2025年半年报点评：市场持续活跃，推动经纪及两融业务高增

核心观点与关键数据

市场数据：

• 证券业务受益于活跃市场，2025H1日均A股交易额同比+61%至1.39万亿元，环比+11%。
• 手续费及佣金净收入同比+61%至38亿元，东财证券股基交易额市占率4.24%，同比+0.15pct。
• 利息净收入同比+39%至14亿元，融出资金较年初-1.0%至583亿元，市占率同比+0.1pct至3.2%。
• 证券投资收益同比-15%至14亿元，主要系固收类业务收益下降。
• 2025Q2单季度手续费及佣金净收入同比+56%至19亿元，利息净收入同比+42%至7亿元。

基金代销业务：

• 业务趋势向好，金融电子商务服务收入同比+0.3%至14亿元。
• 预计基金代销业务受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。
• 截至2025年6月末，天天基金权益/非货币基金保有量同比分别+12%/+22%。
• 2025Q2单季度基金代销收入同比-8%至6亿元。

成本端：

• 营业总成本同比+2.3%至21亿元。
• 营业成本同比+2.8%至2.6亿元。
• 销售费用同比-7%至1.4亿元，销售费用率同比-1.0pct至2%。
• 研发费用同比-10%至5.0亿元，研发费用率同比-4.0pct至7%。
• 管理费用同比+5.8%至12亿元，管理费用率同比-5.5pct至18%。

相关研究：

• 继续看好东方财富：①头部平台构建高粘性C端客户生态；②AI赋能金融深化布局；③证券业务流量优势+低佣金策略推动扩张；④基金代销龙头地位稳固。

盈利预测与投资评级：

• 上调预测，预计2025-2027年归母净利润分别为127/151/178亿元，对应PE分别为33/28/24倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。