流动性周报：资金和存单调整到位了吗？

流动性分析

• 10月节后资金面呈紧平衡状态，降准释放的万亿流动性被公开市场回收的万亿逆回购及MLF到期部分抵消，DR007中枢维持在政策利率上方20BP左右。
• 10月下旬税期压力及MLF部分缩量操作仍将扰动流动性，预计11月初资金中枢下行，跨月后季节性转松。
• 逆回购利率（1.5%）被视为资金价格底，而非中枢，银行负债压力周期性回归背景下资金价格上偏。

同业存单分析

• 存单供给压力边际缓和：四季度到期规模下降，企业活期存款流出压力出清，但存款增速仍偏低，专项债资金使用及政府债发行仍存压力。
• 需求端不确定性更大：理财规模持续减少，产品户悲观预期及年末赎回压力下，存单利率下行不畅。
• 定价预测：1Y国股行NCD波动区间或为1.8%-2%，若以1.5%中枢及30-50BP利差推算，不排除提价风险。

货币政策新工具

• SFISF：首期5000亿额度中申请超2000亿，支持券商、基金、保险机构通过资产质押获取流动性，资金投向资本市场股票及ETF投资，期限1年，费率待定。
• 股票回购增持再贷款：首期3000亿元，年利率1.75%，期限1年，按季度发放，用于上市公司及股东股票回购增持，豁免“信贷资金不得流入股市”规定。

资金面及机构行为

• 资金价格：上周DR007、R007均值分别下行4bp、14bp，资金面略转松，但分层现象延续（R007-DR007利差20-25BP）。
• 机构行为：大行净融出维持高位（日均4.7万亿），货基净融出小幅回落（1.9万亿）。

流动性跟踪

• 央行操作：上周净回笼1647亿，下周逆回购到期9944亿，关注MLF操作规模。
• 政府存款：下周净缴款2240亿，10月缴税规模预计环比回升约6500亿。

风险提示

• 流动性超预期收紧。