深度研究报告：拟注入资产焕新颜，盈利能力、红利属性或双提升

港口2025年09月19日 厦门港务（000905）深度研究报告 推荐（首次） 拟注入资产焕新颜，盈利能力、红利属性或双提升 当前价：8.28元 厦门港务是厦门港务控股集团旗下港口物流上市公司，目前持股比例52.16%，福建省港口集团唯一的上市平台，实控人为福建省国资委。目前公司主要从事散杂货码头装卸与堆存、港口配套服务和综合供应链三大业务。1）散杂货：2024年，公司实现货物吞吐量3830.04万吨，主要作业货种包括煤炭、铁矿石、粮食、荒料石、水泥等散件杂货。2）港口配套服务：依托丰富的物流资源和物流网络，物流服务占毛利比例大，目前临港物流业成为公司的重要利润来源。3）综合供应链：公司构建具有独特优势的“港口供应链+”服务体系，贸易业务占收入比例较大。4）财务数据：近年业绩规模保持2亿以上，25H1业绩稳健增长。2021年至今，公司营收规模保持在200亿以上，归母净利润规模保持在2亿元以上。2025H1，公司归母净利润为1.41亿元，同比上升9.4%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比上升119.7%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 拟进行重大资产重组，收购控股股东优质集装箱码头。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式向国际港务购买其持有的集装箱码头集团70%股权，并向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。1）本次拟收购标的厦门集装箱码头拥有稀缺的集装箱码头资源，包括海天码头、海润码头、海通码头、嵩屿码头、国际货柜码头等，年通过能力超过1000万标箱，占厦门全港能力的3/4以上。根据2024年集装箱吞吐量，厦门港是全球第14大集装箱枢纽港，中国境内第7大集装箱港口。2）资产质量较优，业绩体量、盈利能力远高于上市公司主体。集装箱码头集团2024年收入26.4亿元，吞吐量932.23万TEU，单位标箱收入283.58元。2024年标的公司毛利率35.2%，实现归母净利润5.67亿元，同比增长15.29%，2021-2023年，归母净利润体量稳定在5亿元左右。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 若重组成功，将改善公司资产质量，红利资产属性得到彰显。1）本次重组将完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头的综合性现代港口物流服务公司。2）公司利润体量将提升。若完成收购集装箱资产，归母净利润将从2亿元的体量增长至6亿元，增长近200%。由于股本数将增加，每股收益等指标尚未最终确认。3）现金流将增加。2023、2024年厦门集装箱码头经营活动产生的现金流量净额分别为12.6亿元、13.4亿元。4）分红比例或将提升。公司公告本次重组成功实施完成后，拟提高分红比例，实现2025-2027年度以现金形式分配的利润为当年实现可供分配利润的60%，打造高分红的红利资产属性。5）未来潜力可期：福建省港口分工清晰，厦门港扮演国际集装箱干线枢纽港地位。厦门港对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展。东南亚、日韩航线占比高。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)74,180.96已上市流通股(万股)74,180.81总市值(亿元)63.72流通市值(亿元)63.72资产负债率(%)51.35每股净资产(元)6.8212个月内最高/最低价9.11/5.40 投资建议：由于上述重大资产重组事项尚未完成交易，我们暂不考虑集装箱资产盈利预测纳入。我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为2.17、2.31、2.64亿元，对应EPS分别为0.29、0.31、0.36元，PE分别为28、27、23倍。公司作为福建省港口集团唯一港口上市平台，股东支持拟注入优质集装箱资产，公司盈利能力、红利属性或有望提升，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。 投资主题 报告亮点 厦门港务是厦门港务控股集团旗下港口物流上市公司，目前公司主要从事散杂货码头装卸与堆存、港口配套服务和综合供应链三大业务。公司拟进行重大资产重组，收购集装箱资产，盈利能力、红利属性或双提升。 投资逻辑 公司拟进行重大资产重组，收购控股股东优质集装箱码头。本次拟收购标的厦门集装箱码头拥有稀缺的集装箱码头资源，包括海天码头、海润码头、海通码头、嵩屿码头、国际货柜码头等，年通过能力超过1000万标箱，占厦门全港能力的3/4以上。厦门港是全球第14大集装箱枢纽港，中国境内第7大集装箱港口。资产质量较优，业绩体量、盈利能力远高于上市公司主体。集装箱码头集团2024年收入26.4亿元，吞吐量932.23万TEU，毛利率35.2%，归母净利润5.67亿元，同比增长15.29%；2021-2023年，归母净利润体量稳定在5亿元左右。 若并购成功，将改善公司资产质量，红利资产属性得到彰显。1）本次重组将完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头、散杂货码头、临港物流服务等多个细分业务领域的综合性现代港口物流服务公司。2）公司业绩体量将提升。交易完成后，上市公司总资产规模将翻倍，归母净利润将从2亿元的体量增长至6亿元，增长近200%，且资产负债率绝对值将下降超7pct。3）现金流将显著增加。2023、2024年厦门集装箱码头经营活动产生的现金流量净额分别为12.6、13.4亿元，上市公司分红能力或将进一步提升。4）未来潜力可期。