2020年报、2021年一季报点评：业绩超预期，供需两旺带动功率器件龙头盈利弹性持续释放

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华润微（688396）2020年报&2021年一季报点评 强推（维持） 业绩超预期，供需两旺带动功率器件龙头盈利弹性持续释放 当前价：63.5元 事项：  公司发布2020年报：营收达69.77亿元，同比增21.50%，归母净利为9.64亿元，同比增140.46%，扣非归母净利为8.53亿元同比增313.52%。该年主营业务毛利率为27.38%，同比升4.44pct。  同期公司发布21Q1季报：营收为20.45亿元，同比增47.92%，环比降2.06%，归母净利为4.00亿元，同比增251.85%，环比增44.40%。当季毛利率为31.47%，同比升6.55pct、环比升5.54pct。 评论：  业绩超预期，行业二次涨价公司利润有望持续释放。21Q1公司收入端较20Q4略降，主要系Q1因停产检修导致实际生产天数减少，带来收入的减少。自20Q3以来行业进入景气上行周期，产能利用率提升叠加涨价效应，公司盈利能力显著增强，21Q1毛利率环比升5.54pct。此外，20Q4公司对东莞杰群的并表，对毛利率亦有影响。公司作为“功率IDM+代工”双轮驱动的龙头企业，后续通过客户、产品结构优化，充分受益于行业涨价效应，利润空间有望持续释放。  行业高景气持续，“功率IDM +代工”双轮驱动公司有望充分受益。在供给端，全球对成熟制程8寸晶圆产能投入不足；而在需求端，成熟制程8寸晶圆主要用于制造包括功率器件、CIS、PMIC、驱动芯片在内的多种产品，下游新能源汽车、家居消费类产品的需求持续旺盛，造成8寸晶圆供需错配。由于8寸产能扩张缓慢，供给紧张短期难以缓解，功率半导体行业高景气有望持续。华润微作为国内领先的功率器件厂商，一方面通过自有产品不断放量获取更高市场份额，另一方面通过代工伴随客户共同成长，显著受益于本轮景气周期。  产品结构持续升级，12寸规划布局为公司长期成长提供充足量价支撑。公司作为国内最大的MOSFET厂商，在中低压MOS领域处于领先地位，超结等高压MOS正积极向工业级领域进军，IGBT芯片正实现从6寸到8寸的转移。而在第三代半导体领域，公司建成了国内首条6寸碳化硅产线，布局制造及封测环节，并积极与其他厂商合作推进SiC衬底/外延的国产化。同时公司重庆12寸项目正处于稳步推进中，8寸晶圆制造及封测环节产能持续扩张，叠加产品结构升级的趋势，公司长期成长的量价动能充沛。  盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，通过“功率IDM+代工”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张。鉴于目前功率半导体供不应求的现状，公司盈利能力有望显著提升，同时12寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量。我们上调公司2021-2023年归母净利预测分别至18.56/20.93/25.76亿元，EPS为1.64/1.85/2.28元（21-22年原测值1.16/1.24元），维持“强推”评级。  风险提示：下游竞争格局恶化；新投放产能折旧增加拖累业绩；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,977 8,652 10,339 12,717 同比增速(%) 21.5% 24.0% 19.5% 23.0% 归母净利润(百万) 964 1,856 2,093 2,576 同比增速(%) 140.5% 92.5% 12.8% 23.1% 每股盈利(元) 0.85 1.64 1.85 2.28 市盈率(倍) 74 39 34 28 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 132,009 已上市流通股(万股) 32,913 总市值(亿元) 838.26 流通市值(亿元) 2092 资产负债率(%) 32.0 每股净资产(元) 7.7 12个月内最高/最低价 74.89/31.74 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华润微（688396）深度研究报告：功率半导体龙头厂商，“代工+自有产品”战略驱动公司规模持续扩张》 2020-12-08 《华润微（688396）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，涨价效应有望持续提升公司盈利能力》 2021-01-19 -8%21%49%78%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-19沪深300华润微华创证券研究所 公司研究 集成电路 2021年04月30日 华润微（688396）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 6,866 8,384 9,895 11,590 营业收入 6,977 8,652 10,339 12,717 应收票据 304 377 450 554 营业成本 5,061 5,797 7,030 8,647 应收账款 966 1,161 1,397 1,730 税金及附加 69 85 103 127 预付账款 52 58 70 86 销售费用 106 121 138 165 存货 1,269 1,189 1,498 1,902 管理费用 370 433 491 598 合同资产 0 0 0 0 研发费用 566 692 827 1,017 