公司概况：公司前身为北京菜市口百货商场，2010年成为黄金珠宝专业经营公司，1997年被授予“京城黄金第一家”，2006年成为商务部第一批命名的“中华老字号”企业。公司拥有总店1家，直营连锁门店103家，其中北京总店营业面积8800平米，是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店。2025年公司预计归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%。2018-24年公司收入/归母净利润CAGR各为15%/12%。2025年6月底，公司共有门店数103家，2018-24年间每年净增6-17家。公司2021-24年分红率稳定在76%以上，2018-24年加权ROE均稳定在14%以上。
业务构成：公司收入主要由贵金属投资产品与黄金饰品构成。2018-24年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品收入CAGR分别为6.4%/29.3%/10.5%。贵金属投资产品毛利率低但周转较快，黄金饰品毛利率高但周转相对较慢。2021-2024年线下/线上/银行渠道收入CAGR分别为18%/64%/19%。
公司治理：公司实控人为北京市西城区国资委，股权结构较为稳定。公司设立员工持股平台，管理层&员工激励充分。公司管理团队在公司任职多年，核心高管成员稳定。
亮点：税改后投资金条份额有望提升，北京金银珠宝社零高景气。
（1）投资金条：公司投资金零售为主，消费者心智强，税改新政后公司投资金条价格优势明显。投资金在金价上行期量价齐升，且对单克毛利额有正向促进作用。
（2）黄金饰品：公司产品极具性价比且产品力持续升级。公司挂牌价通常低于其他黄金珠宝品牌，税改后公司加价倍数由1.24倍提升至1.35倍，价格优势持续。公司产品持续迭代，推出手工拉丝、丝蕴金”等系列新品，并在总店二层开设菜百典藏”专区，强化文化消费属性。
（3）北京区域历史悠久，受益于北京金银珠宝消费高景气。2025年北京限额以上金银珠宝零售同比增39.5%，远高于全国大盘增速12.8%。公司在北京历史积淀深厚，且预计营收90%以上来自北京区域贡献，有望受益于北京金银珠宝消费高景气。
财务分析：公司2018-24年ROE稳定在14%及以上，净利率、高周转为其主要驱动力。公司总店为自有物业，带来较低的费用率；同时直营模式下，有较高的经营杠杆。公司现金流情况好，负债率低。
盈利预测与投资建议：预计2025–2027年公司收入各317/435/524亿元，同比增57%/37%/20%；归母净利润各11.7/14.2/15.8亿元，同比增63%/21%/11%。公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气，首次覆盖给予买入”评级。
风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。
