公司首次覆盖报告：深耕红人营销，“拓平台+出海”驱动增长飞轮

深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、AI打开成长空间 公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户，超320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。2024年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 公司以WEIQ红人营销平台、红人加速器IMsocial、克劳锐TOPKLOUT、SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。WEIQ在2024H1注册商家客户数为20.3万，注册红人数为319.8万，同比均保持增长。客户类型方面，公司铆定消费类客户，护肤品、食品饮料、网服电商、3C数码、化妆品类客户位居前列，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等众多知名品牌客户。 红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。 外延式发展、布局出海市场、AI赋能营销主业，共同驱动未来增长 （1）孵化自有品牌：公司IMSOCIAL加速器已孵化“鱼太闲”等自有IP，并通过并购/孵化了宅猫日记、Heaven Pink等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。 （2）出海业务稳步推进：2025年全球网红营销市场规模预计快速增长至325.5亿美元，形成蓝海市场。2023年来公司推出海外红人营销SaaS产品—Adream，目前已服务于北美、中东、东南亚等地红人、MCN及商家，并成为TikTok北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。（3）AI赋能营销主业：公司推出AIGC产品“灵感岛”APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路AI营销，共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上，“灵感岛”面向B端推出企业版、小程序端推出AI视频极速版，AI有望持续赋能公司营销主业，打开AI营销业务成长空间。 风险提示：毛利率下滑风险、创新业务发展不及预期风险、应收账款回款风险。 财务摘要和估值指标 1、行稳致远，深耕十六年成为国内红人经济头部公司 1.1、发展历程：国内红人经济头部公司 天下秀数字科技集团（下称“天下秀”或“公司”）于2009年成立。（1）业务上：成立以来围绕红人经济新型基础设施不断布局子品牌，2013年自建WEIQ红人广告大数据投放平台。随后相继推出SMART社交全案服务、TOPKLOUT克劳锐、IMSOCIAL红人加速器等产品。（2）平台上：公司依靠新浪微博起家，后逐步拓展至抖音、小红书等红人营销平台。（3）股权投资上：公司成立伊始获得新浪集团、软银赛富等400万美元A轮融资，2013年获新浪集团等1200万美元B轮融资，2017跻身独角兽公司行列，2020年公司借壳上市，成为A股首家红人新经济公司。公司业务已形成从广告投放需求、红人评估选择、内容投放分发、消费者消费变现的全链路闭环，持续强化MCN资源整合能力，领跑红人经济产业发展。 图1：2020年公司成功借壳上市 1.2、股权结构：新浪集团和李檬为控股股东 公司与新浪集团关系紧密，新浪集团（SINA Corporation）与创始人李檬共同构成实控人。截至2024年三季报，公司控股股东ShowWorldHongKong Limited，共持有18.4%股权，WB Online Inventment Limited持股8.17%，新浪集团通过控制以上两家公司合计控制公司26.57%股权。此外，北海利兹利投资合伙企业(有限合伙)持股7.04%、北海永盟投资合伙企业(有限合伙)持股5.28%，公司董事长李檬通过控制以上两家共计控制公司12.32%股权，新浪集团与李檬为一致行动人，二者合计控制公司38.89%股权，为公司控股股东。 图2：公司实控人为新浪集团及李檬（截至2024Q3） 1.3、财务分析：收入规模稳定，新业务有望拉高毛利率 持续深耕红人营销，收入规模保持稳定。2024年前三季度，公司实现营业收入30.45亿元，同比-3.92%；净利润为6541.60万元，同比-41.92%。公司持续深耕红人营销领域，WEIQ平台商家与红人两端数据均实现稳步增长，进一步巩固了其作为商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。 图3：公司收入规模有所波动 图4：公司盈利能力有所下滑 毛利率与净利率有所下滑，期间费用自2022年来控制良好。毛利率来看，2024Q3毛利率为17.12%，同比下降1.35pct，期间费用率来看，2024Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.26%、7.66%、1.98%。净利率来看，2024Q3公司净利率为2.15%，盈利能力下降主要系市场环境影响,业务规模有所下降，同时公司计提信用减值损失增加所致。公司持续拓展新消费品牌、链接TikTok寻求出海，并以灵感岛等AI应用赋能营销主业，新业态有望拉动毛利率稳中提升。 图5：毛利率水平有所下滑 图6：公司期间费用率自2022年以来控制良好 2、手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 2.1、红人经济行业发展稳健，业态成熟 国内红人经济行业发展稳健。据《中国红人新经济行业市场全景监测及投资策略研究报告》显示，2023年中国红人新经济关联产业市场规模或达64254.8亿元，2025年有望突破8万亿。 图7：中国红人经济关联产业规模持续增长 网红经济的产业链较为成熟和完整。