经纪及两融驱动业绩高增，自营略有承压

东方财富发布2025年三季报，9M2025实现营业总收入116亿元，同比增长58.67%；归母净利润90.97亿元，同比增长50.57%。2025Q3营业总收入47.33亿元，同比增长101%，环比增长40%；归母净利润35.3亿元，同比增长77.7%，环比增长23.8%。9M2025非年化ROE为10.74%，较去年同期增加2.6个百分点。

核心观点：

1. 经纪及两融业务驱动业绩高增：

   • 手续费及佣金收入合计66.4亿元，同比增长86.8%，其中Q3为27.93亿元，同比增长140.8%，主要受益于两市交投活跃度提升。
   • 利息净收入24.05亿元，同比增长59.7%，其中Q3为9.74亿元，同比增长103%。
   • 融资业务市占率为3.03%，同比略有下降。

2. 自营业务略有承压：

   • 投资收益及公允价值变动收益合计19.7亿元，同比下降18.2%，其中Q3自营业务收入5.7亿元，同比下降25.7%。
   • 金融投资资产规模为1129亿元，同比增长18%，其中交易性金融资产规模991亿元，同比增长35%。
   • Q3年化投资收益率为1.9%，同比下降1.0个百分点。

3. 基金销售收入增长，尾佣影响较小：

   • 基金销售收入为主的营业收入为25.43亿元，同比增长13.4%，其中Q3为9.65亿元，同比增长34%。
   • Q3市场新发权益基金份额同比增长304%。
   • 尾随佣金方面，零售端保持50%上限不变，调降影响较小。

研究结论： 维持东方财富“买入”评级。预计2025-2027年营业总收入分别为157亿元、173亿元、189亿元，同比增长35.7%、9.9%、9.1%；归母净利润分别为134亿元、149亿元、169亿元，同比增长39.6%、11.4%、12.9%；EPS分别为0.85元、0.95元、1.07元。公司作为互联网龙头券商，有望受益于证券市场量价修复。

风险提示： 市场修复不及预期、同业竞争加剧、政策变化风险。