盈利阶段性承压，盈利更优的海外收入占比提升

盈利阶段性承压，盈利更优的海外收入占比提升 glmszqdatemark2026年03月29日 事件：2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；实现归母净利润9.81亿元，同比-2.59%；实现扣非净利润10.33亿元，同比+1.75%。2025Q4公司实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%，环比-34.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比扭亏为盈，环比-8.88%；实现扣非净利润4.07亿元，同比扭亏为盈，环比+2.09%。 推荐维持评级当前价格：15.84元 行业供给阶段性过剩，盈利阶段性承压。2025年公司光伏玻璃销售量为11.87亿平米，同比下降8.16%，实现收入139.86亿元，同比下降16.83%；光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比提升0.47pct；2025年公司销售费用率8.03%，同比增加0.58pct。2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓，但前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在。受下游组件库存高企及排产调整影响，光伏玻璃企业库存压力增大，市场竞争加剧导致产品价格深度调整，受此影响，公司整体毛利率持续低迷。同时，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营业收入产生一定影响。尽管面临行业环境的巨大挑战，公司通过深化提质增效战略、优化运营管理机制等系列举措，仍未能完全对冲光伏玻璃价格持续探底带来的经营压力。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师朱碧野执业证书：S0590525110045邮箱：zhubiye@glms.com.cn 分析师王一如执业证书：S0590525110041邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn 盈利能力更优的海外市场收入占比提升。2025年，公司在亚洲其他地区、北美以及欧洲的销售收入分别为32.04、16.42、1.89亿元，分别同比提升3.08%、47.36%、16.11%，毛利率分别为23.23%、26.66%、21.34%，明显高于国内13.04%的毛利率。公司在盈利能力相对较高的海外市场销售收入增加，收入占比提升，有助于提升公司整体盈利能力。 分析师林誉韬执业证书：S0590525110044邮箱：linyutao@glms.com.cn 行业出清有望加速，公司有望受益于行业集中度提升。当前光伏玻璃价格持续低迷，行业盈利承压，市场调整周期加速优胜劣汰，缺乏成本优势、技术储备与规模效应的中小企业产能有望加速出清。随着部分落后产能的出清，市场供需关系呈逐步改善的态势，行业集中度有望快速提升。公司作为头部企业有望凭借资金实力、成本管理、规模优势、技术积累及客户资源优势，在行业整合中占据主动，有望进一步扩大市场份额，优化产能布局。 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为169.74、210.41、245.74亿元，对应增速分别为9.0%、24.0%、16.8%；归母净利润分别为14.12、20.93、27.22亿元，对应增速分别为44.0%、48.2%、30.0%；2026-2028年EPS分别为0.60、0.89、1.16元，以3月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为26X、18X、14X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 相关研究 1．福莱特（601865.SH）2025年三季报点评：去库叠加盈利修复，25Q3业绩超预期-2025/11/022．Q2光伏玻璃盈利修复，静待行业复苏-2025/09/013．福莱特（601865.SH）2025年半年报点评：盈利短期承压，9月玻璃有望涨价促进盈利修复-2025/08/314．盈利环比显著改善，关注行业投产节奏规划-2025/05/085．光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化-2025/04/20 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室