2020年报及2021年一季报点评：业绩不及预期，成长趋势不变

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月28日 公司研究 业绩不及预期，成长趋势不变 ——克来机电（603960.SH）2020年报及2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年年度报告及2021年一季报，公司2020全年实现营业收入7.66亿元，同比下降3.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长29.20%；经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元，同比下降24.60%。2021年一季度营业收入1.33亿元，同比下降20.69%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降21.03%。 疫情导致非标自动化业务收入下滑，技术优势稳固不变：公司非标自动化业务（柔性自动化装备与工业机器人系统）目前下游主要集中在新能源汽车电子 (电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。受新冠疫情影响，2020年上半年汽车产业链的固定资产投资出现大幅下降，虽然下半年行业景气度提升，但是公司主要客户订单在2020年均有不同程度的推延。因此，公司非标自动化业务2020年收入3.04亿元，同比下滑22.21%；全年毛利率为38.06%，较上一年度增加1.28个百分点；全年新签订单为2.87亿元，较上一年的3.05亿元略有减少。汽车电子领域技术门槛极高，长期被外资巨头占据，公司为国内汽车电子装备领域的龙头企业，技术优势显著，虽然2020年业务发展受到疫情影响，但是我们认为公司成长趋势依然向好。 汽车零部件业务发展看点为热管理核心部件：2020年全国范围内实施国六排放标准，公司汽车零部件业务传统产品高压燃油分配器保持量价齐升的局面。2020年汽车零部件业务收入实现4.61亿元，同比增长13.61%；全年毛利率为28.09%，较上一年度增加5.52个百分点。值得关注的是，在热管理二氧化碳热泵空调管路系统上，公司推出二氧化碳空调管路产品，填补了本土企业在此项领域的空白。目前产品已通过大众MEB的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响、设备交付延期等因素，公司2020年业绩低于我们此前预期；由于2021年汽车行业因上游供给原因受到了短期的影响，导致公司一季度业绩出现下滑；公司非标自动化业务核心客户联合电子、德国博世的资本开支规划，目前也是低于我们此前预期；综上，我们下调2021、2022年净利润为1.76、2.30亿元（较前次预测-18.52%、-12.26%），新增2023年净利润为2.85亿元，对应三年EPS为0.68、0.88、1.09元。公司在汽车电子装备及热管理核心部件的领先优势依然十分稳固，我们看好公司成长趋势依然向好，维持“买入”评级。 风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；下游整车市场销量不及预期；市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 796 766 956 1,167 1,424 营业收入增长率 36.54% -3.79% 24.84% 21.99% 22.04% 净利润（百万元） 100 129 176 230 285 净利润增长率 53.49% 29.20% 36.38% 30.48% 23.83% EPS（元） 0.57 0.50 0.68 0.88 1.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.50% 13.50% 16.10% 18.03% 19.01% P/E 48 55 40 31 25 P/B 7.9 7.4 6.5 5.6 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-27, 注：2019年股本为1.76亿，2020年股本为2.61亿 当前价：27.20元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.61 总市值(亿元)： 70.98 一年最低/最高(元)： 20.39/55.55 近3月换手率： 78.43% 股价相对走势 -10%33%76%119%162%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20克来机电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.02 -21.81 31.23 绝对 -3.76 -21.55 31.49 资料来源：Wind 相关研报 业绩超市场预期，二氧化碳管路产品发展值得期待——克来机电（603960.SH）2020年半年报点评（2020-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 克来机电（603960.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 796 766 956 1,167 1,424 营业成本 561 520 651 793 966 折旧和摊销 26 28 38 43 42 税金及附加 5 4 6 7 9 销售费用 8 7 8 10 12 管理费用 41 43 48 58 71 研发费用 50 44 43 41 50 财务费用 0 -7 -8 -10 -12 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 137 160 216 277 338 利润总额 140 163 222 283 344 所得税 16 21 26 33 40 净利润 124 142 196 250 305 少数股东损益 24 13 20 20 20 归属母公司净利润 100 129 176 230 285 EPS(元) 0.57 0.50 0.68 0.88 1.09 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 222 168 209 248 301 净利润 100 129 176 230 285 折旧摊销 26 28 38 43 42 净营运资金增加 -11 46 61 83 96 其他 107 -36 -66 -107 -121 投资活动产生现金流 -65 -104 -95 -55 -20 净资本支出 -45 -60 -45 -30 -20 长期投资变化 1 0 0 0 0 其他资产变化 -21 -44 -50 -25 0 融资活动现金流 133 -24 54 -39 -50 股本变化 41 85 0 0 0 债务净变化 95 -140 85 0 0 无息负债变化 46 -145 37 35 48 净现金流 290 40 168 154 231 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,246 1,225 1,504 1,739 2,029 货币资金 462 501 669 823 1,054 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 157 127 143 175 214 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3 2 4 5 6 存货 127 90 111 135 164 其他流动资产 88 68 73 78 84 流动资产合计 847 801 1,013 1,232 1,541 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 0 0 0 0 固定资产 166 161 151 142 131 在建工程 18 55 65 64 59 无形资产 90 82 72 63 55 商誉 122 122 122 122 122 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 399 423 491 508 488 总负债 503 218 340 375 422 短期借款 12 15 0 0 0 应付账款 160 128 163 198 241 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 107 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 357 217 337 371 419 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 143 0 0 0 0 其他非流动负债 2 1 1 1 1 非流动负债合计 145 1 3 3 3 股东权益 743 1,007 1,164 1,365 1,607 股本 176 261 261 261 261 公积金 141 348 366 389 417 未分配利润 259 348 467 625 819 归属母公司权益 606 957 1,094 1,275 1,497 少数股东权益 137 50 70 90 110 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 29.5% 32.2% 32.0% 32.1% 32.2% EBITDA率 20.5% 23.9% 25.7% 26.5% 25.8% EBIT率 17.2% 20.2% 21.7% 22.8% 22.9% 税前净利润率 17.6% 21.3% 23.2% 24.2% 24.2% 归母净利润率 12.6% 16.9% 18.4% 19.7% 20.0% ROA 9.9% 11.6% 13.0% 14.4% 15.0% ROE（摊薄） 16.5% 13.5% 16.1% 18.0% 19.0% 经营性ROIC 19.0% 19.1% 22.0% 25.9% 29.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 40% 18% 23% 22% 21% 流动比率 2.37 3.70 3.01 3.32 3.68 速动比率 2.02 3.28 2.68 2.95 3.29 归母权益/有息债务 3.91 62.47 10.94 12.75 14.97 有形资产/有息债务 6.65 66.43 12.96 15.36 18.32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年末股本摊薄计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.03% 0.86% 0.86% 0.86% 0.86% 管理费用率 5.16% 5.60% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 -0.01% -0.90% -0.86% -0.90% -0.86% 研发费用率 6.24% 5.77% 4.50% 3.50% 3.50% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.17 0.15 0.19 0.24 0.29 每股经营现金流 1.27 0.64 0.80 0.95 1.15 每股净资产 3.45 3.67 4.19 4.89 5.74 每股销售收入 4.53 2.94 3.67 4.47 5.46 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 48 55 40 31 25 PB 7.9 7.4 6.5 5.6 4.7 EV/EBITDA 30.4 37.7 28.1 22.1 18.2 股息率 0.6% 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% 原点投资 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12