2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，无惧疫情扰动，成长值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月28日 公司研究 业绩符合预期，无惧疫情扰动，成长值得期待 ——华荣股份（603855.SH）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收30.27亿元，同比增长32.62%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长46.19%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长28.24%。2022Q1，公司实现营收6.63亿元，同比增长28.68%；实现归母净利润6007万元，同比降低1.21%；实现扣非归母净利润8108万元，同比增长33.54%。 2021年业绩快速成长，盈利能力提升，现金状况良好。2021年，公司营业收入实现了同比32.62%的快速成长，主要受厂用防爆产品、新能源EPC业务收入提升驱动；公司业务的整体毛利率为45.88%，较2020年有所下降，主要原因是毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比提升。2021年，公司降本控费卓有成效，销售费用率较上年同期下降6.2pct，在原材料价格上涨、上海区域人力成本上升等诸多不利因素下，公司实现了盈利能力的提升，净利润率从2020年的11.9%提升到2021年的12.9%。此外，公司经营现金状况良好，2021年经营现金净流入5.09亿元，与净利润相比继续维持高位。 2022Q1剔除非经常性损益影响后，公司业绩维持高速成长。2022Q1，公司营收实现28.68%的快速成长，但归母净利润同比降低1.21%，主要原因是公司于2021年5月通过受让6000万元财产份额间接参与了金开新能的定增，金开新能股价2022Q1期间回撤，对公司公允价值变动损益造成影响。公司主营业务开展状况良好，2022Q1扣非归母净利润为8108万元，实现33.54%的同比高增。 防爆电器龙头，国内新兴市场订单增长，海外业务拓展顺利，业绩将迎释放。作为国内防爆电器领域龙头，公司在传统石油、天然气、化工领域市占率提升的基础上，加强了对新兴市场的业务拓展。2021年，公司技术创新推出30多个新系列产品，拥有完全自主知识产权的“安工智能管控系统”实现销售收入1.26亿，公司在安工智能、海工、军工、核电、白酒等多个新兴市场的销售订单大幅增长。海外业务方面，2021年对比国际同行销售急剧下降的状态，公司外贸业绩稳中有升，实现销售收入5.71亿，同比增长1.1%。2021年公司海外市场开拓顺利，新获得50多家国际重大用户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理，预计伴随疫情逐步消退，海外业务有望获得快速成长。 盈利预测、估值与评级：华荣股份为国内防爆电器领域龙头，国内非石化领域需求释放，海外业务拓展顺利。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测5.03、6.12亿元，新增2024年归母净利润预测7.38亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.49、1.81、2.18元，对应PE倍数分别为13x、11x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,283 3,027 4,426 5,342 6,416 营业收入增长率 17.51% 32.62% 46.21% 20.70% 20.09% 净利润（百万元） 261 381 503 612 738 净利润增长率 37.11% 46.19% 32.04% 21.61% 20.53% EPS（元） 0.77 1.13 1.49 1.81 2.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.08% 21.69% 26.18% 27.49% 28.51% P/E 26 18 13 11 9 P/B 4.1 3.8 3.5 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28 当前价：19.87元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.38 总市值(亿元)： 67.08 一年最低/最高(元)： 15.03/28.34 近3月换手率： 36.73% 股价相对走势 -26%-9%8%25%43%04/2107/2111/2101/22华荣股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.88 -11.02 22.01 绝对 -0.60 -25.10 1.43 资料来源：Wind 相关研报 业绩高速增长，防爆电器领域龙头打开增量市场——华荣股份（603855.SH）2021年半年报点评（2021-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华荣股份（603855.