2020年报&2021年一季报点评：柔性EMS龙头加速成长，业绩创新高

易德龙（603380） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报&2021年一季报点评：柔性EMS龙头加速成长，业绩创新高 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,289 1,702 2,237 2,915 同比（%） 25.5% 32.0% 31.4% 30.3% 归母净利润（百万元） 166 235 310 408 同比（%） 30.2% 41.7% 32.1% 31.5% 每股收益（元/股） 1.03 1.47 1.94 2.55 P/E（倍） 23.55 16.62 12.58 9.57 事件：公司2020年营业收入12.89亿元，同比+25.46%，归母净利润1.66亿元，同比+30.22%。2021年第一季度，公司营业收入3.65亿元，同比+55.47%，归母净利润4345.97万元，同比+161.85%。 投资要点  医疗&汽车电子需求旺盛，公司2021年Q1业绩高速增长：公司2020年归母净利润同比+30.22%，2021年Q1归母净利润同比+161.85%。主要得益于来自全球细分市场的优质客户数量及产品种类持续增长，尤其是医疗及汽车电子客户的业务快速增长。2020年，公司工业控制类产品占主营业务收入的比重为41.74%，通讯类产品占主营业务收入的比重为19.06%，为主营业务收入的主要来源。汽车电子类产品及医疗电子类产品收入是公司2020年主营业务收入增长最快的品类，此类产品占主营业务收入的比重分别为15.93%和16.12%，且分别同比增长174.02%及44.79%，消费电子类产品占主营业务收入的比重为6.07%，收入规模与2019年基本持平。2021年Q1，得益于下游各个应用领域客户需求的增加，公司营收规模持续扩张，利润实现高速增长。  经营效率稳步提升，2021Q1盈利能力稳步改善：2020年，公司毛利率26.22%，同比下降1.33pct，主要原因是：（1）新收入准则把原计入销售费用的销售运费及海关费用计入营业成本；（2）2020年人力成本的增长；（3）分产品来看，通讯类产品毛利率略有上升，而工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子和其他产品毛利率略有下降。2020年，公司净利率12.89%，同比提升0.46pct。2021年Q1，公司毛利率为27.87%，同比提升2.42pct，净利率12.03%，同比提升5.1pct。  定制化研发强化EMS竞争优势，充分受益EMS市场快速发展：公司定位小批量、多品种产品策略，目前在EMS领域形成了丰富的产品储备，拥有的先进SMT生产线，能适应不同尺寸/规格/材质的PCBA生产需求，具备业内领先的生产效率和质量。同时，公司在较完善的EMS产品品类基础上，不断拓展产品研发、可制造性分析、测试开发等增值服务环节，一方面强化制造设备和制程工艺的技术领先优势，并通过产品的定制化研发和设计提升公司核心竞争力，另一方面推进面向供应链和生产的精益化管理，逐步构建起显著的市场领先优势。目前，公司可面向史丹利百得、上海联影、浪潮等全球200余家优质客户提供4200余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年公司归母净利润预测2.35/3.1亿元，预计2023年归母净利润4.08亿元，当前市值对应2021-2023年PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.37 一年最低/最高价 15.45/29.09 市净率(倍) 3.81 流通A股市值(百万元) 3899.20 基础数据 每股净资产(元) 6.39 资产负债率(%) 30.13 总股本(百万股) 160.00 流通A股(百万股) 160.00 [Table_Report] 相关研究 1、《易德龙（603380）：柔性EMS优质龙头，长期价值待重估》2021-03-04 [Table_Author] 2021年04月23日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-042020-082020-12易德龙沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 易德龙三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,012 1,300 1,625 2,127 营业收入 1,289 1,702 2,237 2,915 现金 239 314 510 708 减:营业成本 951 1,227 1,582 2,026 应收账款 283 431 507 716 营业税金及附加 6 9 12 15 存货 165 223 278 364 营业费用 19 38 53 98 其他流动资产 324 331 330 339 管理费用 115 149 194 269 非流动资产 364 419 484 564 财务费用 0 0 8 4 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 32 17 22 29 固定资产 203 290 366 446 加:投资净收益 11 12 -3 2 在建工程 84 52 41 39 其他收益 15 -1 0 0 无形资产 26 27 29 32 营业利润 192 274 362 476 其他非流动资产 51 49 47 47 加:营业外净收支 -2 0 0 0 资产总计 1,375 1,718 2,109 2,691 利润总额 189 274 362 476 流动负债 380 487 580 762 减:所得税费用 23 38 51 67 短期借款 26 8 10 13 少数股东损益 1 1 1 1 应付账款 268 375 455 608 归属母公司净利润 166 235 310 408 其他流动负债 85 104 115 141 EBIT 184 267 350 458 非流动负债 13 13 13 13 EBITDA 221 307 408 534 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 393 500 593 775 每股收益(元) 1.03 1.47 1.94 2.55 少数股东权益 4 4 6 7 每股净资产(元) 6.12 7.59 9.44 11.93 归属母公司股东权益 979 1,214 1,510 1,909 发行在外股份(百万股) 160 160 160 160 负债和股东权益 1,375 1,718 2,109 2,691 ROIC(%) 16.0% 18.8% 19.8% 20.5% ROE(%) 16.9% 19.3% 20.5% 21.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 26.2% 27.9% 29.3% 30.5% 经营活动现金流 202 177 342 363 销售净利率(%) 12.9% 13.8% 13.9% 14.0% 投资活动现金流 -79 -84 -127 -155 资产负债率(%) 28.6% 29.1% 28.1% 28.8% 筹资活动现金流 -30 -18 -20 -10 收入增长率(%) 25.5% 32.0% 31.4% 30.3% 现金净增加额 93 75 196 198 净利润增长率(%) 30.2% 41.7% 32.1% 31.5% 折旧和摊销 38 41 59 76 P/E 23.55 16.62 12.58 9.57 资本开支 116 55 65 81 P/B 3.98 3.21 2.58 2.04 营运资本变动 -25 -88 -39 -124 EV/EBITDA 15.34 10.75 7.62 5.46 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn