2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，半导体设备、碳化硅造就新成长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月27日 公司研究 业绩符合预期，半导体设备、碳化硅造就新成长曲线 ——晶盛机电（300316.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：晶盛机电发布2021年报和2022年一季报，公司2021年实现主营收入59.61亿元，同比上升56.44%；归母净利润17.12亿元，同比上升99.46%；扣非净利润16.32亿元，同比上升99.07%；其中2021年第四季度，单季度主营收入19.7亿元，同比上升48.62%；单季度归母净利润6.02亿元，同比上升79.87%；单季度扣非净利润5.81亿元，同比上升76.37%。 2022年一季度公司实现营业收入19.52亿元，同比上升114.03%；归母净利润4.42亿元，同比上升57.13%；扣非净利润4.32亿元，同比上升78.35%，业绩符合预期。 点评： 22Q1业绩高速增长，在手设备订单超200亿。公司21年毛利率39.73%、同比提升3.13pct，主要受益于公司成本端持续优化；22Q1毛利率39.94%，环比维持高盈利。公司22Q1业绩亮眼主要由于光伏硅片扩产超预期，公司设备交付能力提升，以及半导体设备订单、蓝宝石材料业务同比增长。公司2022年第一季度新签设备（含晶体生长设备及智能化加工设备）及其服务合同超40亿元；截至一季度末，公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元，公司在手订单大幅增长，保障业绩高速增长。 受益光伏大硅片趋势，大尺寸硅片先进产能扩产有望持续。受益于光伏大尺寸硅片推动的技术升级驱动，光伏硅片厂商积极推进扩产进度，大尺寸硅片扩产项目纷纷落地。公司协助客户建立规模化市场优势，市场占有率进一步提升。长期看，大尺寸硅片份额有望继续扩大，先进产能扩产动力有望持续。 布局碳化硅衬底，打造业绩新增长曲线。半导体方面，公司在12英寸大硅片设备领域研发了减薄设备、双抛设备、最终抛设备，取得客户验证阶段通过；公司建立了6英寸及以上尺寸的碳化硅材料研发实验线，研发产品已通过部分客户验证，获得意向性采购合同。蓝宝石方面，宁夏鑫晶盛2021年11月投产，生长出700Kg级蓝宝石晶体，实现300Kg级及以上蓝宝石晶体规模量产。 盈利预测、估值与评级：公司在手订单大幅增长，未来业绩增长有保障，上调2022-2023年净利润预测（上调27%/34%），并新增24年预测，预计2022-2024年归母净利润24.77/33.79/41.92亿元，对应PE 23/17/14X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和碳化硅有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、订单履行风险、核心技术人员流失。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,811 5,961 10,047 13,349 16,835 营业收入增长率 22.54% 56.44% 68.53% 32.88% 26.11% 净利润（百万元） 858 1,712 2,477 3,379 4,192 净利润增长率 34.64% 99.46% 44.73% 36.40% 24.07% EPS（元） 0.67 1.33 1.93 2.63 3.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.86% 32.67% 32.83% 31.65% 28.86% P/E 66 33 23 17 14 P/B 12.4 10.8 7.5 5.3 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-26；由于股权激励，股本从2020年的12.84亿股，变为2021年的12.86亿股 当前价：44.03元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.86 总市值(亿元)： 566.43 一年最低/最高(元)： 35.28/84.99 近3月换手率： 44.75% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%21/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/04晶盛机电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.84 -2.14 51.32 绝对 -26.62 -27.55 22.44 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶盛机电（300316.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,811 5,961 10,047 13,349 16,835 营业成本 2,416 3,593 6,341 8,527 10,909 折旧和摊销 101 122 156 176 193 税金及附加 44 84 141 187 236 销售费用 33 30 61 75 91 管理费用 136 200 347 447 547 财务费用 -4 -14 -8 -27 -63 研发费用 227 354 603 788 976 投资收益 35 52 57 62 67 营业利润 998 1,992 2,857 3,897 4,836 利润总额 992 1,984 2,844 3,879 4,813 所得税 140 256 367 500 621 净利润 852 1,728 2,477 3,379 4,192 少数股东损益 -6 17 0 0 0 归属母公司净利润 858 1,712 2,477 3,379 4,192 EPS(元) 0.67 1.33 1.93 2.63 3.26 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 779 954 2,550 3,633 4,675 净利润 858 1,712 2,477 3,379 4,192 折旧摊销 101 122 156 176 193 净营运资金增加 139 -207 1,042 558 361 其他 -319 -673 -1,125 -480 -70 投资活动产生现金流 -536 -283 -193 -188 -133 净资本支出 -78 -179 -250 -250 -200 长期投资变化 503 824 0 0 0 其他资产变化 -960 -929 57 62 67 融资活动现金流 -174 -366 -61 -97 -176 股本变化 0 1 1 0 0 债务净变化 -45 -44 103 125 100 无息负债变化 1,087 2,145 2,871 2,190 2,353 净现金流 69 306 2,297 3,348 4,367 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,863 10,498 15,777 21,223 27,529 货币资金 582 938 3,235 6,584 10,950 交易性金融资产 170 365 365 365 365 应收账款 1,116 1,441 2,344 2,778 3,080 应收票据 6 0 0 0 0 其他应收款（合计） 19 21 44 59 74 存货 1,389 2,580 4,452 5,836 7,264 其他流动资产 2,346 2,105 2,105 2,105 2,105 流动资产合计 5,675 7,962 13,157 18,529 24,838 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 503 824 824 824 824 固定资产 1,147 1,135 1,295 1,411 1,443 在建工程 183 234 167 133 107 无形资产 226 221 212 204 195 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 2 2 2 2 非流动资产合计 2,187 2,536 2,620 2,694 2,691 总负债 3,146 5,247 8,221 10,536 12,989 短期借款 41 22 0 0 0 应付账款 819 1,564 2,761 3,713 4,750 应付票据 1,050 1,210 2,136 2,873 3,675 预收账款 1,007 0 0 0 0 其他流动负债 14 26 26 26 26 流动负债合计 3,085 5,201 8,050 10,240 12,593 长期借款 36 11 136 261 361 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 35 35 35 35 非流动负债合计 61 46 171 296 396 股东权益 4,716 5,251 7,557 10,687 14,540 股本 1,284 1,286 1,286 1,286 1,286 公积金 1,463 1,549 1,796 1,844 1,844 未分配利润 1,819 2,426 4,482 7,565 11,418 归属母公司权益 4,551 5,240 7,545 10,676 14,529 少数股东权益 165 12 12 12 12 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 36.6% 39.7% 36.9% 36.1% 35.2% EBITDA率 33.3% 36.7% 31.6% 30.5% 29.6% EBIT率 30.4% 34.4% 30.0% 29.2% 28.5% 税前净利润率 26.0% 33.3% 28.3% 29.1% 28.6% 归母净利润率 22.5% 28.7% 24.7% 25.3% 24.9% ROA 10.8% 16.5% 15.7% 15.9% 15.2% ROE（摊薄） 18.9% 32.7% 32.8% 31.7% 28.9% 经营性ROIC 22.1% 41.6% 48.4% 56.0% 65.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 40% 50% 52% 50% 47% 流动比率 1.84 1.53 1.63 1.8