敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月5日 公司研究 21年业绩表现符合预期，新能源及医用材料加速成长 ——奥克股份（300082.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件1：4月28日晚，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现营收67.17亿元，同比+17.67%；实现归母净利润3.52亿元，同比-12.54%，实现扣非后归母净利润3.38亿元，同比-9.94%。2021Q4公司实现营收17.29亿元，同比-3.75%，环比-7.59%；实现归母净利润1.59亿元，同比+63.5%，环比+44.55%。 事件2：4月28日晚，公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收13.40亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长95.08%，其中实现扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长104.17%。 21年业绩基本符合预期，22Q1公司毛利率有所回升。受益于产品销量提升，21年公司营收规模稳步增长，业绩基本符合预期。21年主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体销量79.59万吨，同比+20.19%，销售收入同比+20.89%。受益于下游新能源行业的旺盛需求，21年公司锂电池电解液溶剂添加剂实现销量2.68万吨，毛利达1.25亿元。然而由于国际油价大幅上涨，公司主要原材料乙烯的采购成本增加，2021年公司毛利率同比-3.60pct。22年Q1公司盈利能力有所好转，单季度毛利率回升至11.08%，同比+2.26pct。 新能源材料行业高景气，公司碳酸酯类产品发展势头良好。新能源汽车动力电池用电解液溶剂市场发展迅速，碳酸酯类产品的高端需求随之大幅增加。公司碳酸酯系列产品为环氧衍生绿色低碳产品，主要包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）等，现有产能2.6万吨/年，产能利用率高达107%。同时，公司已与中化蓝天集团有限公司建立战略合作伙伴关系，积极开拓海外市场。 公司是国内减水剂聚醚单项冠军生产企业，并持续拓展医药产品应用。公司已形成“乙烯-环氧乙烷-衍生产品”的完整产业链。现有主导产品聚醚单体产能85万吨/年，在国内主要领域占据约40%的市场份额，在建产能30万吨。现有环氧乙烷产能30万吨/年，具备160万吨乙氧基化产能战略布局。此外，公司不断在医药领域进行拓展，公司现有1万吨医药聚乙二醇产能，同时在建2800吨/年的食品医药级聚山梨酯（80）项目。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩基本符合预期，但考虑到当前原料价格仍处于较高水平，我们下调公司22-23年的盈利预测，并增加24年的盈利预测，预计公司22-24年的归母净利润分别为4.41（下调21.0%）/5.35（下调42.8%）/6.47亿元。公司在新能源材料及医用材料领域均有相应的产能布局，整体成长空间广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,708 6,717 7,883 8,609 9,405 营业收入增长率 -9.22% 17.67% 17.35% 9.21% 9.24% 净利润（百万元） 403 352 441 535 647 净利润增长率 16.16% -12.54% 25.17% 21.43% 20.87% EPS（元） 0.59 0.52 0.65 0.79 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.28% 10.21% 12.05% 13.71% 15.39% P/E 17 20 16 13 11 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-05 当前价：10.23元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.80 总市值(亿元)： 69.57 一年最低/最高(元)： 8.42/30.64 近3月换手率： 63.54% 股价相对走势 -25%33%92%151%209%05/2107/2111/2101/2204/22奥克股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.38 -8.09 30.29 绝对 -5.10 -21.55 12.98 资料来源：Wind 相关研报 原料成本上涨业绩承压，电解液扩增提升产业地位——奥克股份（300082.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥克股份（300082.