东北证券（000686）2025年报点评：杠杆扩表提速，经纪业务引领盈利高增

东北证券2025年年报显示，公司ROE同比显著上行，主要得益于净利润率大幅改善。报告期内ROE为7.2%，同比+2.6pct，单季度ROE为1.9%。杜邦拆分来看，财务杠杆倍数同比抬升，资本扩表支撑重资本业务扩容；资产周转率略有下降；净利润率同比大幅提升。

公司总资产剔除客户资金同比+144.4亿元，达到769亿元，杠杆倍数为3.82倍，同比+0.55倍。计息负债余额为412亿元，环比+2.8亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.2pct，同比持平。

重资本业务净收入合计为23.7亿元，同比+16%。自营业务Q4跑赢权益市场基准，但两融市占率小幅下滑。自营业务收入同比+9%，单季度为4.1亿元。信用业务利息收入为13.3亿元，单季度为3.9亿元。两融业务规模为183亿元，市占率为0.72%，同比-0.03pct。质押业务买入返售金融资产余额为13亿元，环比-14.7亿元。

经纪业务收入同比+36.3%，单季度为3.5亿元，环比-21.5%，同比-11.5%，随市场交投阶段性回落。投行业务收入同比-2.6%，单季度为0.4亿元。资管业务收入同比-16.3%，单季度为0.8亿元。

监管指标方面，风险覆盖率为224.5%，较上期+4.7pct，其中风险资本准备为79亿元，净资本为177亿元，净稳定资金率为163.2%，资本杠杆率为16.3%，自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.4%。

预计东北证券2026/2027/2028年EPS为0.7/0.74/0.81元人民币，BPS分别为9.09/9.6/10.13元人民币，目标价10元，维持“推荐”评级。风险提示包括市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期、控股股东股权变更。