开源晨会

开源晨会0327 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【中小盘】空间科技专题：星间激光通信产业化提速，关注国产核心器件供应商——中小盘策略专题-20260325 【银行】同业存单备案规则调整的可能影响——行业点评报告-20260326 数据来源：聚源 【计算机：金山办公(688111.SH)】C端+B端同步发力，率先开启办公智能体时代——公司信息更新报告-20260326 【医药：益诺思(688710.SH)】国资赋能的临床前CRO领先企业——公司首次覆盖报告-20260326 【商贸零售&社服：科笛-B(02487.HK)】大单品商业化超预期，期待多管线落地驱动业绩增长——港股公司信息更新报告-20260326 【地产建筑：滨江服务(03316.HK)】业绩稳增、现金充裕，5S业务成增长新引擎——港股公司信息更新报告-20260326 【地产建筑：建发物业(02156.HK)】营收利润双位数增长，分红比例持续提升——港股公司信息更新报告-20260326 【医药：科伦博泰生物-B(06990.HK)】sac-TMT商业化进展顺利，2026年销售放量可期——公司信息更新报告-20260326 【医药：丽珠集团(000513.SZ)】公司基本盘表现稳健，创新国际化进展加快——公司信息更新报告-20260326 【非银金融：中国人寿(601628.SH)】产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增——中国人寿2025年年报点评-20260326 -2.331-2.328【食品饮料：华润啤酒(00291.HK)】结构高端化稳步推进，商誉减值风险落地——港股公司信息更新报告-20260326 【电子：华勤技术(603296.SH)】2025年业绩高增，“3+N+3”战略驱动业务多元化成长——公司信息更新报告-20260326 研报摘要 行业公司 【中小盘】空间科技专题：星间激光通信产业化提速，关注国产核心器件供应商——中小盘策略专题-20260325 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 星间激光通信是巨型卫星星座组网的关键技术 星间激光通信又称自由空间光通信，是利用激光束在真空中传输数据，进而实现卫星之间高速、无线通信的前沿技术。星间激光通信通过在卫星间直接建立极窄波束的激光链路，为星座构建了具备超高带宽、超低延迟与高度保密性的“太空超高速光纤”。其工作波段位于人眼不可见的近红外光区域，相比于依赖有限频谱、易受干扰的传统无线电波，激光通信更适用于大规模卫星部署，以其近乎无限的带宽、极高的传输速率（100Gbps-400Gbps）、卓越的安全性与抗干扰能力，以及更小的终端体积、重量和功耗，正在开启空间通信的新纪元。以我国“行云二号”01星、02星为例，其激光通信载荷质量仅6.5千克，在轨功耗仅为80瓦，充分体现了该技术在系统集成与能效方面的显著优势。 低轨星座组网提速，星间激光通信需求迎来大幅增长 全球各国正加速抢占太空话语权，低轨卫星星座大规模部署成为趋势，SpaceX星链、国内星网GW星座等项目持续推进，直接带动星间激光通信终端及核心器件需求大幅增长。星间激光通信包含如下关键组件，星载激光处理机（将卫星上的电信号转换成激光信号）、星载光学天线以及星间自动跟瞄对准算法系统。中国航天科技集团“十五五”期间将建设吉瓦级太空数智基础设施，北京市也出台规划建设太空数据中心，进一步放大星间激光通信的市场需求。据恒州诚思测算，2024年全球卫星激光通信系统市场规模约85.6亿元，预计2031年将接近811.5亿元，年复合增长率达38.1%，中国市场增长更为迅猛。目前极光星通已完成400Gbps星间激光通信在轨测试，但高端核心器件仍依赖进口，随着国产技术不断突破，叠加政策支持与资本涌入，具备核心技术的国产供应商有望充分享受行业增长红利，实现从工程样机制备到规模化量产的跨越。 受益标的 富吉瑞：公司聚焦红外热成像产品与系统研发、生产、销售，同时积极拓展星间激光通信等相关领域。公司在空中平台光电载荷领域具备丰富技术储备，通过自主研发实现了高速运动下视轴稳定的伺服稳定平台技术及基于AI处理的精确图像跟踪、制导技术，可应用于星间激光通信系统；其联合研发的航天超高精度光机伺服控制技术，凭借宽角度覆盖、高转速及大角度快速转动特性，也可直接赋能星间激光通信应用。 烽火通信：公司聚焦光通信主业，不仅继续夯实地面全光网络底座，更将核心能力拓展至“空-天-地-海”一体化架构之中，其中，低轨星载路由与星间激光通信是公司在卫星互联网的关键布局。 风险提示：卫星发射不及预期、宏观经济波动的风险。 【银行】同业存单备案规则调整的可能影响——行业点评报告-20260326 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 2026年同业存单备案管理规则或有所调整 2026年初以来，同业存单、大额存单新备案额度尚未公布。我们认为，同业存单的备案管理规则可能有所调整，暂未明确是否合并到金融债统筹管理，若按此方式执行，我们推测或反映三层监管思路： 1、分割额度管理转向“总量与结构双控”。同业存单/金融债与二永债分属资金补充与资本补充维度，共用额 度或为防止银行通过“此消彼长”的方式放大杠杆。 2、引导负债重心向核心存款转移。同业存单从主动负债加杠杆的工具，逐渐变为流动性管理、熨平资金缺口的工具。 3、防范期限错配风险，强化流动性与利率风险管理。同业存单期限短，商金债、二永债期限长。如果统筹管理，监管层可能意在引导银行用更长期、更稳定的负债（如金融债）来替代部分短期同业存单，从而降低银行体系的期限错配风险。 落地影响：同业存单规模或收缩，二永债国有行发行份额提升 对后续相关品种的发行影响：当前处于存贷增速差上行阶段，发行同业存单补充资金缺口的必要性不强，我们判断如果统筹管理落地，预计后续各品种发行将呈现“总量受限、结构分化、期限拉长”的特征。 