容百科技：2024年上半年业绩点评：海外客户占比提升，静待龙头盈利弹性

股票研究/2024.08.06 海外客户占比提升，静待龙头盈利弹性容百科技(688005) 资本货物/工业 ——容百科技：2024年上半年业绩点评 庞钧文(分析师)牟俊宇(分析师) 021-386747030755-23976610 pangjunwen@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517120001S0880521080003 本报告导读： 公司三元正极出货量持续领跑全球，第二季度业绩迎来环比改善。三元海外产能落地，锰铁锂和钠电正极等新产品加速发展，将持续推动业绩增长。 投资要点： 投资建议：考虑行业产能投放导致的竞争加剧，下修2024-2025年 EPS为0.58(-1.05)元、1.10(-0.98)元，新增2026年EPS为1.53元， 参考可比公司PB给予2024年1.6XPB，下修目标价为28.88元。业绩扭亏为盈出现季度环比改善。公司2024年上半年度实现营收 68.88亿元，同比下降46.6%，归母净利润0.10亿元，同比下降97.3% 扣非归母净利润-0.04亿元，同比下降101.2%。其中，第二季度实现营收31.96亿元，同比下降29.4%；归母净利润0.48亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长25.6%；二季度经营情况出现好转，扭亏为盈。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 28.88 上次预测: 39.93 当前价格：22.90 交易数据 52周内股价区间（元）20.78-55.30 总市值（百万元）11,061 总股本/流通A股（百万股）483/315 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,386 每股净资产（元）17.36 市净率（现价）1.3 净负债率20.85% 52周股价走势图 三元正极市场份额持续领跑全球。2024年上半年，公司主营产品销容百科技上证指数 量5.49万吨，较上年同期增长18.17%，其中高镍产品销量共计5.27 万吨，同比增长16.82%，国内市占率39%，全球市占率20%，均居行业首位。2024年上半年，公司海外客户销量占比17%，较去年同期大幅上升16个百分点，客户结构不断优化。受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，公司盈利承压。 全球化布局、锰铁锂、钠电正极有望贡献新增量。2024年上半年公 司在全球化布局、钠电和磷酸锰铁锂方面进行了战略性投入，对当 期利润有一定影响。海外方面，公司韩国全资子公司JS株式会社一期2万吨/年产线已全部完成技术改造，成功进入多家日韩大客户供应白名单，预计三季度逐步开始大规模批量供货。磷酸锰铁锂方面公司上半年出货2400吨，达到2023全年出货总量，同比增长166% 固相1万吨产能项目建设完成，同时完成韩国2万吨产能建设的论 证，预计2026年实现海外量产。钠电方面，公司层状氧化物钠电正极材料已完成165Wh/kg以上产品的产业化开发，并小批量交付知名客户。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局加剧 2% -11% -24% -36% -49% -61% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% -24% -57% 相对指数 8% -16% -44% 相关报告 三元海外产能落地，锰铁锂钠电加速发展 2024.02.13 龙头地位稳固，加快海外布局2023.11.05材料波动拖累业绩，龙头份额持续提升2023.07.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 高镍龙头地位稳固，行业需求有望复苏 2023.05.05 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,123 22,657 15,045 18,040 18,390 (+/-)% 193.6% -24.8% -33.6% 19.9% 1.9% 净利润（归母） 1,353 581 279 533 740 (+/-)% 48.5% -57.1% -52.0% 91.3% 38.9% 每股净收益（元） 2.80 1.20 0.58 1.10 1.53 净资产收益率(%) 19.4% 6.7% 3.2% 5.8% 7.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.17 19.04 39.71 20.76 14.95 业绩符合预期，加快锰铁锂与钠电发展 2023.03.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,001 5,674 5,566 5,555 5,898 营业总收入 30,123 22,657 15,045 18,040 18,390 交易性金融资产 70 123 123 123 123 营业成本 27,332 20,713 13,565 16,156 16,311 应收账款及票据 4,184 3,741 1,672 2,004 2,043 税金及附加 58 64 45 54 55 存货 3,297 1,533 1,407 1,595 1,512 销售费用 42 41 38 45 46 其他流动资产 4,564 3,967 3,240 3,823 3,889 管理费用 442 421 451 487 460 流动资产合计 17,117 15,037 12,008 13,101 13,467 研发费用 487 354 451 487 460 长期投资 139 79 79 79 79 EBIT 1,774 974 420 741 995 固定资产 4,579 6,201 