业绩点评：门店结构持续优化，精细运营赋能盈利高增

2026年03月28日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布25年 年 度 业 绩 报 告 ，2025年 公 司 实 现 营 收54.0亿 元/同 比+9.7%， 实 现 归 母 净 利8.1亿 元/同 比+70.5%， 实 现 经 调 净 利8.3亿 元/同 比+29.2%。 茶百道（股票代码：2555.HK） 推荐维持评级 ⚫主 动 出清 低 效 门 店 拖 累 拓 店 节 奏，单 店 经 营 效 能 持 续 优 化。截 至4Q25，公司 总 门 店 数 达 到8621家/同 比+2.7%。2025年 公 司 全 年 新 开 门 店1159家 ，年内 经 营 端 优 先 聚 焦 同 店 表 现 与 单 店 经 营 质 量 ，落 地 门 店 精 细 化 优 化 调 整 ，主 动关 停 选 址 偏 弱 、盈 利 持 续 承 压 的 低 效 门 店 ，当 期 闭 店 规 模 相 对 偏 高 ，全 年 门 店仅 实 现226家 净 增 量 。门 店 整 体 规 模 同 比 仅 小 幅 增 长2.7%，公 司 仍 实 现 营 收同 比+9.7%的 亮 眼 增 速 ，充 分 验 证 单 店 盈 利 模 型 持 续 改 善 。在 门 店 布 局 持 续 下沉 的 背 景 下 ，集 团 门 店 日 均GMV仍 实 现 约10%的 同 比 提 升 ，进 一 步 凸 显 公 司精 细 化 运 营 成 效 显 著 ， 单 店 经 营 韧 性 持 续 增 强 。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫25年 盈 利 能 力 大 幅 改 善 ， 成 本 费 用 精 细 化 管 控 赋 能 利 润 提 升 。2025年 公司 盈 利 端 实 现 亮 眼 改 善 ，毛 利 率 及 净 利 率 均 录 得 显 著 同 比 增 长 ，核 心 源 于 全 链条 成 本 管 控 与 高 效 费 用 优 化 。2025年 公 司 毛 利 率 为32.5%/同 比+1.3pct， 增长 主 要 受 益 于 成 本 端 精 细 化 管 控 举 措 落 地 ， 公 司 持 续 夯 实 上 游 核 心 原 料 布 局 ，依 托 自 建 茶 叶 拼 配 、 茉 莉 花 熏 制 工 厂 等 产 能 配 套 ， 实 现 原 材 料 成 本 有 效 控 制 。费 用 维 度 管 控 成 效 突 出 ，2025年 销 售 费 用/管 理 费 用/研 发 费 用 在 营 收 中 占 比分 别 同 比-1.3pct/-1.4pct/-0.1pct； 公 司 通 过 强 化 私 域 流 量 布 局 持 续 降 低 获 客成 本 ，现 阶 段 会 员 数 已 达1.8亿 人 次 ，同 时 优 化 低 效 门 店 布 局 、借 助 数 字 化 工具 赋 能 中 后 台 运 营 ， 大 幅 压 降 人 工 管 理 成 本 。 利 润 层 面 充 分 兑 现 管 控 红 利 ，2025年 归 母 净 利 率 为15.2%/同 比+5.5pct， 经 调 归 母 净 利 率 为15.4%/同 比+2.3pct。 ⚫门 店 扩 张 提 速 叠 加 单 店 增 效 ，产 能 落 地 巩 固 盈 利 支 撑。2025年 公 司 已 完 成门 店 网 络 全 面 升 级 夯 实 发 展 基 础 ，2026年 整 体 拓 店 速 度 预 计 较25年 实 现 提升 ； 单 店 运 营 层 面 ，26年 咖 啡 品 类 布 局 仍 持 续 深 化 ， 同 时 通 过 搭 建 全 时 段 产品 矩 阵 ，有 望 拓 宽 单 店 营 收 增 量 空 间 ，对 冲 外 卖 补 贴 退 坡 带 来 的 经 营 扰 动 。成本 端 来 看 ， 公 司HPP果 汁 工 厂 预 计 于 年 内 顺 利 投 产 ， 将 进 一 步 强 化 原 材 料 端成 本 壁 垒 ， 推 动 整 体 盈 利 能 力 稳 步 提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2026/2027/2028年 经 调 净 利 润 为9.8亿 元/11.5亿元/12.7亿 元 ， 对 应PE估 值 为9X/8X/7X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：门 店 扩 张 不 及 预 期 风 险 ； 宏 观 经 济 下 行 风 险 ； 原 材 料 价 格 风 险。 1.【银河社服】首次覆盖：茶百道（2555.HK）：行业景气叠加产品力重塑，公司业绩反转可期 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，8年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn