管线储备丰富奠定增长基础，关注产品销售进展

爱美客(300896) 证券研究报告 医疗美容/公司点评/2026.03.21 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司2025年3月20日发布2025年年报。公司2025年实现营收24.53亿元（同比-18.9%，下同），归母净利润12.91亿（-34.1%），扣非归母净利润10.99亿元（-41.3%）；单季度看，4Q2025收入5.88亿元（-9.6%），归母净利润1.98亿元（-46.9%）。 基本数据2026-03-20收盘价(元)128.88流通股本(亿股)2.04每股净资产(元)25.06总股本(亿股)3.03 ❖核心产品收入阶段性下滑。分业务看，溶液类注射产品实现收入12.65亿元（-27.5%），毛利率为93.1%（-0.7pct）；凝胶类注射产品收入8.9亿元（-26.8%），毛利率为97.3%（-0.7pct）；冻干粉类注射产品收入2.08亿元；其他产品2025实现收入0.90亿元（+36.7%）。盈利方面，公司2025年综合毛利率为92.7%（-1.9pct）。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.4pct/+4.6pct。 在研管线储备丰富奠定长期增长基础，外延并购深化国际化战略。产品端，公司2025年5月推出新品“嗗科拉”，适用于成人颏部后缩的填充治疗，进一步丰富面部轮廓修饰领域的产品组合。研发端，公司研发管线储备丰富，拥有12项III类医疗器械产品注册证，其中注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获批上市，米诺地尔搽剂已获批切入毛发健康市场，为公司中长期发展提供持续动能。收并购端，公司通过收购韩国REGEN公司开启全球化布局新篇章，旗下高端再生产品AestheFill与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵。同时，公司年内还收购了众兴美源公司（布局上游医美原料）和上海维脉公司（布局医美能量源设备），进一步完善医美全产业链布局。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 联系人陈思chensi01@ctsec.com ❖投资建议：公司坚持“研发+并购”双轮驱动，内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。受医美行业环境承压影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润14.23/15.82/16.35亿元，对应PE分别为27.4/24.7/23.8倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《毛发新品获批，关注后续管线获批及收并购进展》2025-10-212.《1H25业绩阶段性承压，关注管线及收并购进展》2025-08-193.《Q3归母净利润同增2%，在研管线稳步推进》2024-10-24 ❖风险提示：在研管线审批不及预期；终端销售不及预期；竞争加剧风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。