核心观点
特斯拉作为全球领先的科技企业，业务涵盖汽车、储能和机器人三大领域。公司正处于新产品周期，智驾技术持续领先，储能业务高速增长，机器人产品迭代升级，共同构筑了强大的竞争壁垒，推动公司进入新的发展阶段。
汽车业务
- 新产品周期：特斯拉即将推出新款Model Y、半固态电池、低价车型等，丰富产品矩阵，推动销量增长。
- 智驾技术领先：特斯拉在智驾领域定义和引领行业发展，拥有巨大的云端及边缘端算力投入和超25亿英里的FSD累计行驶里程，远超其他车企，奠定领先地位。FSD版本持续迭代，功能不断进化，有望应用于全球更大范围，提升车型产品力，并作为软件提供新的增长来源。
- 全球化布局：特斯拉已实现北美、中国、欧洲三大区域的生产本土化，突破产能瓶颈，扩大需求范围。
- 技术壁垒：特斯拉从第一性原理出发，持续进行技术迭代，在智驾技术、制造端工艺等方面构建了底层竞争壁垒。例如，基于端到端的智驾技术、4680电池、一体化压铸、电驱技术迭代等。
储能业务
- 市场领先：特斯拉储能产品包括家储Powerwall、工商储Powerpack、大储Megapack，占据全球储能行业14%市场份额，位列第二。
- 高速增长：受益储能市场高增，公司储能装机持续高增，2023/2024年储能装机分别为15/31gwh，同增125%/114%。
- 盈利能力提升：得益于大幅降本，公司储能盈利持续提升，2024年储能毛利率26%，超汽车业务和公司综合毛利率。
机器人业务
- 功能迭代：特斯拉机器人Optimus功能持续迭代，已具备浇花、抓球、蒙眼步行等能力，现已升级至第三代。
- 量产临近：机器人量产临近，预计2025年底生产数千个机器人用于特斯拉工厂，2026年规模量产并对外出售，初期月产能1000台，目标提升至1w台，最终扩至10万台。
- 应用前景广阔：考虑人口老龄化、劳动力人口下降和人力成本上升等问题，人形机器人的应用前景广阔，远期对应空间百万亿美元级别。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为101/140/193亿美元，同增43%/38%/38%。
- 投资建议：给予特斯拉“买入”评级，目标市值13680亿美元。
风险提示
- FSD进展不及预期
- Robotaxi进展不及预期
- 新车型销量不及预期
- 机器人进展不及预期
- 测算各假设可能产生的风险
