转债市场周报：偏债型转债YTM降至近年低点，关注评级调整情况

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-本周特别国债发行1760亿》——2025-06-05《超长债周报——贸易战形势扑簌迷离，超长债成交量保持高位》——2025-06-03《转债市场周报-转债估值回落，静待加仓良机》——2025-06-01《公募REITs周报（第19期）-经营权类表现更优，优质仓储资产加速入市》——2025-06-01《政府债务周度观察-5月政府债净融资近1.5万亿》——2025-05-29 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6769.8/23.8/6.9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容偏债型转债YTM降至近年低点，关注评级调整情况上周市场焦点（2025/6/3-2025/6/6）股市方面，上周权益市场震荡上涨，受英伟达FY1Q26收入持续创新高、博通宣布Tomahawk6交换芯片已启动交付等事件带动，TMT板块表现较好；黄金再度上涨下有色板块涨幅靠前；前期表现强势的新消费、红利板块则相对有所回落。具体来看，周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.43%，深成指涨0.16%，创业板指涨0.48%，全市场成交额1.16万亿元，较上日放量1638亿元；板块题材上，饰品、个护用品、农商行板块领涨，白色家电、商用车、普钢板块领跌。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨0.42%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.11%，全市场成交额1.18万亿元，较上日放量136亿元；板块题材上，饰品、休闲食品、个护用品板块领涨，商用车、航空机场、汽车服务板块领跌。周四A股三大指数集体上涨，沪指涨0.23%，深成指涨0.58%，创业板指涨1.17%，全市场成交额1.32万亿元，较上日放量1395亿元；板块题材上，元件、消费电子、通信设备板块领涨，饰品、个护用品、动物保健板块领跌。周五A股三大指数分化，沪指涨0.04%，深成指跌0.19%，创业板指跌0.45%，全市场成交额1.18万亿元，较上日缩量1397亿元；板块题材上，油服工程、非金属材料、工业金属板块领涨，饮料乳品、休闲食品、饰品板块领跌。分行业看，上周申万一级行业多数收涨，通信(+5.27%)、有色金属(+3.74%)、电子(+3.60%)、综合(+2.89%)、计算机(+2.79%)涨幅居前；家用电器(-1.79%)、食品饮料(-1.06%)、交通运输(-0.54%)、煤炭(-0.50%)表现靠后。债市方面，跨过月末资金市场均衡偏松，央行宣布将进行大规模买断式逆回购操作、国债买卖操作有望适时重启的消息对债市形成利好，而周内全球股市上涨、市场风险偏好略抬升对债市偏压制，债市总体震荡微涨；周五10年期国债利率收于1.65%，较前周下行1.65bp。转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.08%，价格中位数+1.00%，我们计算的算术平均平价全周+2.35%，全市场转股溢价率与上周相比-1.19%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.76%、+0.43%、+0.95%，处于2023年来44%、38%、46%分位值。个券溢价率分布（截至2025/6/6）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收涨，社会服务（+5.04%）、传媒（+3.52%）、有色金属（+2.98%）、计算机（+2.67%）表现居前，建筑材料（-0.59%）、银行（+0.35%）、商贸零售（+0.44%）、农林牧渔（+0.50%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/6/3-2025/6/6)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，金陵（足球概念）、亿田（算力概念）、京源（算力概念）、华体（虚拟电厂概念）、天阳（金融IT）转债涨幅靠前；中旗（光刻机概念）、精达（可控核聚变概念）、东时（驾培）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/6/3-2025/6/6)图4：转债跌幅前十个券（2025/6/3-2025/6/6)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上周转债市场总成交额2562.98亿元，日均成交额640.75亿元，较前周明显提升。 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容观点及策略（2025/6/9-2025/6/13）偏债型转债YTM降至近年低点，关注评级调整情况：对等关税暂停实施、以及积极的宏观政策支撑经济韧性下，5月PMI数据总体改善，出口订单较4月明显修复。然而特朗普态度的反复变化意味着中美贸易形势依旧存在较大不确定性，预计权益市场将延续指数震荡、内部主题轮动格局，静待科技产业进展带动新一轮科技行情向上。