2Q23单季度营收、净利润均创历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月07日买入江海股份（002484.SZ）2Q23单季度营收、净利润均创历史新高核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.54元总市值/流通市值15647/14733百万元52周最高价/最低价28.30/16.16元近3个月日均成交额140.68百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-一季度迎开门红，归母净利润同比增长31%》——2023-04-27《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，全年归母净利润增速52%》——2023-03-30《江海股份（002484.SZ）-受益下游需求高景气，全年利润中值同比增长49%》——2023-01-31《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，三季度业绩维持高增长》——2022-10-27《江海股份（002484.SZ）-布局工业级三大电容，打造平台型高端龙头》——2022-10-11公司单季度营收、净利润均创历史新高，体现出较强的经营韧性。公司1H23营收24.73亿元(YoY+13.97%)；归母净利润3.62亿元(YoY+21.01%)。2Q23营收12.91亿元(YoY+8.58%，QoQ+9.13%)，归母净利润2.07亿元(YoY+14.31%，QoQ+34.42%)。从盈利能力看，1H22毛利率同比上升0.97pct至26.25%，净利率同比上升0.83pct至14.61%；其中2Q22毛利率26.68%(YoY+1.24pct，QoQ+0.89pct)，净利率16.03%(YoY+0.74pct，QoQ+2.97pct)。铝电解电容继续在三大主要应用市场开拓创新，巩固优势地位。公司铝电解电容1H23营收20.04亿元（YoY+12.11%），占整体营收81.2%，毛利率27.57%（YoY+1.56pct)。盈利能力上升主要得益于：1）公司内蒙古、山西等地产线的电价下调；2）公司化成箔节能改造效果突出；3）老旧产线翻新，效率显著提升，从而在激烈的竞争环境中实现成本改善。上半年，公司MLPC技术性能取得突破，其他高端产品也稳步推进，产品结构持续高端化，不断巩固加强公司在工控和新能源领域的领先地位。新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器的旺盛需求。公司薄膜电容1H23营收1.97亿元(YoY+38.95%)，毛利率20.56%(YoY-0.69pct)是增速最快的产品。薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局，加快资源投入和整合，实现了快速增长。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容需求。超级电容夯实基础，打造一强多专格局。公司超级电容1H23营收1亿元（YoY-5.18%)，毛利率23.64%(YoY-5.47pct)。公司借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成超级电容产品一强多专的格局。投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在高端铝电解电容、薄膜电容、超级电容的战略布局，随着新产品的放量，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为7.87、10.06、12.43亿元，当前市值对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,5504,5225,2816,2697,444(+/-%)34.7%27.4%16.8%18.7%18.8%净利润(百万元)43566178710061243(+/-%)16.7%52.0%19.0%27.9%23.5%每股收益（元）0.520.790.931.191.47EBITMargin13.5%16.1%16.7%17.8%18.5%净资产收益率（ROE）10.1%13.5%14.2%15.8%16.7%市盈率（PE）31.921.217.914.011.3EV/EBITDA23.717.414.912.110.2市净率（PB）3.222.872.542.211.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2022上半年收入按产品构成资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物70177681910351346营业收入35504522528162697444应收款项13571801215924852986营业成本26293329388345285318存货净额8531153134715461843营业税金及附加2024303441其他流动资产292268479485564销售费用73788298118流动资产合计32664037484755966786管理费用153145162197235固定资产15061795195921772386研发费用197219243294353无形资产及其他98152146140134财务费用7(35)(15)(8)(15)投资性房地产575495495495495投资收益1579109长期股权投资128129129130131资产减值及公允价值变动730(10)910资产总计55736608757785389933其他收入(188)(265)(243)(294)(353)短期借款及交易性金融负债201191222196194营业利润50175389611451414应付款项8121161137715371857营业外净收支0(3)(4)(4)(5)其他流动负债80110176164204利润总额50175089211411409流动负债合计10941462177518972255所得税费用6387104133164长期借款及应付债券22114114114114少数股东损益31122其他长期负债122119116112109归属于母公司净利润43566178710061243长期负债合计144232229226222现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计12381695200521232477净利润43566178710061243少数股东权益3425262830资产减值准备(10)53434股东权益43014889554663877426折旧摊销159177196220247负债和股东权益总计55736608757785389933公允价值变动损失(7)(30)10(9)(10)财务费用7(35)(15)(8)(15)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(411)(212)(481)(382)(517)每股收益0.520.790.931.191.47其它12(52)(3)(2)(2)每股红利0.130.130.150.200.24经营活动现金流178597513838965每股净资产5.185.836.577.578.80资本开支0(544)(368)(426)(445)ROIC14%18%18%20%22%其它投资现金流7223(2)(2)(2)ROE10%14%14%16%17%投资活动现金流66(522)(371)(429)(448)毛利率26%26%26%28%29%权益性融资(17)57000EBITMargin13%16%17%18%19%负债净变化391000EBITDAMargin18%20%20%21%22%支付股利、利息(110)(109)(129)(165)(204)收入增长35%27%17%19%19%其它融资现金流(71)(23)31(27)(2)净利润增长率17%52%19%28%24%融资活动现金流(301)(1)(98)(192)(206)资产负债率23%26%27%25%25%现金净变动(57)7443216311息率0.8%0.8%0.9%1.2%1.5%货币资金的期初余额7587017768191035P/E31.921.217.914.011.3货币资金的期末余额70177681910351346P/B3.22.92.52.21.9企业自由现金流063126401505EV/EBITDA23.717.414.912.110.2权益自由现金流0131161381517资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所