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,708 6,717 7,883 8,609 9,405 营业成本 4,953 6,068 7,045 7,628 8,260 折旧和摊销 231 237 269 287 308 税金及附加 31 30 35 38 42 销售费用 19 22 26 28 31 管理费用 129 160 188 206 225 研发费用 47 50 59 64 70 财务费用 32 42 89 102 111 投资收益 16 68 68 68 68 营业利润 520 423 524 630 756 利润总额 514 420 520 626 752 所得税 77 48 59 71 85 净利润 437 372 461 555 667 少数股东损益 35 20 20 20 20 归属母公司净利润 403 352 441 535 647 EPS(元) 0.59 0.52 0.65 0.79 0.95 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 623 497 462 739 867 净利润 403 352 441 535 647 折旧摊销 231 237 269 287 308 净营运资金增加 -189 406 406 210 230 其他 178 -498 -654 -293 -318 投资活动产生现金流 -372 -637 -432 -457 -432 净资本支出 -364 -486 -500 -500 -500 长期投资变化 300 361 0 0 0 其他资产变化 -307 -512 68 43 68 融资活动现金流 -95 144 141 -209 -355 股本变化 -1 0 0 0 0 债务净变化 188 562 462 181 103 无息负债变化 274 575 38 58 63 净现金流 154 3 170 73 80 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,433 6,763 7,492 7,999 8,485 货币资金 639 618 788 861 940 交易性金融资产 182 351 351 351 351 应收账款 290 395 464 506 553 应收票据 29 909 1,066 1,165 1,272 其他应收款（合计） 7 13 26 28 31 存货 322 365 424 460 498 其他流动资产 734 448 448 448 448 流动资产合计 2,295 3,275 3,773 4,041 4,334 其他权益工具 4 4 4 4 4 长期股权投资 300 361 361 361 361 固定资产 1,890 1,879 1,829 1,822 1,837 在建工程 131 93 332 512 646 无形资产 378 420 411 403 395 商誉 78 78 78 78 78 其他非流动资产 207 190 190 190 190 非流动资产合计 3,138 3,488 3,719 3,958 4,150 总负债 1,923 3,060 3,560 3,800 3,966 短期借款 781 1,292 1,734 1,896 1,979 应付账款 417 413 479 519 562 应付票据 169 101 117 127 137 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 155 917 917 917 917 流动负债合计 1,835 2,883 3,364 3,583 3,729 长期借款 18 59 79 99 119 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 104 104 104 104 非流动负债合计 88 177 197 217 237 股东权益 3,510 3,703 3,932 4,199 4,519 股本 680 680 680 680 680 公积金 1,752 1,837 1,881 1,935 1,981 未分配利润 791 869 1,033 1,227 1,481 归属母公司权益 3,280 3,449 3,658 3,905 4,205 少数股东权益 230 254 274 294 314 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 13.2% 9.7% 10.6% 11.4% 12.2% EBITDA率 13.2% 10.4% 10.5% 11.2% 11.9% EBIT率 8.6% 6.2% 7.1% 7.9% 8.6% 税前净利润率 9.0% 6.2% 6.6% 7.3% 8.0% 归母净利润率 7.1% 5.2% 5.6% 6.2% 6.9% ROA 8.1% 5.5% 6.1% 6.9% 7.9% ROE（摊薄） 12.3% 10.2% 12.1% 13.7% 15.4% 经营性ROIC 15.2% 6.8% 9.8% 11.0% 12.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 35% 45% 48% 48% 47% 流动比率 1.25 1.14 1.12 1.13 1.16 速动比率 1.08 1.01 1.00 1.00 1.03 归母权益/有息债务 4.08 2.52 2.00 1.94 1.99 有形资产/有息债务 6.01 4.25 3.58 3.51 3.57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.33% 0.33% 0.33% 0.33% 0.33% 管理费用率 2.26% 2.39% 2.39% 2.39% 2.39% 财务费用率 0.56% 0.63% 1.13% 1.19% 1.18% 研发费用率 0.82% 0.74% 0.74% 0.74% 0.74% 所得税率 15% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.36 0.34 0.42 0.51 0.61 每股经营现金流 0.92 0.73 0.68 1.09 1.28 每股净资产 4.82 5.07 5.38 5.74 6.18 每股销售收入 8.39 9.88 11.59 12.66 13.83 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 17 20 16 13 11 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 10.6 12.6 10.4 9.2 8.0 股息率 3.5% 3.3% 4.1% 5.0% 6.0%