月初沪深交易所转债持有人数据显示，5月多数机构减持转债，但细究其中原因，转债规模快速收缩或为影响最大的因素：5月仅杭银、南银2只转债余额减少近百亿规模；且5月持仓缩减最为明显的是“一般机构”（多数为参与转债配售的大股东），这或与兴业、杭银等转债的大股东转股密切相关。剔除转股的影响，债市利率低位下市场对转债仍有较高配置需求。近期转债市场主题快速轮动的现象也极为明显，前周涨幅靠前的个券时常成为后一周跌幅较大的个券。评级方面，本轮已有部分个券被下调评级，从后续走势来看影响相对有限，且近期部分破面光伏转债已经呈现一定修复迹象、偏债型转债整体YTM目前处于2023年以来2%分位数，出现较明显“消灭正YTM”的现象，总体看市场对信用评级调整尚不致恐慌。但目前调整评级的多为小余额个券，后续若有大余额转债被下调评级或引发市场压估值，彼时或为转债加仓良机。择券方面，在宏观不确定性较强阶段，可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动，寻找业绩有支撑或（及）估值驱动的标的，建议从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/06/06),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.71%、27.63%、19.2%、13.2%、9.11%、4.79%,位于2010年以来/2021年以来81%/62%、73%/46%、68%/42%、66%/41%、63%/41%、67%/32%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.32%，位于2010年以来/2021年以来的10%/2%分位值。全部转债的平均隐含波动率为30.64%，位于2010年以来/2021年以来的52%%/29%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-17.23%，位于2010年以来/2021年以来的13%/18%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/6/3-2025/6/6）无转债发行上市；截至6月6日的公告来看，未来一周（2025/6/9-2025/6/13）暂无转债公告发行、上市；上周（2025/6/3-2025/6/6），上市委通过的有胜蓝股份1家，无新增交易所同意注册、交易所受理、股东大会通过、董事会预案企业。截至目前，待发可转债共计85只，合计规模1313.9亿，其中已被同意注册的10只，规模合计158.9亿；已获上市委通过的5只，规模合计36.8亿。表1：可转债发行进度（截至2025/6/6）公司名称发行规模（亿元）甬矽电子11.65无锡振华5.20江苏华辰4.60路维光电6.15湘潭电化4.87伯特利28.32中国广核49.00安克创新11.05金达威18.01复旦微电20.00胜蓝股份4.50龙建股份10.00微导纳米11.70利柏特7.50凯众股份3.08茂莱光学5.81华峰测控10.00博士眼镜3.75尚太科技25.00普联软件2.43应流股份15.00澳弘电子5.80鼎捷数智8.48锦浪科技16.94星源卓镁4.50可川科技5.00盛剑科技5.00金诚信20.00福能股份39.00显盈科技2.70南华期货12.00长沙银行110.00瑞丰银行50.00厦门银行50.00西安银行80.00股东大会通过金盘科技16.72股东大会通过颀中科技8.50股东大会通过天准科技8.86股东大会通过紫金矿业100.00股东大会通过国科天成9.10股东大会通过 方案进度主承销商同意注册平安证券股份有限公司同意注册东方证券股份有限公司同意注册甬兴证券有限公司同意注册国信证券股份有限公司同意注册财信证券股份有限公司同意注册中国国际金融股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司同意注册华泰联合证券有限责任公司同意注册中国国际金融股份有限公司同意注册广发证券股份有限公司同意注册中信建投证券股份有限公司,华宝证券股份有限公司上市委通过东莞证券股份有限公司上市委通过中银国际证券股份有限公司上市委通过中信证券股份有限公司上市委通过海通证券股份有限公司上市委通过海通证券股份有限公司交易所受理中国国际金融股份有限公司交易所受理中国国际金融股份有限公司交易所受理平安证券股份有限公司交易所受理国信证券股份有限公司交易所受理中泰证券股份有限公司交易所受理交易所受理国金证券股份有限公司交易所受理交易所受理交易所受理交易所受理南京证券股份有限公司交易所受理海通证券股份有限公司交易所受理中国银河证券股份有限公司交易所受理兴业证券股份有限公司交易所受理国金证券股份有限公司交易所受理中信证券股份有限公司交易所受理中信证券股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司,中国国际金融股份有限公司,华泰联合证券有限责任公司交易所受理中信建投证券股份有限公司交易所受理广发证券股份有限公司,金圆统一证券有限公司,中信证券股份有限公司,中信建投证券股份有限公司,中泰证券股份有限公司, 7同意注册日2025/5/272025/5/172025/5/142025/5/92025/4/292025/4/42025/3/192025/2/62024/11/202024/7/20兴业证券股份有限公司 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作