高比例海外客户+高镍占比持续提升，单位盈利大幅领先行业

研报重点内容总结：

当升科技发布2023年半年报，公司实现营收84.0亿元，同比减少8%，归母净利润9.3亿元，同比增加1%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增加9%。其中Q2实现营收37.1亿元，环比减少21%，归母净利润4.9亿元，环比增加15%，扣非归母净利润6.4亿元，环比增加50%。公司综合毛利率17.6%，同比减少0.2个百分点，净利率11.0%，同比增加1.0个百分点。Q2毛利率达到19.0%，环比增加2.6个百分点，净利率达到13.3%，环比增加4.2%。

报告亮点：

1. 公司锂电正极材料产能达到3.7万吨，产量为2.9万吨，产能利用率达78.6%。考虑库存的情况下，我们预计上半年公司锂电正极材料出货约3万吨，其中Q2出货1.6万吨。

2. 在收入端仅考虑锂电正极材料的情况下，我们预计Q2正极材料单吨平均售价23.2万元，环比减少31%，主要系原材料价格波动带动售价调整。

3. 在利润端仅考虑锂电正极材料的情况下，我们预计Q2正极材料单吨归母净利3.09万元，环比增加1%。在行业盈利大幅下滑的环境下，公司Q2仍能维持单吨净利3万元以上，超出市场预期。主要原因在于公司高镍出货占比的提升，以及国际客户占比较高的情况下，盈利水平亦能相对领先同行。

4. 公司加快布局欧洲高端锂电材料产能，高盈利水平有望得以维持。2023年7月，公司与FMG和FBC在芬兰设立合资公司，建设欧洲新材料产业基地项目。该项目总规划50万吨，包括20万吨多元材料和30万吨磷酸（锰）铁锂，其中一期项目将建设年产6万吨高镍多元材料生产线。

盈利预测：

上调公司2023-2025年归母净利润为22.0/24.1/29.7亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%，对应PE分别为10.1/9.2/7.5倍。在公司产能扩张明显加速的背景下，公司高镍产品在海外持续快速放量，国际客户占比较高的情况下，盈利水平在高位维持稳定。

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