国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260316-20260320） 固定收益周报:公募REITs周报（第58期）-指数继续下跌，经营权类表现优于产权类策略快评:当前并非牛熊转换，调整期也是布局期 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（199）-生猪产能调控力度强化，犊牛价格有望加速上涨 传媒互联网周报：腾讯QClaw正式公测，把握游戏及IP潮玩底部机会阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:电商表现疲软，云收入继续加速 紫金矿业(601899.SH)财报点评:业绩表现亮眼，铜金锂三大业务板块同步快速拓展 星宇股份(601799.SH)财报点评:单四季度净利润同比增长12%，新订单、新产能、新产品持续突破 亿 航智 能(EH.O)海 外公 司财 报点 评:单 四季 度收 入同 比增 长48%，EH216-S将于3月在国内启动商业运营 金融工程 金融工程周报:基金周报-首家万亿级权益类基金代销机构诞生，15只硬科技基金获批 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260316-20260320） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.浙江中贝九洲集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为8亿元，正股为九洲药业（603456.SH），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年3月18日； 2.辽宁成大股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为40亿元，正股为广发证券（000776.SZ），主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2026年3月17日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:公募REITs周报（第58期）-指数继续下跌，经营权类表现优于产权类 主要结论：本周REITs市场延续弱势，中证REITs指数周跌0.1%，保障房、交通、生态环保、数据中心和能源收涨，其他板块下跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证全债>中证REITs>沪深300>中证转债。截至2026年3月20日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低48BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为336BP。REITs底层资产持续多元化，首单隧道公募项目获批填补交通细分空白，首单户用光伏项目挂牌上市，彰显了存量资产盘活的创新广度。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.1%，年初至今涨跌幅为+0.8%。截至2026年3月20日，中证REITs（收盘）指数收盘价为785.01点，整周（2026/3/16-2026/3/20）涨跌幅为-0.1%，表现弱于中证全债指数（0.0%），强于沪深300指数（-2.2%）和中证转债（-3.2%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+0.8%）>中证全债（+0.6%）>中证转债（+0.1%）>沪深300（-1.4%）。近一年中证REITs指数回报率为-8.7%，波动率为6.8%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在3月20日为2239亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为0.30%，较前一周下降0.06个百分点。 保障房REITs涨幅居前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.1%、0.4%。从不同项目类型REITs来看，保障住房、交通、生态环保、数据中心和能源收涨，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金重庆两江REIT（+3.18%）、华夏北京保障房REIT（+2.77%）、中金厦门安居REIT（+2.38%）。 数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.6%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额22.0%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为嘉实京东仓储基础设施REIT（559万元）、华夏中核清洁能源REIT（533万元）、华夏越秀高速REIT（482万元）。 首单隧道公募REITs正式获批。3月16日，东方红隧道股份高速公路封闭式基础设施证券投资基金正式获批，该项目发起人为上海基础设施建设发展（集团）有限公司，管理人为上海东方证券资产管理有限公司。该项目是目前市场首单隧道基础设施公募REITs。本次预计募集资金43.56亿元。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 策略快评:当前并非牛熊转换，调整期也是布局期 3月23日上证指数报收3813.28点，跌幅3.63%，深证成指报收13345.51点，跌幅3.76%，中小板指报收8098.25点，跌幅3.73%。创业板指报收3235.22点，跌幅3.49%。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（199）-生猪产能调控力度强化，犊牛价格有望加速上涨 周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。3月20日生猪价格9.87元/公斤，周环比-1.60%；7kg仔猪价格约281元/头，周环比-11%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。3月20日，鸡苗价格3.06元/羽，周环比+13%，同比+6%；毛鸡6.98元/公斤，周环比-0.29%，同比-3.32%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3月20日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.8/4.9/7.2元，周环比分别-4%/+7%/+11%。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。3月20日，鸡蛋主产区价格3.27元/斤，周环比+5.48%，同比+22.01%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。3月20日，国内育肥公牛出栏价为25.60元/kg，周环比+1.2%，同比+7%；牛肉市场价为62.13元/kg，周环比+0.00%，同比+19.18%。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。3月12日，国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比-0.33%，同比-2%。 豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。3月20日，国内大豆现货价4077元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为3372元/吨，周环比-2.94%。 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。3月20日国内玉米现货价2421元/吨，周环比+0.33%，同比+7%。 橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。3月20日，国内全乳胶山东市价为15900元/吨，周环比-5%，同比-3%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 传媒互联网周报：腾讯QClaw正式公测，把握游戏及IP潮玩底部机会 行业下跌3.89%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（3.9-3.13）传媒行业下跌3.89%，跑输沪深300（-2.19%），跑输创业板指（1.26%）。其中涨幅靠前的分别为琏升科技、天地在线、贵广网络、出版传媒等，跌幅靠前的分别为每日互动、中信出版、电魂网络、巨人网络等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第14位。 腾讯QClaw正式公测，MuleRun发布可以0门槛生成数字员工。1）欧洲“全能型”大模型MistralSmall4发布，在单一模型中兼顾了旗舰级推理、多模态理解以及强悍的编程能力；2）腾讯宣布旗下AI助手产品QClaw正式进入开放公测阶段，主打“微信直连+零门槛部署”，“龙虾”为QClaw里的数字小窝，能总结聊天、起草回复、安排会议、撰写文档；3）近日一款名为MuleRun（骡子快跑）的AI产品正式发布，它定位“全球首个自进化个人AI”，可以0门槛生成数字员工。 本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（3月16日-3月22日）电影票房2.97亿元。票房前三名分别为《飞驰人生3》（0.64亿元，票房占比21.5%）、《河狸变身计划》（0.58亿元，票房占比14.3%）、《挽救计划》（0.43亿元，票房占比14.3%）；2）综艺节目方面，《主咖和Ta的朋友们》、《魔力歌先生》、《最强大脑第十三季》、《现在就出发第3季》和《你好星期六2026》排名居前；3）游戏方面，2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《GossipHarbor：Merge&Story》、点点互动《WhiteoutSurvival》和点点互动《Kingshot》。 投资建议：AI应用破圈及商业化落地加速，把握IP潮玩与游戏板块底部机会。1）AIAgent发展迅速，OpenClaw持续破圈、“自进化智能体”MuleRun发布，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好昆仑万维、AI营销方向；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩把握泡泡玛特底部修复机会。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:电商表现疲软，云收入继续加速 整体表现：电商表现疲软，云收入继续加速。FY26Q3阿里巴巴收入2848亿元，yoy+2%；分业务看，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现