2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，防爆电器领域龙头加速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月28日 公司研究 业绩符合预期，防爆电器领域龙头加速成长 ——华荣股份（603855.SH）2020年报及2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年年度报告及2021年一季报，公司2020全年实现营业收入22.83亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长37.11%；经营活动产生的现金流量净额为3.44亿元，同比增长12.78%；公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。2021年一季度营业收入5.15亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加56.43%。 海外市场拓展已步入收获期：公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。全球防爆电器市场广阔， 2019年总规模约为50亿美元。经过多年积累，公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得400多项国际产品证书，已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起，公司外贸收入增速开始显著提升。2020年，外贸部门实现营业收入约5.68亿元，占公司总收入的比重达到25%；公司直接出口的收入为2.63亿元，毛利率为53.96%。基于公司在全球竞争格局的优势地位，我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。 国内龙头地位稳固，核电领域增量显著：公司主业防爆电器过去主要应用在石油、天然气、煤炭、化工行业等领域，随着安全市场监管力度加大、行业内安全意识的提升，2020年公司业务已切入军工、制药、粮食存储、白酒、金属加工等新领域。其中，公司在核电领域的发展快速，与大型核电企业展开业务合作，例如为霞浦核电项目提供防爆电器的供货量超2000万元。我们认为伴随着公司防爆电器产品在国内其它领域的开拓，有望打破传统领域发展的天花板，未来在国内的发展空间得到释放。 安工智能系统有望在石油化工领域加速普及：石油化工行业智能制造升级有望带动千亿级别的市场规模。华荣自行设计开发的安工智能管理系统，是具有自主知识产权的工业互联网平台。安工系统应用于各类危险场所的集中智能管控，已在石油化工多个企业稳定运行应用多年。2020年平台项目已在镇海炼化、神华宁煤等多个客户落地，未来有望在业内得到加速推广。安工智能系统为公司防爆电器国际市场拓展之外的另一大核心战略，伴随着公司安工系统项目的不断落地，未来有望帮助公司从单一的产品制造商向服务商转变。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022年净利润预期3.72/5.03亿元，新增2023年净利润6.12亿元，对应EPS为1.10/1.49/1.81元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，同时安工系统业务于2020年正式落地，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,943 2,283 3,300 4,426 5,342 营业收入增长率 19.08% 17.51% 44.55% 34.12% 20.72% 净利润（百万元） 190 261 372 503 612 净利润增长率 24.79% 37.11% 42.81% 35.13% 21.65% EPS（元） 0.56 0.77 1.10 1.49 1.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.65% 16.08% 20.41% 23.14% 23.72% P/E 36 26 18 14 11 P/B 4.5 4.2 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28，注：2019年股本为3.37亿，2020年股本为3.38亿 当前价：20.15元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.38 总市值(亿元)： 68.03 一年最低/最高(元)： 8.80/22.56 近3月换手率： 58.52% 股价相对走势 -10%31%73%114%155%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20华荣股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.09 38.41 123.14 绝对 -0.26 39.24 123.96 资料来源：Wind 相关研报 油价复苏，充分受益全球石油化工景气度回升——华荣股份（603855.SH）投资价值分析报告之三（2021-02-27） 国内市场下半年表现优异，推动三季度业绩超预期增长——华荣股份（603855.SH）2020年三季报点评（2020-10-29） 工业互联网新贵，石油化工领域异军突起——华荣股份（603855.SH）投资价值分析报告之二（2020-09-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华荣股份（603855.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,943 2,283 3,300 4,426 5,342 营业成本 876 1,068 1,641 2,258 2,714 折旧和摊销 43 46 46 48 49 税金及附加 17 22 30 40 48 销售费用 693 738 990 1,283 1,549 管理费用 68 73 99 133 160 研发费用 70 81 99 133 160 财务费用 -2 4 2 6 6 投资收益 7 3 0 14 3 营业利润 204 290 441 589 711 利润总额 218 307 432 580 702 所得税 25 35 49 65 79 净利润 194 272 383 514 623 少数股东损益 3 11 11 11 11 归属母公司净利润 190 261 372 503 612 EPS(元) 0.56 0.77 1.10 1.49 1.81 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 305 344 311 547 509 净利润 190 261 372 503 612 折旧摊销 43 46 46 48 49 净营运资金增加 -139 61 413 341 439 其他 211 -24 -520 -345 -592 投资活动产生现金流 144 -193 -25 -2 -27 净资本支出 -32 -113 -50 -40 -30 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 174 -81 25 39 3 融资活动现金流 -105 -177 53 -208 -207 股本变化 6 0 0 0 0 债务净变化 1 12 224 -48 5 无息负债变化 264 394 123 447 318 净现金流 346 -37 339 338 275 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,861 3,386 3,947 4,707 5,447 货币资金 702 650 990 1,328 1,603 交易性金融资产 51 151 150 100 100 应收帐款 873 1,112 1,155 1,328 1,603 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 48 48 66 89 107 存货 382 472 656 903 1,086 其他流动资产 258 242 242 242 242 流动资产合计 2,326 2,715 3,282 4,021 4,778 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 2 固定资产 332 349 350 344 330 在建工程 0 67 61 54 45 无形资产 75 88 77 67 59 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 7 7 7 7 7 非流动资产合计 535 671 665 686 669 总负债 1,328 1,734 2,082 2,481 2,803 短期借款 2 10 238 190 195 应付账款 239 419 656 903 1,086 应付票据 171 128 197 271 326 预收账款 86 0 0 0 0 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动负债合计 1,313 1,705 2,051 2,450 2,772 长期借款 1 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 15 29 31 31 31 股东权益 1,533 1,651 1,866 2,226 2,644 股本 337 338 338 338 338 公积金 817 871 894 894 894 未分配利润 377 447 628 977 1,384 归属母公司权益 1,503 1,621 1,824 2,174 2,580 少数股东权益 30 30 41 52 63 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 54.9% 53.2% 50.3% 49.0% 49.2% EBITDA率 13.6% 15.5% 14.8% 14.2% 14.3% EBIT率 11.3% 13.4% 13.4% 13.1% 13.4% 税前净利润率 11.2% 13.4% 13.1% 13.1% 13.1% 归母净利润率 9.8% 11.4% 11.3% 11.4% 11.5% ROA 6.8% 8.0% 9.7% 10.9% 11.4% ROE（摊薄） 12.7% 16.1% 20.4% 23.1% 23.7% 经营性ROIC 15.2% 18.8% 21.1% 23.4% 24.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 46% 51% 53% 53% 51% 流动比率 1.77 1.59 1.60 1.64 1.72 速动比率 1.48 1.32 1.28 1.27 1.33 归母权益/有息债务 414.80 102.71 7.61 11.33 13.12 有形资产/有息债务 759.04 205.95 15.88 23.84 27.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年末总股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 35.65% 32.31% 30.00% 29.00% 29.00% 管理费用率 3.51% 3.18% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 -0.09% 0.19% 0.07% 0.15% 0.11% 研发费用率 3.59% 3.55% 3.00% 3.00% 3.00% 所得税率 11% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.20 0.50 0.45 0.61 0.74 每股经营现金流 0.90 1.02 0.92 1.62 1.51 每股净资产 4.46 4.80 5.40 6.44 7.64 每股销售收入 5.76 6.76 9.77 13.11 15.82 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 36 26 18 14 11 PB 4.5 4.2 3.