网红经济产业链包括上游提供广告营销需求的品牌方/广告主;中游内容创作端的网红KOL与MCN机构，内容分发端的各类短视频、电商及社交平台;下游通过购物、打赏触达最终消费的用户群体。同时，网红经济还有配套产业，如供应链公司、代播公司、直播培训机构、数据分析机构等，构成网红经济的外围结构。 图8：网红经济产业链较为成熟 2.2、公司手握大量红人资源，乘小红书东风扩大业务规模 四大核心平台构筑红人生态，高效赋能业务。公司高效链接广告主、MCN机构、红人IP、消费用户、内容媒体平台等相关方，构筑广域覆盖的红人经济生态。目前公司拥有WEIQ红人营销平台、红人加速器IMsocial（进行红人培训、资源对接等）、克劳锐TOPKLOUT（提供红人数据支持）、SMART社交全案服务等四大核心平台，构筑公司红人经济基础设施，形成数据流、业务流、资金流在红人生态内高效流动，彼此赋能。 图9：公司红人经济业务布局多个大数据营销平台 平台注册商家数持续增长，大消费客户服务沉淀丰富经验。WEIQ平台的吸引力不断增强，注册商家数均实现显著增长，2024H1平台累计注册商家客户数达20.3万个，较2023年年底增长3,225个，2019-2023年CAGR为6.02%，平台注册商家数量持续增长，彰显公司强大的服务能力形成客户粘性。根据公司2022年年报，2022年公司WEIQ平台商家客户品类中护肤品、食品饮料、网服电商、3C数码、化妆品分别占据前五，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等众多知名品牌客户。 公司在快消品牌、传统品牌上沉淀多年客户服务经验，有望在强化现有客户渗透的同时，持续拓展新消费品牌等广告主。 图10：2019-2023年平台客户数增长CAGR为6.02% 图11：2022年WEIQ平台商家主要品类为护肤品等 职业化红人规模扩张，助力红人生态繁荣。需求端持续增长，红人供给也保持活跃，截至2024H1平台累计注册红人数为319.8万，相比2023年末增长26.3万，其中具备快速响应接单能力的职业化红人数为167.1万，相比2023年末增长20.2万，可触达红人覆盖美食、美妆、情感、IT科技多个细分领域。公司覆盖国内大部分活跃MCN机构与红人，红人库充足供给助力平台红人营销生态持续繁荣。 图12：WEIQ平台职业化红人数持续增长 图13：2022年公司红人主要类型覆盖美食、美妆、情感等 布局新兴社交媒体小红书，开辟红人营销蓝海。小红书平台具有海量优质UGC内容、高粘性的内容生产者、卓越的受众触及率，为赋能品牌生意增长的重要阵地。 月活方面，根据极光数据，截至2024年11月，小红书月活用户达3.3亿。日活方面，根据Questmobile，截至2023年12月，小红书APP月均DAU规模为9262万，已接近破亿，月活创作者超过2000万，平均每天有超过300万篇笔记发布，日均搜索查询量达到3亿次，社区分享者超8000万，日均用户搜索渗透率达60%。内容生态繁荣的小红书成为公司开展红人营销又一蓝海阵地，天下秀为小红书蒲公英代理商、整合营销代理商，已在小红书积极开拓KFS内容营销组合策略，将网红影响力、信息流广告和搜索广告结合，以优质内容为核心精准放大策略，全面覆盖客户需求并提高营销效果，助力珠江桥牌小红书营销，种草策略荣获科睿创新金奖。 图14：小红书2023年月活超3亿人 图15：公司为小红书蒲公英代理商、整合营销代理商 3、新兴平台、外延式发展驱动增长 3.1、孵化自有新消费品牌，外延式发展驱动增长 公司拥有IMSOCIAL加速器，主要为红人、MCN机构及自有品牌提供赋能加速服务。2021年IMSOCIAL加速器为旗下达人与机构共争取价值超8300万平台资源与扶持，获得超110项荣誉露出与奖项。在自有IP孵化业务方面，已孵化IP厂牌“鱼太闲”等自有IP，为鱼太闲等IP进行定制周边、绘本、番剧、潮玩等领域的IP授权合作规划。公司还通过并购/自有孵化了冻零述、幸姬酒造（位于日本）、Heaven Pink、宅猫日记等新兴消费品牌，其中，宅猫日记品牌商业化进展较快，依托公司内容营销领域的突出优势，品牌在抖音休闲零售内容力排名前15名，2021年已实现单月销售额破千万。 图16：公司孵化的新消费品牌涉及零食、IP、酒类、化妆品等 图17：宅猫日记位居抖音休闲零食内容力排名前15名 3.2、链接TikTok，出海寻求新流量 全球网红营销市场规模保持高速增长，公司出海业务稳步推进。根据Influencer MarketingHub，2024年全球网红营销市场规模为240亿美元，2025年预计为325.5亿美元，2014-2024年CAGR为33.11%，市场规模快速增长。同时，众多中国品牌对海外红人营销产生需求，出海红人营销行业迎来新机遇。2023年来公司积极开拓境外市场，推出海外红人营销SaaS产品——Adream，并新设新加坡、日本和香港子公司，与马来西亚KOLS.ASIA集团开启年度合作等。目前公司已服务于北美、中东、东南亚等众多地区的红人、MCN及商家。 图18：全球网红营销市场规模快速增长 TikTok美国市场规模大，公司红人基因与之适配，并已成为TikTok北美直营业务的合作伙伴。2024年来TikTok美国站GMV逐月增长，自2024年初的3.4亿美元增长至2024年12月的11.88亿美元，月复合增速达12%。（1）从营销方式来看，TikTok美国站拥有超1700万联盟达人，视频总量年度超2亿+，其达人营销方式与公司红人经济主业适配。（2）从电商品类看，美国站2024年GMV排名前三的品类为护理和美容（14.97亿美元）、女士服装（8.74亿美元）和健康（6.03亿美元），公司WEIQ平台优势品类为护肤品、食品饮料、网服电商、化妆品等，与TikTok美国站重点品类重叠度高，意味着公司在女士消费垂类的内容营销优势有望移植至出海营销业务中。公司已成为TikTok北美直营业务的合作伙伴之一，蓬勃发展的海外红人营销需求有望为公司未来发展注入新动力。 图19：2024年TikTok美国站GMV逐月增长 图20：2024年TikTok美国站月达人数超过1700万 图21：TikTok电商美国站以护理、美容为核心品类