华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长

华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长 公司概况：华北黄金珠宝龙头，稳健高分红。（1）华北区域品牌积淀深厚。公司前身为北京菜市口百货商场，初期从事百货经营，2010年成为黄金珠宝专业经营公司。公司1997年被授予“京城黄金第一家”，2006年成为商务部第一批命名的“ 中华老字号”企业；其中北京总店营业面积8800平米为国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，2025年4月祥云小镇店开业，营业面积1600余平方米。（2）业绩：2025年公司预计归母净利润10.6-12.3亿元同比增长47.43%-71.07%，2018-24年公司收入/归母净利润CAGR各为15%/12%；2025年6月底，公司共有门店数103家，2018-24年间每年净增6-17家。“（3）稳健高分红：2018-24年公司加权ROE均稳定14%以上，2021-2024年分红率维持76%以上。 买入（首次） 股权结构：背靠西城区国资委，管理层&员工激励充分。“（1）股权结构较为稳定：公司实控人为北京市西城区国资委（通过北京金正资产间接持股24.57%），明牌实业/恒安天润/云南开发各持有16.20%/13.28%/8.69%。（2）股权激励：公司设立时实施员工持股，2019年12月职工持股会（占比13.25%，含752名员工）将间接持股还原至全体自然人直接持股；公司董事长谢华萍女士/总经理宁才刚先生各持股103/103万股，副总经理时磊女士/董振邦先生/杨娜女士/李沄沚先生各持有103/65/46/21万股。 亮点：税改后投资金条份额有望提升，北京金银珠宝社零高景气。（1）投资金条：投资金税改后份额有望提升。公司投资金零售为主，消费者心智强，税改新政后公司投资金条价格优势明显；公司投资金在金价上行期量价齐升，且对单克毛利额有正向促进作用。（2）黄金饰品：产品极具性价比且产品力持续升级。公司挂牌价通常低于其他黄金珠宝品牌，税改后公司加价倍数由1.24倍提升至1.35倍“（其他品牌为1.39倍），价格优势持续，且公司的按克计价黄金产品大部分为零工费；公司产品持续迭代，推出手工拉丝、丝蕴金”等系列新品，并在总店二层开设菜百典藏”专区，强化文化消费属性。（3）北京区域历史悠久，受益于北京金银珠宝消费高景气。2025年北京限额以上金银珠宝零售同比增39.5%，远高于全国大盘增速12.8%；公司在北京历史积淀深厚，且我们预计营收90%以上来自北京区域贡献，有望受益于北京金银珠宝消费高景气。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计2025–27年公司收入各317/435/524亿元，同比增57%/37%/20%；归母净利润各11.7/14.2/15.8亿元，同比增63%/21%/11%；首次覆盖给予买入”评级。 相关研究 风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.华北黄金珠宝龙头，稳健高分红....................................................................................................................51.1概况：京城黄金第一家，华北区域品牌积淀深厚..................................................................................51.2业务构成：投资金条&黄金首饰双轮驱动，线上维持较高增速..............................................................71.3公司治理：背靠西城区国资委，设立员工持股平台...............................................................................92.亮点：税改后投资金条份额提升，北京金银珠宝社零高景气........................................................................112.1金饰极具性价比&产品力优，投资金税改后份额有望提升...................................................................112.1.1投资金税改后份额有望提升......................................................................................................112.1.2黄金饰品：坚持标实价、卖真货、卖好货”，产品极具性价比..............................................132.2北京区域历史悠久，受益于北京金银珠宝消费高景气.........................................................................163.财务分析：高周转驱动高ROE，直营模式高经营杠杆..................................................................................184.盈利预测与投资建议...................................................................................................................................20风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司营收及增速..................................................................................................................................6图表3：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................6图表4：公司净利率（%）..............................................................................................................................6图表5：公司门店数.........................................................................................................................................6图表6：公司加权ROE（%）..........................................................................................................................6图表7：公司现金分红及分红率.......................................................................................................................6图表8：黄金相关产品销售及单克毛利测算......................................................................................................8图表9：公司分渠道销售额（亿元）................................................................................................................9图表10：公司线上销售额及增速.....................................................................................................................9图表11：公司线下销售额及增速.....................................................................................................................9图表12：公司银行渠道销售额及增速..............................................................................................................9图表13：公司管理层简介..............................................................................................................................10图表14：公司分渠道销售额占比（%）.........................................................................................................12图表15：中国黄金协会：金条及金币消费量增速与沪金均价.........................................................................12图表16：公司投资金条销量与ASP................................................................................................................12图表17：公司投资金条单克毛利额与金价变动幅度...........................................