证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奇安信-U（688561） 2021年报&2022一季报点评：业绩符合预期，经营质量有望持续改善 2022年04月27日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.57 一年最低/最高价 44.16/123.04 市净率(倍) 3.24 流通A股市值(百万元) 20,437.78 总市值(百万元) 30,400.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.76 资产负债率(%,LF) 27.35 总股本(百万股) 682.08 流通A股(百万股) 458.55 相关研究 《奇安信-U(688561)：2021年三季报点评：新赛道产品服务推动业绩高增，高质量发展战略成效显著》 2021-10-31 《奇安信-U(688561)：2021年半年报点评：业绩增长符合预期，强研发+高质量发展战略助推公司成长》 2021-08-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,809 7,992 10,767 14,075 同比 40% 38% 35% 31% 归属母公司净利润（百万元） -555 62 259 392 同比 -66% 111% 319% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.81 0.09 0.38 0.58 P/E（现价&最新股本摊薄） -54.80 492.58 117.49 77.50 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司营业收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润亏损5.55亿元，亏损同比增加65.91%。2022年一季度公司实现营收6.59亿元，同比增长44.52%；归母净利润亏损4.8亿元，亏损同比减少10.41%，基本符合市场预期。 投资要点 ◼ 营收持续高增长，在手订单充裕：2021年公司营业收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润亏损5.55亿元，亏损同比增加65.91%，主要由于公司2020年限制性股票激励计划在2021年产生的股份支付费用较2020年多2.56亿元，2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素，2021年净利润亏损同比大幅收窄，减亏幅度超40%。截至2022年3月30日，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%，在手订单充裕，2022Q1营收维持高增长态势。 ◼ 新赛道产品优势显著：公司2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。2021年态势感知产品整体收入近12亿元，同比增长超30%。终端安全（含云服务器和虚拟化终端防护）产品收入超过8亿元，同比增长超30%；公司终端安全产品在政企客户已实现超5000万点商业化部署，市场占有率连续4年国内第一。数据安全与隐私保护产品收入突破11亿元，同比增长率超过50%。 ◼ 经营质量有望持续改善：公司继续推进“高质量发展”战略并持续收获成效。毛利率连续4年提升，2021年达到60%。分产品来看，公司安全产品毛利率77.02%（同比+4.78pct），安全服务毛利率60.13%（同比-3.15pct），硬件及其他业务毛利率5.9%（同比+1.76pct）。扣除股份支付费用后，研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。2022年，公司持续贯彻“奥运化”、“国际化”、“乐高化”和“服务化”的发展战略，随着研发平台的量产及军团化的组织调整，公司预计2022年研发费用率将大幅下降，经营质量有望持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励计划持续推进，我们将2022-2023年EPS从0.45/0.90元下调至0.09/0.38元，预计2024年EPS为0.58元，当前市值对应PE分别为493/117/78倍。公司作为国内网安行业龙头，持续推进“研发平台”战略，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品服务业务增长不及预期。 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25奇安信-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 奇安信-U三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,297 9,043 10,086 11,655 营业总收入 5,809 7,992 10,767 14,075 货币资金及交易性金融资产 2,973 2,754 2,319 1,775 营业成本(含金融类) 2,323 3,125 4,134 5,315 经营性应收款项 3,664 3,664 4,656 6,122 税金及附加 48 75 97 125 存货 815 1,312 1,558 2,033 销售费用 1,761 2,318 3,015 3,941 合同资产 348 400 538 563 管理费用 652 879 1,184 1,548 其他流动资产 496 914 1,015 1,161 研发费用 1,748 2,278 3,015 3,941 非流动资产 5,186 5,885 6,677 7,311 财务费用 -16 0 0 0 长期股权投资 807 924 1,102 1,256 加:其他收益 248 400 538 704 固定资产及使用权资产 1,711 2,085 2,483 2,664 投资净收益 139 346 398 489 在建工程 50 40 32 25 公允价值变动 31 0 0 0 无形资产 149 198 242 296 减值损失 -268 0 3 1 商誉 1,584 1,751 1,932 2,183 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 101 101 101 101 营业利润 -556 64 264 401 其他非流动资产 785 785 785 785 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 13,483 14,928 16,762 18,966 利润总额 -555 64 264 401 流动负债 2,974 4,355 5,925 7,729 减:所得税 -1 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 137 137 137 137 净利润 -554 64 264 400 经营性应付款项 1,423 2,282 3,104 3,993 减:少数股东损益 1 3 5 8 合同负债 251 312 537 850 归属母公司净利润 -555 62 259 392 其他流动负债 1,164 1,623 2,147 2,748 非流动负债 598 598 598 598 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.81 0.09 0.38 0.58 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT -689 -682 -677 -795 租赁负债 377 377 377 377 EBITDA -331 -319 -233 -259 其他非流动负债 221 221 221 221 负债合计 3,572 4,953 6,523 8,327 毛利率(%) 60.01 60.90 61.61 62.24 归属母公司股东权益 9,896 9,958 10,217 10,609 归母净利率(%) -9.55 0.77 2.40 2.79 少数股东权益 14 17 22 30 所有者权益合计 9,911 9,975 10,239 10,639 收入增长率(%) 39.60 37.58 34.72 30.73 负债和股东权益 13,483 14,928 16,762 18,966 归母净利润增长率(%) -65.91 111.13 319.24 51.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1,302 495 398 135 每股净资产(元) 14.51 14.60 14.98 15.55 投资活动现金流 -806 -715 -834 -678 最新发行在外股份（百万股） 682 682 682 682 筹资活动现金流 -208 0 0 0 ROIC(%) -6.73 -6.51 -6.37 -7.25 现金净增加额 -2,316 -219 -435 -544 ROE-摊薄(%) -5.61 0.62 2.53 3.70 折旧和摊销 359 363 445 536 资产负债率(%) 26.50 33.18 38.92 43.91 资本开支 -249 -943 -1,054 -1,013 P/E（现价&最新股本摊薄） -54.80 492.58 117.49 77.50 营运资本变动 -1,530 373 -329 -765 P/B（现价） 3.07 3.05 2.98 2.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn