区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成长

区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成长 概况：大众现制茶饮行业龙头，深耕下沉市场。1）公司以加盟模式，围绕核心区域集中加密实现门店快速扩张，已超过万家门店，是中价位现制茶饮龙头。遵循地域加密策略，在目标省份策略性地调配资源实现高密度门店网络，再借助在具有关键规模的省份所积累的优势经验进入邻近省份。当前已在8个省份建立超过关键规模（即超过500家门店）的门店网络。截至2025H1，公司的门店网络覆盖中国超过200个各线级城市，共11179家门店，为中价位茶饮门店数量第一的品牌。2）门店主要集中在下沉市场。截至2025H1，国内门店中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数各占比3%/16%/29%/27%/25%。 买入（首次） 行业：供需共振，发展空间广阔。1）需求端：中国具备深厚的饮茶文化，且购买力及消费群不断扩大。2019-2023年我国现制茶饮市场、茶叶市场及即饮茶市场规模均稳定增长；其中现制茶饮的饮用人数由2018年的2.248亿增加至2023年3.2亿，CAGR7.3%，预计2028年达4.827亿，年均饮用量从5杯增至11.1杯。2）供给端：产品更新迭代、门店规模效应强化，营销及销售渠道如外卖不断扩展，助推行业发展。据壹揽商业，截至2025年9月，我国现制茶饮门店约41.5万家，其中仅少数品牌门店数超千家。3）行业特征为头部连锁现制茶饮品牌占据市场主导地位，集中度提升。行业趋势正朝着下沉、出海、创新方向发展。 作者 竞争优势：多策略协同，正向飞轮效应。1）构建了规模大、温区精细、冷链覆盖深的自营仓储与物流体系。冷链网络并非简单追求物理覆盖，而是与“地域加密策略”深度绑定；借助地域加密策略，和仓储物流基础设施，公司能够以更加经济的成本为加盟店供货。2）深耕下沉市场的加盟商生态与管理体系。支撑下沉能力的是公司门店盈利性强、回本周期短且加盟商粘性高及贯穿选址、培训、运营、品控的管理体系。3）产品“货架型”策略与高频推新体系。公司产品不是建立在单一爆款或一次性创新上，而是构造了一套以“货架型产品结构+高频迭代推新+强供应链”的体系。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 投资建议：预计公司2025-2027年实现收入128.08/159.74/192.23亿元，同比+45.7%/24.7%/20.3%，经调整净利润24.12/29.60/36.39亿元，同比+56.4%/22.7%/22.9%。考虑到公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1概况：大众现制茶饮行业龙头，深耕下沉市场........................................................................................41.1业务模式：下沉加密，加盟拓店..................................................................................................41.2股权结构：控制权集中，管理团队经验丰厚...................................................................................72现制饮品行业：供需共振，发展空间广阔...............................................................................................92.1现制茶饮：中国现制饮品市场中最大的细分市场............................................................................92.2竞争格局：连锁化率和市场集中度持续提升.................................................................................122.3发展趋势：下沉、出海、创新.....................................................................................................133核心竞争力：多策略协同，形成正向飞轮效应........................................................................................163.1自建仓储物流叠加区域加密策略，形成效率壁垒...........................................................................163.2深耕下沉市场的加盟商生态与管理体系........................................................................................173.3产品“货架型”策略与高频推新体系...........................................................................................194盈利预测与投资建议...........................................................................................................................21风险提示..............................................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................................4图表2：公司门店分布...........................................................................................................................5图表3：截至2025H1古茗门店网络分布(单位：家)..................................................................................5图表4：分业务收入..............................................................................................................................6图表5：公司收入及其增速.....................................................................................................................6图表6：公司经调整净利润及其增速........................................................................................................6图表7：公司毛利率、净利率.................................................................................................................7图表8：分业务毛利率...........................................................................................................................7图表9：股权结构.................................................................................................................................7图表10：公司管理层............................................................................................................................8图表11：现制饮品行业规模（亿元）......................................................................................................9图表12：现制茶饮行业发展历程...........................................................................................................10图表13：现制茶饮行业供需两端驱动因素..............................................................................................10图表14：现制茶饮和现制茶饮店GMV及增速.........................................................................................11图表15：渗透率推动行业增长..............................................................................................................12图表16：消费频次共同推动行业增长.....................................................................................................12图表17：不同价格带茶饮店规模...........................................................................................................12图表18：中国现制茶饮市占率..............................................................................................................13图表19：按城市层级划分的中国现制茶饮店