福建省港口分工清晰，通过发挥福建省内其他港口喂给港的支持作用，持续巩固提升厦门港国际集装箱干线枢纽港地位，厦门港具备长期竞争力。厦门港对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展。东南亚、日韩航线占比高，欧美航线占比较低，将受益于亚洲经济融合发展。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测：由于上述重大资产重组事项尚未完成交易，我们暂不考虑集装箱资产盈利预测纳入。我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为2.17、2.31、2.64亿元，对应EPS分别为0.29、0.31、0.36元，PE分别为28、27、23倍。 投资建议：公司作为福建省唯一港口上市平台，股东支持拟注入优质集装箱资产，公司盈利能力、红利属性有望提升，厦门港潜力可期，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、福建省港口集团唯一的上市平台，码头资源禀赋突出.........................................6 （一）公司是福建省港口集团唯一上市平台，提供港口综合物流供应链服务..........6（二）经营业绩：供应链业务收入占比大，物流服务毛利占比大.............................81、业务量数据：货物吞吐量保持稳健.......................................................................82、财务数据：近年业绩规模保持2亿以上，25H1稳健增长..................................8 二、拟进行重大资产重组，收购控股股东优质集装箱码头.......................................12 （一）标的为控股股东旗下厦门港集装箱码头...........................................................12（二）资产质量较优，业绩体量、盈利能力远高于上市公司主体...........................14 三、重组将改善公司资产质量，现金分红比例或提至60%......................................16 （一）参照可比收购，交易对价合理...........................................................................16（二）若重组成功，公司盈利能力将改善，现金分红或提高至60%.......................17（三）募投项目将提高产能和智能化水平，长期或助力业绩更上一层....................18 四、福建省港口分工清晰，厦门港为国际集装箱干线枢纽港...................................20 五、亚洲航线占比超7成，将受益于两岸及亚洲经济融合发展...............................23 （一）对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展...........................................23（二）东南亚、日韩航线占比高，欧美航线占比较低...............................................23 六、盈利预测与投资建议...............................................................................................25 图表目录 图表1厦门港务股权结构（截至2025年8月）................................................................6图表2厦门港务码头资源......................................................................................................7图表3厦门港务打造以港贸结合为特色的港口物流供应链服务体系..............................7图表4货物吞吐量..................................................................................................................8图表5厦门港内货物吞吐量..................................................................................................8图表6厦门港务营业收入及增速（亿元，%）...................................................................9图表7厦门港务归母净利润及增速（亿元，%）...............................................................9图表8厦门港务非经常性损益.............................................................................................9图表9厦门港务扣非后归母净利润及增速.........................................................................9图表10 2024年厦门港务收入结构............................................