25Q4首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高

25Q4首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高 ——小鹏汽车2025年四季度业绩点评 本报告导读： 25Q4首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高。考虑到公司产品迭代加速，“一车双能”新车周期开启，智能化属性突出，维持“增持”评级。 投资要点： 25Q4首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高。公司25Q4实现营收222.5亿元，同比+38%，环比+9%；净利润3.8亿元，同环比实现转正；交付量达11.6万辆，同比+149%，环比持平。根据我们测算，公司25Q4单车收入16.4万元，同比+0.4万元，环比+0.8万元。展望26Q1，公司预计新车交付量为6.1-6.6万辆，同比下降30%-35%；预计营业收入为122.0-132.8亿元，同比下降16%-23%。 经营质量持续向好，25Q4综合毛利率同环比提升。25Q4公司综合毛利率达21.3%，同比+6.9pct，环比+1.2pct，创历史新高。其中车辆毛利率为13%，同比+3.0pct，环比基本持平；服务及其他业务毛利率达70.8%，同比+11.3pct，主要得益于技术研发、零配件销售及碳积分收入的增长。战略合作方面，公司与大众汽车协同持续深化，大众已成为小鹏第二代VLA架构首发客户，小鹏自研图灵AI芯片也获其定点。海外业务进展显著，2025年海外交付量超4.5万辆，同比+95.6%，位居新势力纯电出口前列。目前公司已进入全球60个国家和地区，布局380家海外门店，全球化网络稳步扩展。第二代VLA上线，Robotaxi、机器人将于年内落地。公司于3月2 25Q3毛利率突破20%，“一车双能”将落地2025.11.1825Q2毛利率创历史新高，经营质量持续优化2025.08.21Mona M03 Max实现15万元内高阶辅助驾驶2025.05.29 日正式发布第二代VLA智驾系统，智驾能力全面升级。3月11日起，全国732家门店同步开启第二代VLA试驾，市场反馈积极，带动门店试驾量环比翻倍，Ultra版本车型销量占比提升。作为具备跨域泛化能力的“物理世界大模型”，第二代VLA的技术架构可延伸赋能Robotaxi、飞行汽车及人形机器人等多类智能载体。目前，小鹏Robotaxi已进入公开道路测试阶段，搭载第二代VLA的GX测试车能够完成自主接驾，计划于年内在广州启动试运营。机器人业务同步推进，公司已于26Q1在广州开建人形机器人量产基地，目标在今年年底实现首款人形机器人Iron的量产。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务报表预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号