2023年报点评：产品与客户结构持续优化，全球化 赋能中长期成长

公司2023年度报告概览

营收与利润增长：

• 公司2023年度实现营收102亿元人民币，同比增长24%。
• 归母净利润11亿元人民币，同比增长17%，净利率为10.8%，较上年降低0.7个百分点。

产品与客户结构优化：

• 车灯产品均价提升至162元人民币，同比增长25%，显示产品结构优化。
• 新能源业务收入占比从不到5%提升至15%以上，反映客户结构优化进程符合预期。
• 预计2024年随着与华为、蔚小理、极氪等新能源客户的份额提升，以及自主客户如奇瑞、红旗的合作深化，营收增速有望保持在20%以上。

盈利分析：

• 2023年第四季度，公司营收30亿元人民币，同比增长32%，环比增长7.1%。
• 毛利率为20.4%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点，主要受其他业务毛利率下滑影响。
• 销售管理费用控制优化，期间费用率降至9.5%，同比下降3.2个百分点，环比上升0.1个百分点。
• 单季度归母净利润3.21亿元人民币，同比增长71%，环比增长1.8%，净利率为10.6%，同比上升2.4个百分点，环比下降0.6个百分点。

长期增长潜力：

• 车灯行业壁垒高，产品升级趋势显著。公司作为民营车灯龙头，凭借其在产品力、成本优势和丰富量产经验，预计2024年新能源业务增长将优于行业平均水平。
• 与华为的战略合作，以及在全球市场的扩张计划（包括塞尔维亚、墨西哥和美国的布局），预示着公司有望成长为全球性的车灯领军企业。
• 基于全球车灯市场规模预测和星宇在国际市场上的潜在市场份额，预计到2028年星宇的全球市占率可达10%，市场规模有望增长至338亿元人民币，成为全球领军企业。

投资建议：

• 预计2024-26年营业收入分别为133亿元、157亿元、188亿元，同比增长29%、19%、19%；归母净利润分别为15亿元、19亿元、23亿元，同比增长38%、24%、22%。
• 给予公司2024年目标PE30倍，对应目标市值456亿元，目标价159.5元人民币，维持“强推”评级。

风险提示：

• 新能源客户销量低于预期。
• 合资客户业绩表现低于预期。
• 年降压力超出预期。