转债均衡型转债调整到位了吗？

证券研究报告 固收专题报告/2026.03.22 核心观点 ❖本周转债继续调整，指数与溢价率已跌至年初水平。本周转债跟随权益市场继续调整，中证转债收于492.62点，周跌幅3.15%，接近2025年12月31日491.90点。两只可转债ETF基金份额延续调整，均衡百元溢价率本周五降至33.1%，较上周五压缩2.2pct，接近年初1月8日33.2%水平。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 固收+和转债基金赎回压力凸显。我们通过计算各机构当日对应类型基金净申赎/过去一年最大净申赎，并从对应年初开始累加所得，模拟衡量某类机构年初至今的基金累计仓位变化。本周各机构的固收+和可转债基金模拟仓位明显下滑，赎回压力或较强，固收+基金仓位总申赎变化-5.33%，其中银行自营（-10.62%）、信托（-15.01%）降幅显著，可转债基金仓位总申赎变化-12.39%，券商（-31.20%）、信托（-19.03%）仓位下滑显著。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1.《利率｜二季度的政府债供给可能有哪些特征？》2026-03-222.《期货｜趋势延续，等待右侧信号》2026-03-223.《海外周报|美欧日央行态度偏鹰》2026-03-22 ❖均衡型转债调整到位了吗？本周均衡型转债溢价率调整更加明显，其在前期调整中其相对抗跌，我们认为核心原因是资金避险底仓供需逻辑支撑。偏债及均衡型在强赎压力下转债价格向上空间有限，赔率较差，整体估值与资金进出高度相关，在权益破位后，转债资金赎回撤出，中低价转债估值压缩，偏债转债在债底支撑下较均衡型相对抗跌。若后续资金表现仍不积极，该类转债或仍有估值压缩空间，尤其是临期均衡型转债。 ❖偏股转债溢价率或逐渐企稳。偏股转债前期在强赎超预期下抛盘抢跑叠加震荡市下溢价率内含的看涨期权价值压缩进而出现明显调整，短期二者虽暂看不到改善拐点，但该类转债溢价率或已调整较充分，本周平价>125元的偏股转债溢价率周二压缩至11.42%后出现反弹。 ❖展望后市，我们认为当前外部环境不确定性仍较强，叠加前期春燥止盈和四月财报窗口期，短期权益市场情绪或难支撑权益大趋势行情，可能维持震荡。转债近期估值虽有调整，但整体仍在高位，震荡市下短期或难再现年初整体拔估值行情，但关注调整后结构性机会。 ❖策略上，我们建议仓位偏谨慎，关注前期溢价充分压缩的正股确定性较强/短期不强赎的偏股转债，以及化债诉求较强但价格贴近债底的偏债转债，赔率或稍好。主题上关注地缘政治主线下的上游资源品、煤化工、油运、军工标的，防御性较强的高股息以及ai主线的核心算力标的。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1均衡型转债调整到位了吗？......................................................................................42市场一周走势........................................................................................................53重要股东转债减持情况............................................................................................74转债发行进展........................................................................................................75私募EB项目更新..................................................................................................86风格&策略：小额低评级偏股占优..............................................................................87一周转债估值表现：转债估值震荡下行......................................................................108风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：中证转债与百元溢价率跌至年初水平...................................................................4图2：两只可转债ETF份额延续调整...........................................................................4图3：固收+基金的周度模拟仓位变化..........................................................................4图4：可转债基金的周度模拟仓位变化.........................................................................4图5：分平价转股溢价率均值(%)................................................................................5图6：分平价纯债溢价率均值(%)................................................................................5图7：转债与权益市场一周表现..................................................................................6图8：申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................6图9：转债一周涨跌幅...............................................................................................6图10：转债一周成交额...........................................................................................6图11：中证转债指数与成交额..................................................................................7图12：转债估值情况..............................................................................................7图13：不同审核阶段转债标的情况............................................................................8图14：不同规模在审转债标的情况............................................................................8图15：近一年来转债分评级回测结果.........................................................................9图16：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............................................................9图17：近一年来转债分余额回测结果.........................................................................9 图18：大额相对小额转债超额收益净值曲线................................................................9图19：近一年来转债分风格回测结果........................................................................10图20：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.........................................................10图21：分平价溢价率.............................................................................................10图22：全口径溢价率.............................................................................................10图23：偏债转债纯债溢价率....................................................................................11图24：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................11图25：YTM>3、YTM>0转债个数..........................................................................11图26：跌破债底、跌破面值转债个数........................................................................11图27：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM.................................................12图28：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................12图29：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................12图30：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................12图31：调整百元溢价率表现....................................................................................13 表1：本周转债减持情况..................................................