Q2单位盈利略有承压，看好涂覆+海外业务占比提升带来业绩增量

恩捷股份2023年半年报显示，尽管面临挑战，但公司展现出稳健的增长势头。上半年，恩捷股份实现营收55.7亿元，同比下降3%；归母净利润14.1亿元，同比下降30%；扣非归母净利润13.4亿元，同比下降31%。第二季度，公司表现略有改善，营收达到30.0亿元，环比增长17%；归母净利润7.6亿元，环比增长16%；扣非归母净利润7.2亿元，环比增长14%。

业务亮点：

• 市场地位稳固：2023年上半年，国内锂电池隔膜出货量约为66亿平方米，湿法隔膜占总出货量的73.8%，恩捷股份作为湿法隔膜的主要供应商，市场份额高达45%，预计全年湿法隔膜出货量可达22亿平方米，其中第二季度出货量为12亿平方米，环比增长19%。

• 成本控制与技术创新：恩捷股份持续投入在线涂覆和干法产线，采用全球独创的在线涂覆技术，提高了产能和良率，有效降低成本。同时，干法生产线采用吹膜法生产工艺，实现了高效生产。公司正加速在线涂覆产线的安装，预计将进一步推动涂覆出货量的提升。

• 国际化战略推进：恩捷股份在匈牙利建立首个海外生产基地，规划产能超过4亿平方米，包含基膜和涂覆产线。部分产线已经完成安装，预计将在年内投产，为公司带来新的增长点。通过与海外电池企业和车企的合作，确保产能的有效消化。

盈利预测与评级调整：

• 考虑到隔膜行业竞争加剧的影响，调整后的盈利预测为2023-2025年归母净利润分别为35.6、48.1、64.3亿元，分别同比下降11.0%、增长34.9%、33.8%。对应PE分别为17.9x、13.3x、9.9x。

• 由于行业竞争的不确定性，调整评级至“增持”。

风险提示：

• 新能源汽车市场需求低于预期。
• 原材料价格波动风险。
• 新产品新技术落地进度不及预期。

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