固定收益点评：央行连续购债，会代替降准吗？

固定收益点评 证券分析师 吕品资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 本周五央行公布11月国债净买入2000亿元，且开展了8000亿元买断式逆回购操作，合计投放一万亿流动性，如何理解11月的大量投放？后续是否还有降准？对债市有何影响？ 严伶怡资格编号：S0120524110003邮箱：yanly＠tebon.com.cn 万亿流动性投放为地方债发行保驾护航。11月置换债发行开启，据DM统计，截至11月29日，共有24地披露发行计划，规模超1.47万亿元。截止下周五（12月6日），再融资地方债发行规模累计约1.6万亿，按照2万亿总规模测算，发行进度接近80%。因此，从发行进度和央行的公开市场操作配合来看，地方债供给担忧已经基本解除，本周市场加速抢跑，前期因供给担忧下跌的超长债日内一度突破2.20%。 研究助理 相关研究 3个月期限的买断式回购符合地方债发行的流动性需求，但参考MLF出台后的期限变化，后续或有可能延长至1年。10月、11月的买断式回购期限均并不算长，分别为6个月还3个月，主要为满足中短期内的商业银行流动性需求。但参考MLF工具出台后3个月和6个月工具的逐步淡化，后续买断式回购可能也有期限延长的可能。 央行购债下银行利率敏感度指标风险或也有缓解，助推地方债供给压力减轻。此前市场对于地方债超长期限供给放量导致银行风险指标受限存在一定担忧，但从近期央行购债情况来看，10月中债托管中地方债“其他”机构环比增长5296亿元，接近10月央行买断式回购规模，我们推测央行或也有通过向大行买长债的方式间接减轻银行利率敏感度风险指标压力的可能性，增强其对超长地方债的承接能力，帮助市场顺利消化大量置换债供给。预计明年央行对债券的购买或也将逐步常态化，以代替MLF和降准工具。 从近期地方债机构行为来看，保险的承接能力也不弱。11月保险二级市场上净买入地方债1358亿元，为今年以来第二大单月规模，其中10年以上期限净买入1334亿元。此外，券商、农商行也是重要的买盘，单月净买入地方债457亿元、223亿元。 降准等流动性对冲手段市场已经提前交易，后续若降准落地可能为利好出尽。回顾2015年置换债大量发行期间，央行多次降准以投放流动性，而潘行长提及预计年底前择机降准，因此年内还存在降准的可能性，幅度在50BP的概率可能下降。但对于市场预期来说可能已经交易比较充分，无论是11月的公开市场操作还是12月或有的降准，可能对债市并非新增利好。 债市策略上，近期地方债发行情况较好、同业存款降息、央行公开市场操作投放大量流动性，我们认为短期内利好兑现较多带来市场行情快速上涨，10年期国债收益率可能仍有向下突破空间，但2.0%关键点位附近的止盈压力可能也较大，可能会回归震荡或小幅回调，因此我们建议在曲线快速牛平后，可以逐步降低久期保留收益，不宜进一步追涨。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 资料来源：Idata，德邦研究所 资料来源：Idata，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 严伶怡，南开大学国际商务学士、上海财经大学资评硕士，曾任职于长江证券固收组，负责利率方向，主要进行利率策略、宏观基本面跟踪、利率品种、投资者行为相关研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。