流动性｜资金和存单的“变与不变”

证券研究报告 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 ❖央行明显加大对流动性的呵护、稳定金融机构预期，资金下限稳定在政策利率附近，在中美不确定性和基本面冲量即将结束的背景下，我们对后续流动性不悲观。存单部分，考虑到银行提前应对季末的行为趋于结束，开始加大对债市的配置，非银在担忧了一个月的资金紧张后，或推动债市开启“补涨”行情，后续锚定资金定价，1年期AAA存单收益率低点或在1.50%附近。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖以6月跨月资金融出稳定作为起始点，买断回购招标1万亿信息落地作为分界点，资金和存单展现了一些“变”与“不变”，我们基于这些变与不变，对后市进行展望。 相关报告 ❖资金的“变”与“不变” 1.《高频｜地产销售继续走弱，商品价格低位反弹》2025-06-07 资金部分“不变”有三点，国有行融出延续高位，DR001加权价格恪守1.40%底线，体感延续宽松，本质上反映了“央行延续数量呵护，资金下限稳定在政策利率附近”的信息。 2.《利率｜时隔两个半月后的再度“提前公告”》2025-06-06 3.《信用|化债之下，城投付息压力有多大？》2025-06-05 资金部分“变”的有两点，买断招标信息落地后，Shibor 3M和IRS_REPO_1Y指标出现了明显的下行，两者边际变化反映出“银行体系中长期资金缓解，市场资金预期边际乐观”的信息。 ❖存单的“变”与“不变” 存单部分“不变”的有一点，非银抢跑“资金偏紧”，整体需求仍旧相对偏弱，周度买盘力量并不强；存单部分“变”的有三点，一是国有行负债端情况好转，开启存单配置，二是城农商行考核影响接近尾声，其对存单呈现边际增持现象，三是买断信息落地后，理财、基金等部分非银情绪回暖开始追入存单。 ❖基于资金存单“变”与“不变”对后市的看法 资金部分，当前央行呵护态度明确，资金下限稳定在政策利率附近，我们对后续流动性并不悲观，央行或视情况继续加大流动性投放和买断式逆回购续作，只是在缴税和资金跨季的背景下，资金利率可能会季节性抬升，但流动性体感或仍保持相对稳定，DR001加权资金价格在1.40%上方波动，R001中枢锚定在1.50%附近。 存单部分，考虑到银行提前应对季末的行为，非银抢跑“资金偏紧”后需求回暖，或推动CD开启“补涨”行情，节奏上近期或因为税期、跨季、存单到期量偏大和理财回表等原因，CD振幅可能加大、但总体保持下行趋势，后续锚定资金定价，1年期AAA存单收益率低点或在1.50%附近。 ❖风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 内容目录 1近期资金和存单的“变与不变”...........................................................................................................51.1资金的“变”与“不变”..................................................................................................................51.2存单部分的“变”与“不变”..........................................................................................................61.3基于资金存单“变”与“不变”对后市的看法..............................................................................72周度资金存单跟踪和关键点提示...........................................................................................................93月初央行“收短放长”.........................................................................................................................104政府债：下周政府债净缴款上升至1219亿元...................................................................................115票据：需求疲软，票据利率上行.........................................................................................................146汇率：统计期升值，人民币即期汇率录得7.18.................................................................................147市场资金供需：国有行融出抬升，非银提高杠杆.............................................................................158CD：国有行负债端压力缓解，存单收益率下行...............................................................................198.1一级发行市场：本周国有行负债端压力缓解，净融资规模转负................................................198.2二级交易市场：买断回购信息落地后，理财明显增持................................................................229风险提示.................................................................................................................................................23 图表目录 图1.央行逆回购回笼量超过季节性.............................................................................................................5图2.国有行融出坚持在4万亿附近，位于年内高位.................................................................................5图3. DR001在1.40%上方窄幅震荡.............................................................................................................6图4. Shibor 3M和IRS_REPO_1Y指标出现明显下行..............................................................................6图5.非银周度存单买入量均值多呈现下降状态.........................................................................................6图6.货基对存单的买入量弱于历史季节性.................................................................................................6图7.分主体存单净融资情况.........................................................................................................................7图8.分主体长久期存单发行占比情况.........................................................................................................7图9.国有行对存单的买入处于季节性高位.................................................................................................7图10.买断回购信息落地后，理财基金明显追入存单...............................................................................7图11. R001的季节性走势..............................................................................................................................8图12. DR001和R001近期周度中枢走势....................................................................................................8图13. 6月中旬附近涉及到回表，理财买入惯性下降.................................................................................8 图14.存单价格走势的季节性规律...............................................................................................................8图15.一周资金和存单关键点跟踪...............................................................................................................9图16.下周资金扰动因素.............................................................................................................................10图17.央行周度操作和资金价格走势.........................................................................................................11图18.逆回购存量仍旧高于季节性........................................................................................................