2023年报点评：经纪及两融市占率提升，自营业务高增贡献业绩增量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 证券III 2024年3月17日 东方财富（300059）2023年报点评 推荐 （维持） 经纪及两融市占率提升，自营业务高增贡献业绩增量 目标价：20.0元 当前价：13.66元 事项：  东方财富发布2023年年报，全年实现营业总收入110.81亿元（同比-11.25%），归母净利润81.93亿元（同比-3.71%）；Q4实现营业总收入25.93亿元（同比-11.33%，环比-5.30%），归母净利润19.85亿元（同比+3.62%，环比+0.01%）。 评论：  受市场交投活跃度下行影响，收入端各业务线均有所承压。（1）股基成交额提升，佣金率小幅下滑：Q4手续费及佣金净收入12.12亿元（同比-2.54%，环比-3.86%）；全年为49.67亿元（同比-8.33%），其中证券经纪业务净收入42.91亿元（同比-10.40%）。量价拆分：23年市场股基成交额212.1万亿元（同比-5.27%），公司为19.27万亿元（同比+0.16%），市场份额上升至9.09%（同比+0.49pct）；手续费率略微下滑至2.227‱（同比-0.26bp）。（2）两融市占率提升：截至23年末，市场两融余额16497.51亿元（同比+7.10%），公司融出资金增幅高于行业，同比+26.33%至462.64亿元，带动两融市占率提升至2.8%（同比+0.43pct）。全年利息净收入22.27亿元（同比-8.70%），Q4为5.59亿元（同比-6.07%，环比+1.19%），推测下滑主要系利息支出增加。  市场新发基金遇冷，拖累基金业务。全年营业收入（主要是通过天天基金代销金融产品）38.88亿元（同比-16.01%），Q4为8.22亿元（同比-24.27%，环比-11.14%）。（1）新发基金市场低迷：全年新发基金份额11275亿份（同比-22.35%），。（2）公司保有规模行业领先：23Q4末天天基金非货基保有规模5496亿元（同比-5.97%），市占率6.43%（同比-0.87pct）；股混基保有规模4029亿元（同比-13.49%），市占率8.03%（同比-0.21pct）。非货基及股混基保有规模均位列行业第三。  自营收益率与自营规模双提升，自营业务翻番。23年市场行情逐渐回暖，公司自营收益率上行至3.26%（同比+1.5pct），自营业务规模较年初抬升+7.8%至682.89亿元，叠加使得公司全年自营业务收入同比+99.96%至22.26亿元。  加大AI研发技术投入，成本端提升。2023年，公司整合人工智能相关业务及研发力量，组建人工智能事业部。全年研发费用10.81亿元（同比+15.49%），显著高于营业总成本增幅（同比+3.49%），Q4为2.9亿元（同比+31.65%，环比+1.73%）。全年管理费用23.16亿元（同比+5.65%），Q4为5.37亿元（同比+3.38%，环比-11.23%）。  投资建议：考虑到权益市场波动以及公募降费对证券业务的影响，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS预期为0.57/0.63/0.69元（2024/2025前值0.79/1.0元），BPS分别为5.13/5.71/6.34元，当前股价对应PE分别为23.9/21.6/19.9倍，ROE分别为11.8%/11.6%/11.4%。给予2024年业绩35倍PE估值，对应目标价20.0元。维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 11,081 12,692 13,923 15,109 同比增速(%) -11% 15% 10% 9% 归母净利润(百万) 8,193 9,053 10,009 10,910 同比增速(%) -4% 10% 11% 9% 每股盈利(元) 0.52 0.57 0.63 0.69 市盈率(倍) 26.27 23.93 21.64 19.85 市净率(倍) 3.01 2.66 2.39 2.15 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月15日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,585,699.51 已上市流通股(万股) 1,343,073.13 总市值(亿元) 2,166.07 流通市值(亿元) 1,834.64 资产负债率(%) 69.96 每股净资产(元) 4.54 12个月内最高/最低价 22.89/12.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方财富（300059）重大事项点评：聚焦财富管理生态圈，质量回报双提升》 2024-03-03 《东方财富（300059）重大事项点评：回购注销，提升股东回报》 2024-03-01 《东方财富（300059）2023年三季报点评：业绩符合预期，持续关注市场交投活跃度》 2023-10-29 -27%-14%0%13%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-17~2024-03-15东方财富沪深300华创证券研究所 东方财富（300059）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 614 657 703 752 营业总收入 11,081 12,692 13,923 15,109 结算备付金 107 114 120 128 营业收入 3,888 4,361 4,663 4,988 融出资金 463 499 549 604 利息收入 2,227 2,670 3,017 3,232 交易性金融资产 683 751 826 909 手续费及佣金收入 4,967 5,660 6,242 6,888 衍生金融资产 3 3 4 4 营业总成本 4,329 4,767 5,109 5,546 应收账款 8 7 6 6 营业成本 538 593 632 675 其他应收款 145 160 176 193 营业税金及附加 95 106 106 106 买入返售金融资产 75 83 91 100 销售费用 468 627 627 627 存出保证金 36 35 33 31 管理费用 2,316 2,234 2,443 2,780 一年内到期的非流动资产 24 27 29 32 研发费用 1,081 1,238 1,358 1,473 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用 -168 -30 -55 -115 流动资产合计 2,160 2,336 2,538 2,760 其他经营收益 2,593 2,553 2,770 3,007 债权投资 21 23 24 25 公允价值变动净收益 152 40 44 49 其他债权投资 91 92 94 96 投资净收益 2,084 2,153 2,350 2,568 长期股权投资 3 5 5 6 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 10 11 12 13 其他权益工具投资 45 49 54 59 汇兑净收益 -5 -4 -5 -8 其他非流动金融资产 6 7 7 8 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 26 25 24 22 其他收益 375 394 414 434 商誉 29 29 29 29 信用资产减值损失 -11 -29 -32 -35 长期待摊费用 1 0 0 0 资产减值损失 - - - - 递延所得税资产 0 0 0 0 营业利润 9,345 10,477 11,584 12,570 其他非流动资产 14 14 15 16 加：营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 236 245 253 262 减：营业外支出 21 28 31 34 资产总计 2,396 2,580 2,792 3,022 利润总额 9,327 10,450 11,553 12,537 短期借款 24 25 26 27 减：所得税 1,134 1,397 1,544 1,627 拆入资金 44 49 54 59 净利润 8,193 9,053 10,009 10,910 交易性金融负债 69 75 83 91 减：少数股东损益 - - - - 应付账款 2 2 2 2 归属于母公司所有者的净利润 8,193 9,053 10,009 10,910 卖出回购金融资产款 396 412 445 480 EPS 0.52 0.57 0.63 0.69 应付职工薪酬 6 6 7 8 应交税费 3 3 3 2 其他应付款 89 98 107 118 代理买卖证券款 650 682 716 752 一年内到期的非流动负债 91 95 100 105 应付短期融资券 125 131 138 145 其他流动负债 3 3 4 4 流动负债合计 1,501 1,582 1,685 1,795 应付债券 173 181 199 219 其他非流动负债 3 4 2 2 非流动负债合计 175 185 201 221 负债合计 1,676 1,767 1,886 2,016 股本 159 159 159 159 资本公积金 234 234 234 234 其他综合收益 2 2 2 2 盈余公积金 15 18 21 25 未分配利润 316 396 485 582 归属