2025年报点评低温持续引领，25Q4利润高增
新乳业(002946)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 新乳业（002946.SZ）2025年报点评 本报告导读： 公司25Q4收入、利润均较前三季度增速更快，产品结构继续提升，渠道优化和市场拓展持续推进；归母净利率6.5%、同比+1.5pct，有望提前达到五年规划目标。 投资要点： 25Q4业绩提速，2025圆满收官。公司2025年实现营收112.33亿元、同比+5.3%，归母净利7.31亿元、同比+36.0%，扣非净利7.74亿元、同比+33.8%；其中25Q4收入28.00亿元、同比+11.3%，归母净利1.08亿元、同比+69.3%，扣非净利1.27亿元、同比+77.0%。25Q4盈利大增，主因其一收入增长提速，25Q4较前三季度增速更快；其二单季度毛利率同比大幅提升2.3pct至28.3%，低温带动结构提升；其三营业外支出同比降低，预计与淘牛减少有关。股东回报方面，2025年末每股拟派0.38元，25年中+25年末合计每股派息0.45元，分红额同比+58%，分红率接近53%、同比进一步提升。亮点纷呈，结构向上。拆分来看，公司2025年呈现诸多业务亮点： 1）产品结构继续提升，毛利率较高的低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数增长，新品收入占比连续5年保持双位数，活润、朝日唯品等的新品系列取得较好表现，助力全国化。2）渠道继续优化，DTC渠道引领增长，行业热门的即时零售渠道取得高速增长，加大客群覆盖。3）低温见长的华东市场增速最快，新区域则实行“城市群”战略，取得销售突破。 低温化趋势明确，净利率目标有望提前完成。近年来液奶动销阶段性走弱，但低温渗透率仍在提升，低温奶保持较好景气度，为乳企提高盈利能力创造机遇。根据新乳业2023-2027年战略规划，2027年净利率目标为较2022年翻倍，也即是从3.6%提升至7.2%。基于此，公司对各子公司均提出了优化净利率的目标任务，自上而下实施精细化管理、加大资源协同，2025年归母净利率同比+1.5pct至6.5%，相较2022年已累计提升2.9pct。我们认为行业趋势叠加管理创新驱动，公司有望保持快于行业增长，并提前达到目标。 低温表现亮眼，盈利继续快增2025.10.29收入提速，净利率稳增2025.08.31低温奶引领，DTC渠道发力2025.05.02深耕核心业务，盈利提升显著2024.06.03 风险提示：景气修复慢于预期、竞争和价格战加剧、食品安全风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
