2021年报及2022一季报点评：自研产品销售大幅提升，在研管线储备充足

公司点评 | 智飞生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 自研产品销售大幅提升，在研管线储备充足 智飞生物（300122.SZ）2021年报及2022一季报点评 公司点评 | 智飞生物 公司评级 买入 股票代码 300122 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 93.72 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 智飞生物：自主产品销售高增长，多款在研待上市—智飞生物（300122.SZ）2021年三季报点评 2021-10-31 智飞生物：自研产品业绩贡献显著，新冠疫苗有望加速放量—智飞生物（300122.SZ）公司2021中报点评 2021-09-01 智飞生物：预防性微卡获批，完善公司结核产品矩阵—智飞生物（300122.SZ）新品获批事件点评 2021-06-11 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-122022-04智飞生物生物制品创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021年公司实现营收306.52亿元（+101.79%），归母净利102.09亿元（+209.23%），扣非归母101.84亿元（+206.48%）。2022Q1公司实现营收88.41亿元（+125.16%），归母净利19.23亿（+104.95%），扣非净利18.96亿（+101.15%）。公司自主产品销售大幅提升，收入利润端持续高速增长。 自研管线发力增长，业绩增速显著。2021年公司自主产品大大增长，收入达96.97亿元（+707.61%），主要源于新冠疫苗的业绩贡献，2021全年预计新冠疫苗实现收入84.19亿元，新冠疫苗贡献净利55.8亿元；2021年代理产品收入达209.31亿元（+49.99%），其中四价和九价HPV疫苗批签发分别为880万支和1020万支，预计贡献收入约202.72亿元。2021年自主产品毛利率90.12%（+4.2pct），代理产品毛利率29.98%（-13.9pct）。 坚持自主研发，重组新冠疫苗纳入序贯加强接种。2021年公司研发投入达8.14亿元（+69.38%），占总营收2.66%。截至目前公司11款产品在售，2022年3月重组新冠疫苗附条件上市并纳入序贯加强针接种方案。公司在研项目合计29项，其中流感疫苗和23价肺炎疫苗已完成临床试验；冻干狂苗（vero细胞），冻干狂苗（MRC-5），福氏宋氏双价疫苗，ACYW135结合疫苗，15价肺炎，四价流感裂解疫苗均进入临床3期，组分百白破、灭活轮状苗进入临床1期。此外五联苗、RSV疫苗等多款产品均处于临床前研究，后续储备管线充足。 盈利预测与评级：考虑公司自主产品占比持续提升，不计新冠疫苗业绩贡献下，预计2022-2024年净利润分别为64.65/79.78/91.29亿元，同比增长-36.7%/23.4%/14.4%，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，销售不及预期，HPV竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 不计入新冠疫苗预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,190 30,652 27,697 33,205 37,885 增长率 43.5% 101.8% -9.6% 19.9% 14.1% 归母净利润 (百万元) 3,301 10,209 6,465 7,978 9,129 增长率 30.0% 209.2% -36.7% 23.4% 14.4% 每股收益（EPS） 2.06 6.38 4.04 4.99 5.71 市盈率（P/E） 45.4 14.7 23.2 18.8 16.4 市净率（P/B） 18.2 8.5 6.4 4.8 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月28日 公司点评 | 智飞生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 索引 内容目录 业绩超预期增长，自主产品表现优异 ....................................................................................... 3 自研产品大幅增长，重组新冠疫苗纳入序贯加强接种 ............................................................. 3 微卡全国多地中标上市，在研管线丰富 ................................................................................... 4 风险提示 .................................................................................................................................. 5 图表目录 图1：2014-2022Q1公司营收及净利润/亿元 .......................................................................... 3 图2：2014-2022Q1公司毛利率与净利率 ............................................................................... 3 图3：2014-2022Q1公司期间费用率 ......................................................................................... 3 图4：公司自主产品获批签发/万支及其增速 ........................................................................... 4 图5：公司代理产品获批签发/万支及其增速 ........................................................................... 4 图6：2021年自主产品及代理产品占比 ................................................................................... 4 图7：2017-2021年自主产品及代理产品毛利率 ...................................................................... 4 表1：公司在研管线 ................................................................................................................. 5 公司点评 | 智飞生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 业绩超预期增长，自主产品表现优异 业绩超预期增长，自研品种表现优异。2021年公司实现营收306.52亿元（+101.79%），归母净利102.09亿元（+209.23%），扣非归母101.84亿元（+206.48%）。2022Q1公司实现营收88.41亿元（+125.16%），归母净利19.23亿（+104.95%），扣非净利18.96亿（+101.15%）。公司自主产品销售大幅提升，收入利润端持续高速增长。 图1：2014-2022Q1公司营收及净利润/亿元 资料来源：wind，西部证券研发中心 费用端控制良好，盈利能力有所提升。2021年公司毛利率达49.04%（+10.05pct），净利率33.3%（+11.57%），主要源于自主产品销售发力，2021年销售费用率5.99%（-1.9pct），管理费用率2.78%（-0.6pct），财务费用0.07%（-0.8pct）；2022Q1公司毛利率达33.67%，净利率21.75%，同比下滑2pct主要源于公司加大销售团队建设，截至目前公司已组建近3000人销售团队，营销网络覆盖全国各地，大力促进产品推广销售，2022Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.1%/2.63%/0.08%. 图2：2014-2022Q1公司毛利率与净利率 图3：2014-2022Q1公司期间费用率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 自研产品大幅增长，重组新冠疫苗纳入序贯加强接种 自研产品批签发大幅增长，代理产品批签发放缓。2021年公司自主产品获批签发1414.7万支，其中ACYW135获批签发695.22万支（+14.68%），AC结合疫苗获批签发386.71万支（-12.19%），Hib疫苗获批签发310.50万支（-16.03%），AC多糖疫苗获批签发22.31-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%050100150200250300350201420152016201720182019202020212022Q1营收/亿元归母净利润/亿元营收yoy归母yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%销售费用率管理费用率财务费用率 公司点评 | 智飞生物 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 万支（+100%）；代理产品共获批签发2860万支，其中HPV4获批签发880.25万支（+21.93%），HPV9获批签发1020.62万支（+101.45%），五价轮状获批签发730.86万支（+83.02%），PPV23获批签发147.56万支（+208.40%），甲肝疫苗获批签发80.72万支（+67.44%）。 图4：公司自主产品获批签发/万支及其增速 图5：公司代理产品获批签发/万支及其增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 自主产品收入占比提升，重组新冠疫苗纳入序贯加强接种。截至目前公司已有11款产品上市在售，2022年3月重组新冠疫苗附条件上市并已纳入序贯加强针接种方案。2021全年公司自主产品大大增长，收入达96.97亿元（+707.61%），主要源于新冠疫苗的业绩贡献，2021全年预计新冠疫苗实现收入84.19亿元，新冠疫苗贡献净利55.8亿元；2021年代理产品收入达209.31亿元（+49.99%），其中四价和九价HPV疫苗批签发分别为880万支和1020万支，预计贡献收入约202.72亿元。盈利能力来看，2021年自主产品毛利率90.12%（+4.2pct），代理产品毛利率29.98%（-13.9pct）。 图6：2021年自主产品及代理产品占比 图7：2017-2021年自主产品及代理产品毛利率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 微卡全国多地中标上市，在研管线丰富 微卡全国多地中标上市，结核矩阵产品管线不断丰富。2021年6月微卡上市，协同宜卡进一步完成结核“诊断-预防-治疗”体系。截至2021年底微卡已在25个省级单位