2021年报&2022一季报点评：业绩符合预期，半导体+新能源材料多点开花

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 晶瑞电材（300655.SZ）2021年报&2022一季报点评 业绩符合预期，半导体+新能源材料多点开花 2022年05月01日 [Table_Summary] 4月27日，晶瑞电材发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营收18.32亿元，同比增长79.21%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长161.20%。2022年一季度公司实现营收4.51亿元，同比增长11.91%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长38.81%。  2021年业绩高增，三大板块齐头并进。得益于半导体、新能源、基础化工三大板块的共同增长，2021年公司整体业绩增速亮眼。半导体方面，公司高纯试剂扩产推进顺利，收入3.32亿元，同比增长58.71%，光刻胶业务收入2.74亿元，同比增长53.04%；新能源方面，得益于核心产品NMP的高增速，锂电材料收入5.83亿元，同比增长69.31%。 2022年一季度，各品类产能持续释放，尽管有疫情影响苏州、上海等地，公司营收及净利润稳步增长，上游原材料价格波动之下，仍维持了21.34%的毛利率水平。  高纯试剂：大力扩产，G5高纯硫酸重点突破。高纯试剂方面，公司超纯双氧水、超纯氨水及超纯硫酸三大核心产品全部达到最高纯度的G5等级。双氧水业务在2021年放量增长，实现收入1.39亿元，同比增长近85%。同时，电子级硫酸一期年产3万吨电子级硫酸项目建成投产，产品正在主流客户中密集跨线测试，已销售合肥晶合等客户，同时二期6万吨项目正在积极建设中，预计2023年上半年建成。  光刻胶：KrF通过验证，批量在即。光刻胶业务主体子公司苏州瑞红拥有负型光刻胶系列、宽谱正胶系列、g线系列、i线光刻胶系列、KrF光刻胶系列等数十个型号产品，i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，KrF（248nm深紫外）光刻胶产品已通过部分重要客户测试，量产化生产线正在积极建设中，计划2022年形成批量供货。光刻胶领域公司持续加大研发及量产投入，2021年下半年购入尼康KrF光刻机，用于产品测试。在建的眉山项目亦将扩产光刻胶中间体1,000吨/年，光刻胶1,200吨/年产能。  新能源：量价齐升，盈利能力优异。新能源汽车行业维持高景气度的增长，相应传导至上游锂电池材料领域，2021年公司核心产品NMP营收4.5亿元，同比增长超过150%。公司子公司晶瑞新能源拟筹建年产1万吨GBL（NMP原料）及5万吨NMP项目，总产能将达7.5万吨。而在利润端，锂电材料业务亦实现了较好的盈利能力，子公司晶瑞新能源超额完成三年累计利润承诺，计提1771.22万元业绩奖励，扣除前归母净利润达1.01亿元。  投资建议：公司光刻胶、超高纯试剂、锂电材料三大品类步入高速增长期，我们预计公司2022-2024年，营收分别为24.94/32.40/41.91亿元，归母净利润分别为2.51/4.03/6.11亿元，对应当前股价PE分别为33/20/13倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,832 2,494 3,240 4,191 增长率（%） 79.2 36.1 29.9 29.4 归属母公司股东净利润（百万元） 201 251 403 611 增长率（%） 161.2 24.9 60.7 51.6 每股收益（元） 0.58 0.72 1.16 1.76 PE 41 33 20 13 PB 5.1 3.9 3.3 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 23.76元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 晶瑞电材(300655)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,832 2,494 3,240 4,191 成长能力（%） 营业成本 1,445 1,902 2,379 2,973 营业收入增长率 79.21 36.13 29.89 29.38 营业税金及附加 9 12 16 21 EBIT增长率 109.90 73.57 60.89 51.48 销售费用 38 50 65 84 净利润增长率 161.20 24.88 60.74 51.55 管理费用 122 162 207 264 盈利能力（%） 研发费用 46 62 81 105 毛利率 21.12 23.75 26.58 29.07 EBIT 176 306 492 745 净利润率 11.32 10.38 12.84 15.04 财务费用 22 4 3 2 总资产收益率ROA 6.87 7.17 9.86 12.58 资产减值损失 -6 -8 -10 -12 净资产收益率ROE 12.51 11.97 16.14 19.65 投资收益 1 2 3 4 偿债能力 营业利润 258 316 508 770 流动比率 2.06 2.34 2.38 2.67 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.81 2.06 2.10 2.37 利润总额 258 316 507 769 现金比率 0.88 0.98 0.96 1.09 所得税 50 57 91 138 资产负债率（%） 42.42 37.71 36.50 33.57 净利润 207 259 416 630 经营效率 归属于母公司净利润 201 251 403 611 应收账款周转天数 60.90 60.00 60.00 60.00 EBITDA 261 422 627 899 存货周转天数 34.12 35.00 35.00 34.00 总资产周转率 0.63 0.71 0.79 0.86 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 585 744 896 1,173 每股收益 0.58 0.72 1.16 1.76 应收账款及票据 306 405 527 682 每股净资产 4.63 6.05 7.21 8.98 预付款项 28 38 48 59 每股经营现金流 0.48 0.63 1.12 1.63 存货 135 174 218 265 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 307 419 537 688 估值分析 流动资产合计 1,361 1,781 2,225 2,867 PE 41 33 20 13 长期股权投资 127 127 127 127 PB 5.13 3.93 3.29 2.65 固定资产 742 955 1,111 1,231 EV/EBITDA 32.33 19.59 13.02 8.78 无形资产 121 141 166 191 股息收益率（%） 0.44 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,564 1,722 1,866 1,992 资产合计 2,925 3,503 4,091 4,859 短期借款 295 300 350 350 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 250 313 391 472 净利润 207 259 416 630 其他流动负债 116 150 193 250 折旧和摊销 85 117 136 154 流动负债合计 662 762 934 1,072 营运资金变动 -71 -178 -187 -246 长期借款 20 0 0 0 经营活动现金流 167 218 389 565 其他长期负债 559 559 559 559 资本开支 -181 -276 -281 -281 非流动负债合计 579 559 559 559 投资 -120 0 0 0 负债合计 1,241 1,321 1,493 1,631 投资活动现金流 -302 -273 -278 -277 股本 341 347 347 347 股权募资 0 239 0 0 少数股东权益 77 85 98 116 债务募资 507 -15 50 0 股东权益合计 1,684 2,182 2,598 3,228 筹资活动现金流 440 215 40 -11 负债和股东权益合计 2,925 3,503 4,091 4,859 现金净流量 304 159 151 278 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 晶瑞电材(300655)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责