其他流动资产 1,457 1,628 1,780 1,982 财务费用 -120 -31 -31 -31 流动资产合计 10,914 12,797 15,090 17,844 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 8 8 8 8 资产减值损失 -11 0 0 0 长期股权投资 191 191 191 191 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 4,367 4,160 4,273 4,386 投资收益 28 36 19 111 在建工程 402 602 802 1,202 其他收益 127 500 560 600 无形资产 274 282 324 421 营业利润 1,072 2,091 2,359 2,904 其他非流动资产 376 407 427 435 营业外收入 16 0 0 0 非流动资产合计 5,618 5,650 6,025 6,643 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 16,532 18,447 21,115 24,487 利润总额 1,086 2,091 2,359 2,904 短期借款 6 12 18 24 所得税 26 52 59 73 应付票据 75 116 141 173 净利润 1,060 2,039 2,300 2,831 应付账款 1,053 1,159 1,406 1,729 少数股东损益 96 183 207 255 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 964 1,856 2,093 2,576 合同负债 233 260 310 382 NOPLAT 943 2,008 2,270 2,801 其他应付款 943 943 943 943 EPS(摊薄)（元） 0.85 1.64 1.85 2.28 一年内到期的非流动负债 98 98 98 98 其他流动负债 625 722 826 996 主要财务比率 流动负债合计 3,033 3,310 3,742 4,345 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,442 1,378 1,315 1,251 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.5% 24.0% 19.5% 23.0% 其他非流动负债 256 256 255 256 EBIT增长率 79.9% 113.3% 13.0% 23.4% 非流动负债合计 1,698 1,634 1,570 1,507 归母净利润增长率 140.5% 92.5% 12.8% 23.1% 负债合计 4,731 4,944 5,312 5,852 获利能力 归属母公司所有者权益 10,583 12,102 14,195 16,772 毛利率 27.5% 33.0% 32.0% 32.0% 少数股东权益 1,218 1,401 1,608 1,863 净利率 15.2% 23.6% 22.2% 22.3% 所有者权益合计 11,801 13,503 15,803 18,635 ROE 8.2% 13.7% 13.2% 13.8% 负债和股东权益 16,532 18,447 21,115 24,487 ROIC 7.3% 14.0% 13.6% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.6% 26.8% 25.2% 23.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 15.3% 12.9% 10.7% 8.7% 经营活动现金流 1,832 3,816 3,534 3,132 流动比率 3.6 3.9 4.0 4.1 现金收益 1,673 4,057 4,000 3,838 速动比率 3.2 3.5 3.6 3.7 存货影响 -214 80 -308 -404 营运能力 经营性应收影响 -252 -275 -322 -453 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 575 148 271 356 应收账款周转天数 46 44 45 44 其他影响 51 -194 -107 -205 应付账款周转天数 64 69 66 65 投资活动现金流 -1,267 -2,075 -2,105 -1,656 存货周转天数 83 76 69 71 资本支出 -539 -2,050 -2,085 -1,649 每股指标(元) 股权投资 -109 0 0 0 每股收益 0.85 1.64 1.85 2.28 其他长期资产变化 -619 -25 -20 -7 每股经营现金流 1.39 2.89 2.68 2.37 融资活动现金流 4,453 -223 82 219 每股净资产 8.02 9.17 10.75 12.71 借款增加 40 -58 -58 -58 估值比率 股利及利息支付 -79 -45 -45 -45 P/E 74 39 34 28 股东融资 4,254 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 238 -120 185 322 EV/EBITDA 43 18 18 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 华润微（688396）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