首次覆盖报告：全球电解液龙头 一体化扩产保障成长

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 全球电解液龙头 一体化扩产保障成长 ——天赐材料（002709.SZ）首次覆盖报告 电力设备/电池 投资摘要： 深耕一体化 领跑电解液赛道  地位：全球电解液龙头企业，形成了 LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局。  产能：2021年电解液出货量为14.4万吨，占国内电解液出货量的28.8%。  客户：与宁德时代、LG、Tesla等厂商深度合作。 锂电行业发展强劲 电解液需求高增。新能源汽车高景气度拉动电解液需求，预计2021-2024年全球电解液需求由118万吨增至410万吨，CAGR约为52%。 领先优势显著 龙头地位稳固  天赐材料凭借领先的电解液核心原材料LiPF6生产技术，并且自给率高，所以成本优势明显。在LiPF6供应较紧俏的时期，毛利率高于其他电解液公司。2022Q1~3毛利率达40.5%，净利率达27.1%。  纵向一体化布局，强化成本优势。公司积极布局了碳酸锂、氟化锂、硫酸、氢氟酸、五氟化磷、氯磺酸、双氟磺酰亚胺等，基本覆盖锂盐原材料，且各环节副产品如硫酸可循环使用，降低终端电解液产品成本，提高毛利率。  不断扩展全球优质客户，龙头地位稳固。公司于 2021年开始陆续与宁德时代、 LG等客户签订长期供货协议。此外，公司与 Tesla签署了战略合作协议，进一步扩展了国外优质汽车客户资源。  构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，能够实现在国内100km供应半径内、国外500km供应半径内对绝大多数客户实现精准覆盖。  发布三款重磅锂电材料新品，即非氟类锂电池粘结剂、NMP替换溶剂Tinci E100以及动力电池模组封装胶，打造新的增长极。 扩产迅速 业绩增量可期。2021年公司电解液出货量14.4万吨，未来公司将有多个规划项目逐步落地，预计公司2022年电解液出货量约为33万吨，2024年为102万吨， 2021-2024电解液出货量CAGR约为92%。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为60/81/118亿元，对应PE为13.5/10 /6.8倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新能源车产销量不及预期、电解液价格大幅下降、产能建设不及预期、固态电池取得突破性进展。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,119 11,091 21,837 32,665 50,491 增长率（%） 49.5% 169.3% 96.9% 49.6% 54.6% 归母净利润（百万元） 533 2,208 6,011 8,126 11,832 增长率（%） 3165.2% 314.4% 172.2% 35.2% 45.6% 净资产收益率（%） 15.7% 30.9% 43.1% 37.8% 36.3% 每股收益(元) 0.98 2.35 3.12 4.22 6.14 PE 42.9 17.9 13.5 10 6.8 PB 6.8 5.6 5.8 3.8 2.5 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2022年11月01日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2022.11.01 总市值/流通市值（亿元） 853/611 总股本（万股） 192665.612 资产负债率（%） 52.11 每股净资产（元） 5.63 收盘价（元） 44.26 一年内最低价/最高价（元） 32.48/84.71 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09天赐材料沪深300 天赐材料（002709.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 31 证券研究报告 内容目录 1. 深耕一体化 领跑电解液赛道 .............................................................................................................................................. 4 1.1 电解液是锂电核心主材 ............................................................................................................................................. 4 1.2 公司是电解液行业领跑者.......................................................................................................................................... 6 2. 锂电行业发展强劲 电解液需求高增 .................................................................................................................................... 9 3. 领先优势显著 龙头地位稳固 ............................................................................................................................................ 12 3.1 电解液核心原材料LiPF6自产 技术与成本优势明显 ............................................................................................... 12 3.1.1 LiPF6是电解液核心主材 .............................................................................................................................. 12 3.1.2 碳酸锂价格托底LiPF6和电解液价格 ........................................................................................................... 15 3.1.3 公司液体六氟磷酸锂技术与成本优势明显 ................................................................................................... 18 3.2 价值链整合构建的竞争优势 .................................................................................................................................... 22 3.3 生产供应及服务优势 ............................................................................................................................................... 22 3.4 不断扩展全球优质客户 ........................................................................................................................................... 23 3.5 布局新的锂电材料 打造新的增长极 ....................................................................................................................... 24 4. 扩产迅速 业绩增量可期 ................................................................................................................................................... 25 5. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 26 5.1 盈利预测................................................................................................................................................................. 26 5.2 估值分析与投资评级 ............................................................................................................................................... 27 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 28 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................................................... 7 图2： 公司电解液出货量（万吨）和市场占有率.................................................................................................................... 7 图3： 公司业务构成占比 .................................................................................................................................