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,283 3,027 4,426 5,342 6,416 营业成本 1,068 1,638 2,259 2,714 3,247 折旧和摊销 46 48 44 44 44 税金及附加 22 22 31 37 45 销售费用 738 790 1,131 1,400 1,681 管理费用 73 98 133 163 199 研发费用 81 111 158 214 257 财务费用 4 -3 16 32 39 投资收益 3 1 -10 1 -6 营业利润 290 419 587 713 860 利润总额 307 436 578 704 851 所得税 35 46 64 77 94 净利润 272 390 514 627 758 少数股东损益 11 9 11 15 20 归属母公司净利润 261 381 503 612 738 EPS(元) 0.77 1.13 1.49 1.81 2.18 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 344 509 189 505 568 净利润 261 381 503 612 738 折旧摊销 46 48 44 44 44 净营运资金增加 61 140 799 467 599 其他 -24 -60 -1,157 -618 -813 投资活动产生现金流 -193 -159 59 -14 -36 净资本支出 -113 -102 -50 -40 -30 长期投资变化 2 6 0 0 0 其他资产变化 -81 -63 109 26 -6 融资活动现金流 -177 -295 346 -216 -210 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 12 -10 700 124 205 无息负债变化 394 616 232 383 397 净现金流 -37 52 594 275 322 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,386 4,133 5,242 6,067 7,051 货币资金 650 734 1,328 1,603 1,925 交易性金融资产 151 205 150 100 100 应收账款 1,112 1,231 1,653 1,995 2,396 应收票据 0 13 0 0 0 其他应收款（合计） 48 58 72 87 104 存货 472 820 1,015 1,220 1,460 其他流动资产 242 253 253 253 253 流动资产合计 2,715 3,380 4,539 5,339 6,335 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 6 6 6 6 固定资产 349 404 380 362 343 在建工程 67 2 22 30 31 无形资产 88 81 71 62 54 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 7 56 56 56 56 非流动资产合计 671 753 703 728 716 总负债 1,734 2,340 3,273 3,780 4,383 短期借款 10 0 705 829 1,034 应付账款 419 549 903 1,086 1,299 应付票据 128 432 452 543 649 预收账款 0 4 0 0 0 其他流动负债 10 26 26 26 26 流动负债合计 1,705 2,306 3,248 3,755 4,357 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 23 23 23 23 非流动负债合计 29 34 25 25 25 股东权益 1,651 1,792 1,969 2,287 2,669 股本 338 338 338 338 338 公积金 871 920 920 920 920 未分配利润 447 626 791 1,095 1,456 归属母公司权益 1,621 1,757 1,922 2,226 2,587 少数股东权益 30 36 47 62 82 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 53.2% 45.9% 49.0% 49.2% 49.4% EBITDA率 15.5% 14.0% 17.2% 16.1% 16.1% EBIT率 13.4% 12.3% 16.2% 15.3% 15.5% 税前净利润率 13.4% 14.4% 13.1% 13.2% 13.3% 归母净利润率 11.4% 12.6% 11.4% 11.5% 11.5% ROA 8.0% 9.4% 9.8% 10.3% 10.7% ROE（摊薄） 16.1% 21.7% 26.2% 27.5% 28.5% 经营性ROIC 18.8% 20.6% 26.2% 25.1% 25.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 51% 57% 62% 62% 62% 流动比率 1.59 1.47 1.40 1.42 1.45 速动比率 1.32 1.11 1.08 1.10 1.12 归母权益/有息债务 102.71 289.75 2.72 2.68 2.50 有形资产/有息债务 205.95 659.15 7.24 7.15 6.69 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 32.31% 26.10% 25.56% 26.20% 26.20% 管理费用率 3.18% 3.22% 3.00% 3.06% 3.10% 财务费用率 0.19% -0.10% 0.36% 0.60% 0.61% 研发费用率 3.55% 3.68% 3.58% 4.00% 4.00% 所得税率 11% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.50 1.00 0.91 1.11 1.35 每股经营现金流 1.02 1.51 0.56 1.50 1.68 每股净资产 4.80 5.20 5.69 6.59 7.66 每股销售收入 6.76 8.97 13.11 15.83 19.00 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 26 18 13 11 9 PB 4.1 3.8 3.5 3.0 2.6 EV/EBITDA