资产重组落地装机盈利双增，高比例分红强化红利属性

淮河能源（600575.SH）煤炭开采 2026年03月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)7,166.79流通股本(百万股)3,886.26市价(元)4.03市值(百万元)28,882.17流通市值(百万元)15,661.63 报告摘要 淮河能源于2026年3月27日发布2025年报：2025年，公司实现营业收入388.25亿元，同比减少0.66%；归母净利润16.98 亿元，同比减少5.33%；扣非归母净利润6.85亿元，同比减少13.05%；经营活动产生的现金流量净额37.57亿元，同比减少13.07%。基本每股收益0.24元，同比减少4.00%；加权平均ROE为7.43%，同比减少0.96个百分点。 电力业务：装机扩张驱动电量高增，电力成长动能持续释放。2025年，公司电力业务实现发电收入139.07亿元（同比增长108.04%）；完成发电 量371.11亿度（同比增长11.64%）；上网电量352.25亿度（同比增长11.49%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为4260.50小时（同比下降13.76%）。公司全资电厂完成发电量152.54亿度（同比增长41.92%），洛河电厂二、三期累计发电量95.69亿度，淮沪煤电田集电厂一期累计发电量58.27亿度，淮浙煤电凤台电厂一期累计发电量62.03亿度，光伏发电（孔李、李一、丁集一期、屋顶）累计发电量2.58亿度。根据测算，公司上网电价（不含税）为0.39元/度（同比下降7.25%）；公司单位燃料成本为0.25元/度（同比下降4.12%）。整体来看，公司2025年火力发电规模持续扩张：潘集电厂二期两台66万千瓦机组分 别于2025年6月、7月投产。谢桥电厂2台66万千瓦机组分别于2025年9月、2026年1月投产。展望未来，公司在建项目储备依然充足：截至2026年1月，公司在建火电、气电、光伏项目合计344.32万千瓦，其中包括洛河电厂四期200万千瓦（预计2026年底投产）、芜湖天然气电厂90万千瓦及光伏54.32万千瓦。随着上述项目逐步建成投运，公司电力装机规模有望持续增长。 相关报告 1、《Q3量增本降业绩增长明显，资产重组即将上会审核》2025-10-30 2、《量价走弱盈利承压，资产收购稳步推进》2025-08-30 电力集团完成并表，火电资产整合落地。公司在2025年内实施完成重大资产重组，通过发行股份及支付现金方式购买淮南矿业持有的电力集团89.30%股权，并已于2025年12月完成资产交割，电力集团持有电力装机约601万千瓦（考虑谢桥电厂2号机组）。随着本次并表完成，公司电力资产进一步整合，装机规模实现跨越式提升：截至2026年1月，公司在运电力装机容量925万千瓦。本次重组符合公司发展战略，有助于公司做大做强、增强持续盈利能力，并推动公司进一步聚焦电力主业。 现金分红比例80.21%，红利属性凸显。淮河能源于2026年3月27日发布《2025年年度利润分配方案公告》，拟派发现金股利0.19元/股，合计派发现金股利约13.62亿元，现金分红比例为80.21%。我们以3月27日收盘价4.03元，测算2025年股息率为4.71%。 盈利预测、估值及投资评级：根据公司2025年报及2026年生产经营计划，且考虑安徽省容量电价水平抬升，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为416.61/468.57/473.93亿元（原预测值411.24/464.83亿元）；实现归母净利润18.39/23.05/25.31亿元（维持2026-2027年预测，并新增2028年盈利预测），每股收益分别为0.26/0.32/0.35元，当前股价4.03元，对应PE分别为15.7X/12.5X/11.4X，考虑到公司火电板块成长持续，且背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示：综合电价下行风险、煤价大幅上行风险、在建电厂投产时间不及预期、研 报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。