1、同业存单：额度或收缩，不紧缺资金的情况下避免占用资本补充额度。若同业存单与二永债共享一个“批发融资总限额”，那么银行在年初的发行计划将变得更加谨慎；中小城农商行受影响更大，过去它们对同业存单依赖度较高，若额度收紧，其流动性管理压力将显著上升，可能被迫在季末等关键时点以更高成本发行；发行节奏可能从“年初一次性备案”转为“按需申请、动态调整”，导致市场对同业存单供给的预期变得模糊，增加了利率波动的可能性。 2、二永债：供给结构或分化，国有大行份额提升。银行需在补充短资金、长资金和补充资本之间做权衡，同时考虑发行时间窗口。因为国有大行对资本缓冲空间的要求更高，预计会优先保障二永债发行额度；对于部分资质较弱的区域银行，若扩表速度较慢，资本补充迫切性不强，可能导致这些银行优先发行存单保流动性，而推迟资本补充。 同业存单短期或有供给冲击，年内仍有利率下行空间 短期来看，银行为了确保流动性安全，可能会在有限的额度内“抢发”存单（尤其是长期限同时利好流动性指标），导致供给小幅冲击。但长期来看，供需错位是大趋势，即银行发行同业存单的规模会适度缩量，同业存款自律及净值稳定诉求增强或使理财配置需求或再度转移至同业存单，推动其利率下行。 投资建议 建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如农业银行、工商银行、招商银行等。 风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期。 【计算机：金山办公(688111.SH)】C端+B端同步发力，率先开启办公智能体时代——公司信息更新报告-20260326 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司持续加大AI战略投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为22.07、26.06亿元（前值为22.88、27.70亿元），新增2028年预测为30.70亿元，对应EPS分别为4.76、5.62、6.62元/股，当前股价对应PE为51.0、43.2、36.7倍，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。 业绩符合预期，海外业务表现亮眼 （1）2025年度公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。公司经营活动净现金流为25.02亿元，同比增长13.93%。整体来看，公司业绩符合预期。（2）分业务看，WPS个人业务收入362,554万元，同比增长10.42%；其中国内WPS 个人业务收入334,399.59万元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；海外WPS个人业务收入28,154.01万元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPS365业务收入71,990万元，同比增长64.93%。WPS软件业务收入146,113万元，同比增长15.24%。其他收入12,014万元，同比下降8.79%。（3）公司销售毛利率为85.95%，同比提升0.81个百分点；此外，公司销售费用率为19.22%，同比下降0.14个百分点，管理费用率、研发费用率分别为7.99%、35.34%，同比提升0.13、2.23个百分点。 C端+B端同步发力，率先开启办公智能体时代 截至2025年底，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体。WPS365不断完善数字员工生态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。WPS365已正式接入OpenClaw能力，进一步丰富AI办公生态布局。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。 【医药：益诺思(688710.SH)】国资赋能的临床前CRO领先企业——公司首次覆盖报告-20260326 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 深耕临床前CRO业务，过往业绩优秀，往后值得期待 历时15年发展，益诺思深耕临床前CRO领域，塑造了独具特色的行业服务标杆。短期看，公司募投的新增产能正逐步释放，叠加在手和新签订单的稳健增长，为业绩复苏奠定坚实基础；中长期看，公司前瞻性卡位ADC、小核酸药物、CGT等高景气赛道，技术水平保持行业前列，同时国际化战略成果初显，海外业务有望成为驱动公司成长的第二曲线。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年归母净利润为-0.30/1.16/1.91亿元，对应EPS为-0.22/0.82/1.36元。当前股价对应2025-2027年PE分别为-242.11/63.42/38.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业景气度逐渐提升，政策暖风与创新药出海共振，催生结构性机遇 经过近两年的深度调整，国内CRO行业在投融资端已出现边际改善信号。与此同时，2025年以来国家不断出台政策，从研发审评提速到医保商保支付破局支持创新药发展，为行业注入了增长确定性。同时，本土创新药BD出海授权交易日趋活跃，药企的资金回笼将带来研发需求的逐步释放。在此背景下，能够提供符合全球标准的、高壁垒服务的CRO龙头企业，将迎来需求复苏与份额集中的双重利好。 强实力、新技术、国际化，构筑公司长期增长的坚实基础 公司作为国内最早同时具备NMPA/OECD/FDAGLP认证的企业之一，与国际标准接轨，具备了