7,359 8,222 8,836 其他收益 86 152 75 90 92 在建工程 2,611 2,090 1,673 1,381 1,177 公允价值变动收益 -18 -8 0 0 0 无形资产及商誉 704 787 787 787 787 投资收益 -98 -137 -45 -54 -55 其他非流动资产 511 445 551 551 551 财务费用 17 71 86 88 89 非流动资产合计 8,544 9,602 10,449 11,021 11,430 减值损失 -97 -255 -100 -100 -100 总资产 25,660 24,639 22,457 24,122 24,897 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 1,963 200 200 200 200 营业利润 1,618 744 339 659 907 应付账款及票据 11,430 8,341 6,029 7,180 7,249 营业外收支 -36 29 -5 -6 0 一年内到期的非流动负债 397 500 783 783 783 所得税 208 146 43 98 136 其他流动负债 386 228 29 35 35 净利润 1,374 628 290 555 771 流动负债合计 14,176 9,269 7,041 8,199 8,268 少数股东损益 21 47 12 22 31 长期借款 2,678 4,819 4,819 4,819 4,819 归属母公司净利润 1,353 581 279 533 740 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 19 23 23 23 23 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 235 258 272 272 272 ROE(摊薄,%) 19.4% 6.7% 3.2% 5.8% 7.5% 非流动负债合计 2,932 5,100 5,114 5,114 5,114 ROA(%) 6.8% 2.5% 1.2% 2.4% 3.1% 总负债 17,108 14,369 12,155 13,312 13,382 ROIC(%) 11.3% 5.0% 2.3% 3.8% 4.9% 实收资本(或股本) 451 484 483 483 483 销售毛利率(%) 9.3% 8.6% 9.8% 10.4% 11.3% 其他归母股东权益 6,514 8,214 8,235 8,721 9,395 EBITMargin(%) 5.9% 4.3% 2.8% 4.1% 5.4% 归属母公司股东权益 6,965 8,698 8,718 9,204 9,878 销售净利率(%) 4.6% 2.8% 1.9% 3.1% 4.2% 少数股东权益 1,588 1,572 1,583 1,606 1,636 资产负债率(%) 66.7% 58.3% 54.1% 55.2% 53.7% 股东权益合计 8,552 10,270 10,302 10,810 11,515 存货周转率(次) 11.0 8.6 9.2 10.8 10.5 总负债及总权益 25,660 24,639 22,457 24,122 24,897 应收账款周转率（次） 10.7 6.0 5.6 9.8 9.1 总资产周转周转率（次） 1.5 0.9 0.6 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.2 3.1 6.5 3.6 3.1 经营活动现金流 -241 1,795 1,800 1,896 2,263 资本支出/收入 10.3% 7.2% 10.7% 8.9% 8.7% 投资活动现金流 -3,062 -1,692 -1,728 -1,660 -1,655 EV/EBITDA 4.92 7.58 8.85 6.40 5.03 筹资活动现金流 4,477 1,389 -165 -247 -265 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.17 19.04 39.71 20.76 14.95 汇率变动影响及其他 17 -7 -15 0 0 P/B(现价) 1.59 1.27 1.27 1.20 1.12 现金净增加额 1,191 1,487 -108 -11 343 P/S(现价) 0.37 0.49 0.74 0.61 0.60 折旧与摊销 336 470 859 1,029 1,191 EPS-最新股本摊薄(元) 2.80 1.20 0.58 1.10 1.53 营运资本变动 -2,111 279 311 -47 -53 DPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.30 0.05 0.10 0.14 资本性支出 -3,088 -1,637 -1,605 -1,606 -1,600 股息率(现价,%) 1.2% 1.3% 0.2% 0.4% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司对比一览 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE PB 2024.8.5 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688778.SH 厦钨新能 28.74 1.25 1.36 1.80 43.19 21.13 15.97 1.42 301358.SZ 湖南裕能 26.81 2.18 1.55 2.80 0.00 17.25 9.56 1.77 均值 1.60 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究备注：湖南裕能业绩取自Wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供