公司2025年实现营业收入102.73亿元（同比增长10.03%），归母净利润2.98亿元（同比增长64.21%），扣非归母净利润2.29亿元（同比增长91.09%）。单季度来看，25Q4营收29.25亿元（同比增长15.19%），归母净利润0.89亿元（同比增长77.14%），扣非归母净利润0.73亿元（同比增长168.67%）。
核心观点：
- 业绩稳健增长：核心业务与新并购业务双轮驱动，母婴童业务作为“压舱石”实现营收89.30亿元（同比增长5.88%），新并购的头皮及头发护理业务（丝域生物）贡献核心增量，实现营收3.79亿元。增值服务（供应商服务、平台服务）实现营收8.13亿元（同比增长6.10%），其中供应商服务毛利率高达97.82%。
- “三扩”战略成效显著：
- 加盟业务加速下沉：截至2025年末，已开业加盟店173家，覆盖23个省份超100个城市，另有232家在筹建中，全年加盟相关收入达5.48亿元。
- 差异化供应链深化：自有品牌及独家定制商品收入达12.40亿元，同比增长79.33%，占商品销售收入比重提升至13.91%。
- AI全面赋能：累计数字化投入超12亿元，DTC自动化精准营销贡献GMV占比超26%，自主研发KidsGPT智能顾问，并孵化超10个AI智能体，赋能全业务流程。
- 收购丝域完善家庭服务生态：2025年完成对头皮护理行业龙头丝域生物的收购，新增2,617家科技养发门店，将服务边界从母婴童拓展至覆盖全家庭的“亲子育儿+健康美学”。丝域生物具备从产品研发到规模化生产的全链路自主能力，拥有专利50余项。
- 盈利能力显著修复：2025年整体毛利率为29.54%，基本保持稳定。费用管控成效显著，销售费用率与管理费用率均有下降，带动净利率同比提升0.96pct，经营质量显著提升。
盈利预测：
预计26~28年公司归母净利润分别为4.49/5.37/6.67亿元，当前股价对应PE估值为24.5x/20.5x/16.5x。
风险提示：
宏观经济与出生率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，供应链及库存管理风险。
