2021年三季报点评：Q3扣非净利润实现两位数增长，略超市场预期

银都股份（603277） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：Q3扣非净利润实现两位数增长，略超市场预期 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,614 2,015 2,425 2,898 同比（%） -6.4% 24.8% 20.4% 19.5% 归母净利润（百万元） 311 413 527 650 同比（%） 4.4% 33.0% 27.5% 23.5% 每股收益（元/股） 0.74 0.98 1.25 1.55 P/E（倍） 29.34 22.06 17.30 14.01 事件：公司发布2021年中报。前三季度归属于母公司所有者的净利润3.26亿元，同比增长37.11%；营业收入17.18亿元，同比增长47.58%。  行业高景气度延续，单季度收入再创历史新高 2021Q3公司实现营收6.43亿元，同比增长30.10%，继续创公司单季度收入新高，在2020年同期高基数的背景下，仍实现快速增长，表现十分出色，超市场预期。公司收入实现高速增长，最主要原因系2021年疫情影响逐步消除，海内外餐饮行业持续恢复，商用餐饮设备需求旺盛，景气度旺盛，公司通过多年的开拓与维护，海外渠道持续完善，2021Q3产品出货量实现了快速增长。此外，受2021年原材料涨价影响，公司调高了产品销售价格，产品单价相比去年有一定增长，对收入端快速增长起到了一定的积极作用（因海运运费导致的产品涨价，会计处理时冲掉，对报表收入端不产生影响）。  原材料和海运运费用涨价双重挤压，Q3盈利水平同比有所下滑 2021Q3公司实现归母净利润1.24亿元，同比增长4.36%，超过市场预期。2021Q3公司净利率为19.25%，同比-4.75pct，盈利水平有一定下滑：①毛利率端，2021Q3公司整体毛利率为40.48%，同比-10.87pct，一方面会计准则调整，运输费用计入营业成本中，另一方面海运费用和原材料大幅涨价，对公司产品盈利水平产品的较大影响。②费用端：2021Q3公司期间费用率为19.12%，同比-8.87pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-9.71、+2.35、-0.40、-1.11pct，我们销售费用率大幅下降主要系会计准则调整所致。③我们注意到，2021Q3公司投资收益893万元，2020年同期1613万元，主要系理财产品未到期，对归母净利润增速有一定影响，2021Q3公司扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长13.98%。  趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③泰国基地：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为4.13、5.27、6.50亿元，当前股价对应PE分别为22.06/17.30/14.01倍。考虑到公司未来成长空间广阔，维持“增持”评级。  风险提示：主要原材料价格上升；经销制下公司无法控制经销商行为；新产品市场推广进度不及预期；海运费上涨增加经营成本 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.68 一年最低/最高价 10.31/25.00 市净率(倍) 4.04 流通A股市值(百万元) 8849.18 基础数据 每股净资产(元) 5.37 资产负债率(%) 28.56 总股本(百万股) 420.22 流通A股(百万股) 408.17 [Table_Report] 相关研究 1、《银都股份（603277）：2021年中报点评：受益行业景气度提升，业绩超市场预期》2021-08-23 2、《银都股份（603277）：深耕海外市场, 持续扩张的本土商用餐饮设备龙头》2021-08-19 [Table_Author] 2021年10月26日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 0%20%40%60%80%100%120%140%2020-102021-022021-062021-10银都股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 银都股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,010 2,444 2,780 3,047 营业收入 1,614 2,015 2,425 2,898 现金 303 584 703 840 减:营业成本 925 1,134 1,345 1,596 应收账款 158 152 221 225 营业税金及附加 10 14 16 17 存货 528 606 739 857 营业费用 210 258 303 348 其他流动资产 1,021 1,101 1,118 1,124 管理费用 151 193 226 261 非流动资产 953 1,098 1,205 1,327 研发费用 46 60 73 87 长期股权投资 11 21 31 41 财务费用 21 22 7 0 固定资产 526 622 717 826 资产减值损失 5 5 6 7 在建工程 52 53 54 56 加:投资净收益 63 75 75 75 无形资产 69 70 70 71 其他收益 19 20 20 20 其他非流动资产 294 332 332 332 资产处置收益 0 1 1 1 资产总计 2,962 3,541 3,985 4,373 营业利润 378 499 635 784 流动负债 654 1,012 1,140 1,087 加:营业外净收支 -5 -5 -5 -5 短期借款 245 443 591 369 利润总额 372 494 631 779 应付账款 225 304 323 421 减:所得税费用 62 82 104 129 其他流动负债 185 265 225 297 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 44 47 47 47 归属母公司净利润 311 413 527 650 长期借款 0 0 0 0 EBIT 378 502 643 785 其他非流动负债 44 47 47 47 EBITDA 420 543 687 836 负债合计 698 1,059 1,187 1,134 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.74 0.98 1.25 1.55 归属母公司股东权益 2,264 2,482 2,799 3,239 每股净资产(元) 5.39 5.88 6.64 7.68 负债和股东权益 2,962 3,541 3,985 4,373 发行在外股份(百万股) 410 420 420 420 ROIC(%) 24.5% 31.8% 32.5% 38.0% ROE(%) 13.7% 16.7% 18.9% 20.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 42.7% 43.7% 44.5% 44.9% 经营活动现金流 280 452 259 661 销售净利率(%) 19.2% 20.5% 21.7% 22.4% 投资活动现金流 -221 -153 -71 -92 资产负债率(%) 23.6% 29.9% 29.8% 25.9% 筹资活动现金流 -14 -210 -217 -210 收入增长率(%) -6.4% 24.8% 20.4% 19.5% 现金净增加额 33 282 119 137 净利润增长率(%) 4.4% 33.0% 27.5% 23.5% 折旧和摊销 41 41 44 51 P/E 29.34 22.06 17.30 14.01 资本开支 101 95 97 112 P/B 4.02 3.69 3.27 2.82 营运资本变动 -56 57 -238 40 EV/EBITDA 20.04 15.25 12.10 9.51 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938