2022年中报业绩点评：业绩符合预期，各管线业务均保持优秀增长

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海普瑞（002399） 2022年中报业绩点评：业绩符合预期，各管线业务均保持优秀增长 2022年08月29日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.09 一年最低/最高价 10.81/18.89 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 20,067.48 总市值(百万元) 23,608.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.20 资产负债率(%,LF) 43.14 总股本(百万股) 1,467.30 流通A股(百万股) 1,247.20 相关研究 《海普瑞(002399)：肝素全球龙头短期利差扩大，长期积极拓宽大分子CDMO+创新药领域》 2022-06-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,365 8,087 9,634 11,290 同比 19% 27% 19% 17% 归属母公司净利润（百万元） 241 1,006 1,264 1,538 同比 -76% 318% 26% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.16 0.69 0.86 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 98.05 23.47 18.68 15.35 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收37.59亿（+20.7%，同比增速，下同）；归母净利润5.1亿（+51.2%）；扣非归母净利润5.0亿（+77.1%）；业绩快速恢复，符合预期。 ◼ Q2稳定放量，盈利能力持续提升：公司Q2实现营收和归母净利润18.48和2.76亿元，同比增幅分别为0.2%和41.9%，环比增速分别为-3.2%和17.6%，在Q1高基数下业绩环比仍保持良好增长。从盈利能力看，公司2022上半年实现毛利率32.58%（+0.6pct）；依托优秀的费用控制能力，公司净利率提升2.77pct至13.58%，盈利能力保持良好恢复态势。 ◼ 各业务管线均保持高增速：分业务看，公司2022上半年原料药业务实现收入16.11亿元（+5.0%），保持稳定增长；制剂业务实现收入16.02亿元（+41.9%），海外销售情况良好，全球合计销售1.14亿剂依诺肝素钠制剂，其中美国区域销售量同比增长185%，处于快速放量期。公司2022上半年CDMO业务实现收入4.68亿元（+31.7%），依托业绩快速放量，毛利率提升11.3pct至37.6%。 ◼ 肝素原料药利空出尽，肝素制剂全球多地区持续放量：公司是全球最大的肝素API供应商，上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解，且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响，下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升，盈利能力将逐季度恢复。制剂方面，公司在全球最大的欧洲市场深耕多年，高售价的院外市场收入占比不断提升，在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量，2021年进入美国市场后，短期驱动力强劲，2022年有望快速实现2500万支目标；国内市场5个规格依诺制剂通过一致性，未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看，公司依托一体化的成本和质量优势，未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18%，在2025年快速提升至40-50%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的10.1、12.6、15.4亿元，对应2022-2024年P/E估值分别为23X、19X、15X；基于公司原料药短期利差恢复，依诺肝素制剂海外继续放量，大分子CDMO和创新药提供长期业绩支撑，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料涨价风险；汇率波动风险；肝素制剂新客户拓展不及预期风险；政策/环保风险。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28海普瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 海普瑞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,770 11,943 13,392 15,216 营业总收入 6,365 8,087 9,634 11,290 货币资金及交易性金融资产 3,925 3,534 3,488 3,765 营业成本(含金融类) 4,332 5,273 6,137 7,116 经营性应收款项 1,727 2,750 3,123 3,502 税金及附加 21 34 40 44 存货 4,708 5,066 6,186 7,247 销售费用 430 589 771 926 合同资产 15 17 27 27 管理费用 420 574 694 813 其他流动资产 395 576 570 674 研发费用 221 261 312 374 非流动资产 8,339 8,477 8,565 8,597 财务费用 368 143 147 148 长期股权投资 1,146 1,246 1,396 1,546 加:其他收益 24 55 62 64 固定资产及使用权资产 2,112 2,344 2,482 2,522 投资净收益 -68 0 0 0 在建工程 425 333 268 223 公允价值变动 64 0 0 0 无形资产 547 486 424 360 减值损失 360 0 0 0 商誉 2,152 2,097 2,011 1,948 资产处置收益 -5 0 -3 -4 长期待摊费用 117 116 115 114 营业利润 227 1,269 1,594 1,930 其他非流动资产 1,839 1,854 1,869 1,884 营业外净收支 -5 -2 -3 -4 资产总计 19,108 20,420 21,957 23,813 利润总额 222 1,266 1,591 1,926 流动负债 4,791 5,113 5,408 5,758 减:所得税 -11 277 348 421 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,300 3,300 3,300 3,300 净利润 233 990 1,243 1,505 经营性应付款项 386 543 545 668 减:少数股东损益 -7 -16 -21 -33 合同负债 384 299 464 524 归属母公司净利润 241 1,006 1,264 1,538 其他流动负债 722 971 1,099 1,266 非流动负债 2,793 2,793 2,793 2,793 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.69 0.86 1.05 长期借款 1,388 1,388 1,388 1,388 应付债券 862 862 862 862 EBIT 827 1,357 1,682 2,018 租赁负债 104 104 104 104 EBITDA 1,135 1,663 2,012 2,368 其他非流动负债 439 439 439 439 负债合计 7,585 7,907 8,201 8,551 毛利率(%) 31.94 34.80 36.30 36.97 归属母公司股东权益 11,411 12,417 13,681 15,219 归母净利率(%) 3.78 12.44 13.12 13.62 少数股东权益 112 96 75 42 所有者权益合计 11,523 12,513 13,756 15,261 收入增长率(%) 19.38 27.06 19.12 17.19 负债和股东权益 19,108 20,420 21,957 23,813 归母净利润增长率(%) -76.49 317.77 25.67 21.66 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -7 228 550 839 每股净资产(元) 7.78 8.46 9.32 10.37 投资活动现金流 720 -497 -475 -439 最新发行在外股份（百万股） 1,467 1,467 1,467 1,467 筹资活动现金流 -501 -172 -172 -172 ROIC(%) 5.03 6.00 6.99 7.82 现金净增加额 149 -441 -97 228 ROE-摊薄(%) 2.11 8.10 9.24 10.11 折旧和摊销 307 306 331 350 资产负债率(%) 39.69 38.72 37.35 35.91 资本开支 -192 -333 -261 -225 P/E（现价&最新股本摊薄） 98.05 23.47 18.68 15.35 营运资本变动 -955 -1,310 -1,336 -1,258 P/B（现价） 2.07 1.90 1.73 1.55 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn