固定收益点评：债调整到位了吗？这次会一样吗？

2月24日，债券市场大幅调整，10年期、30年期活跃券收益率上行4BP，TL主力合约下跌1.50元，为去年9月底以来最大跌幅。当日并无新增利空，央行净投放1000亿流动性，A股表现也不强势，但债券市场做空情绪强化，显示债券持续上涨预期可能被打破，需警惕一致预期反转。

开年以来持续提示债市风险的原因：

1. 资产配置视角：债券配置相对吸引力降低。银行信贷-债券EVA比价、房地产租售比与国债利率、A股/红利股与长债比价均显示债券性价比不及其他资产。
2. 市场风险偏好提升，基本面积极变化。春节消费、金融数据、科技推动力等显示经济磨底，创新领域内生性积极变化未获定价。
3. 货币政策不宽松，抗负carry策略难以为继。央行公开市场操作相对谨慎，暂停国债净买入、逆回购缩量续作MLF、买断式回购连续回笼，不支持进一步宽松。

此次调整可能不同：

1. 赎回情况严重，可能影响低流动性资产（信用债、T6等）。
2. 央行支持可能性降低，市场情绪难以把握，即使支持也可能无法快速反弹。

后续调整点位和节奏：

1. 短期调整幅度不一定很大，10Y国债利率调整上限可能在1.8%-1.85%，30Y国债调整上限可能在2.0%-2.05%。
2. 调整可能不止一轮，全年需偏谨慎，三至四轮震荡可能出现，点位不确定性高。
3. 债券资产低票面+高波动，配置吸引力下降，一致策略需从“每调买机”调整。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、赎回情况掌握不全面、机构行为预测不准确。