先导智能2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，费用率大幅改善

业绩超预期，维持增持评级。公司21年营收100.37亿/+71.32%，归母净利15.85亿/+106.47%，22Q1营收29.26亿/+142.41%，归母净利3.46亿/+72.50%，符合预期。考虑到公司订单高增、费用管理能力提升，上调22-23EPS至1.63（+0.07）、2.36（+0.29），新增24年EPS3.14元，基于行业可比估值，给予22年45倍PE，下调目标价至73.35元，增持。 单季毛利率有所下滑不改长期趋势。22年Q1毛利率30.8%/同比-9.41%。 考虑到先导各产品线利润率已较稳定，我们判断Q1毛利率下滑主因是非锂电设备占比增多，不会改变公司长期维持较高毛利的趋势。 锂电、物流设备增长动能足，泰坦扭亏并实现较好利润。公司21年收入中，锂电、物流设备分别占比69.3%/+14.03%、10.5%/1.05%，充分受益全球电动化。泰坦21年实现收入19.43亿/+221.37%，利润从-0.78亿提升至1.80亿，净利率为9.26%，公司对泰坦管理调整的效果已经初步体现，我们认为其经营能力将不断改善。 22Q1费用率大幅改善，接单在继续。22Q1费用率合计16.5%/-6.8%，结合公司近几年费用率情况，单季费用率已处于较好水平，考虑到公司22年将从高速扩张期进入稳定增长期，有望继续维持该水平。21年新签订单金额达到创新高的187亿元（不含税），较20年110亿继续大幅提升，预计22年也将实现较好增长。资产负债方面，公司22Q1应收账款+票据53.1亿/环比+12%，存货87.9亿/环比+13.1%，合同负债45亿/环比+16.5%。 风险提示：全球电动化不及预期