敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月20日 公司研究 21年业绩理想、22Q1受疫情扰动，期待家纺龙头继续巩固优势地位 ——罗莱生活（002293.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 21年收入、归母净利润分别同比增17.30%、21.92% 公司21年营业收入57.60亿元、同比增17.30%，归母净利润7.13亿元、同比增21.92%符合预期，扣非净利润6.79亿元、同比增22.13%。EPS0.86元，拟每股派息0.6元（含税）、加上三季报派息0.6元（含税），21年两次现金分红合计达10亿元。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升贡献，21年毛利率、归母净利率分别同比+1.82、+0.47PCT至45.00%、12.38%，且归母净利率连续三年持续提升。 分季度来看，21Q1~22Q1单季度收入分别同比+47.69%、+19.18%、+8.97%、+6.52%、-2.49%，归母净利润分别同比+156.15%、+3.90%、+6.96%、-0.23%、-12.81%。 21年线上线下均实现理想增长，线下门店数量净增加11% 收入分渠道来看，21年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占80.87%、19.13%，收入分别同比增16.31%、21.64%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入的比重各为27.98%、6.44%、35.23%、11.23%，收入分别同比增13.59%、10.88%、22.78%、7.97%。 门店方面，21年末公司门店合计2481家、较21年初净增加10.96%，其中直营、加盟门店各为261家、2220家，较21年初分别净增加1.56%、12.18%。内生店效增长方面，21年开业12个月以上直营门店平均收入同比增长14.3%。 21年毛利率和费用率双升，存货和应收账款周转加快 1）毛利率21年同比提升1.82PCT至45.00%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为48.45%、66.43%、45.31%、36.40%，分别同比+2.02、+2.53、+1.94、+0.63PCT。22Q1毛利率同比下降0.60PCT至41.85%。 2）期间费用率21年同比提升1.56PCT至27.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.61%、6.89%、2.17%、-0.68%，同比+0.52、+0.38、+0.10、+0.56PCT，财务费用增加主要系银行存款的利息收入减少所致。22Q1期间费用率同比提升1.79PCT至27.39%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.99、+0.32、-0.46、-0.07PCT。 3）其他指标方面，21年、22Q1存货周转天数分别为140天、158天，同比-13天、+21天；应收账款周转天数分别为31天、34天，同比-7天、-1天。经营净现金流21年同比减少14.48%至7.28亿元，22Q1同比增34.55%。 盈利预测与投资建议：公司作为家纺龙头，21年线上线下渠道增长向好，线下新开店数量超额完成年度目标、践行积极扩张策略；线上天猫平台双11位列家纺行业全网销售额NO.1，且直播快速增长、销售额位列抖音全年家纺类目NO.1。22Q1业绩受到疫情短期扰动，考虑到目前疫情发展存在不确定性，我们下调公司22~23年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调9%、10%），按最新股本预计22~23年EPS分别0.90、1.04元，新增24年盈利预测、24年EPS为1.19元，22、23年PE15、13倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,911 5,760 6,131 7,095 8,003 营业收入增长率 1.04% 17.30% 6.45% 15.71% 12.80% 净利润（百万元） 585 713 751 874 1,000 净利润增长率 7.13% 21.92% 5.33% 16.40% 14.33% EPS（元） 0.70 0.85 0.90 1.04 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.64% 17.57% 17.44% 18.79% 19.85% P/E 19 16 15 13 11 P/B 2.6 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-20 当前价：13.26元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.38 总市值(亿元)： 111.17 一年最低/最高(元)： 10.42/16.15 近3月换手率： 18.44% 股价相对走势 -29%-13%3%19%35%02/2106/2109/2112/21罗莱生活沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.65 9.12 6.70 绝对 2.24 -6.49 -5.43 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩稳健增长，增长稳定兼具高分红特征——罗莱生活（002293.SZ）2021年三季报点评（2021-10-25） 上半年业绩顺利复苏，家纺龙头稳健增长——罗莱生活（002293.SZ）2021年中报点评（2021-08-21） 21年一季报业绩增长靓丽，期待家纺龙头竞争力和份额继续提升——罗莱生活（002293.SZ）2020年年报及2021年 一 季 报 点 评（2021-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,911 5,760 6,131 7,095 8,003 营业成本 2,790 3,168 3,366 3,885 4,379 折旧和摊销 60 68 82 94 107 税金及附加 40 36 43 50 56 销售费用 938 1,130 1,288 1,483 1,665 管理费用 320 397 448 511 568 研发费用 101 125 138 163 184 财务费用 -61 -39 -34 -30 -28 投资收益 2 11 10 10 10 营业利润 695 843 904 1,045 1,191 利润总额 705 854 899 1,045 1,194 所得税 112 135 142 166 189 净利润 593 719 756 879 1,005 少数股东损益 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 585 713 751 874 1,000 EPS(按最新股本计,元) 0.70 0.85 0.90 1.04 1.19 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 851 728 750 1,008 1,159 净利润 585 713 751 874 1,000 折旧摊销 60 68 82 94 107 净营运资金增加 -241 196 114 158 238 其他 447 -249 -198 -119 -185 投资活动产生现金流 -612 -335 -220 -265 -240 净资本支出 -361 -145 -230 -250 -250 长期投资变化 0 2 0 0 0 其他资产变化 -250 -191 11 -15 10 融资活动现金流 -370 -952 -498 -510 -596 股本变化 -3 11 0 0 0 债务净变化 68 191 -47 -59 -54 无息负债变化 270 465 120 294 315 净现金流 -139 -565 32 233 323 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,835 6,266 6,591 7,176 7,826 货币资金 1,697 1,133 1,165 1,398 1,721 交易性金融资产 395 684 684 684 684 应收账款 525 475 510 550 605 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 27 23 23 26 30 存货 1,143 1,313 1,419 1,525 1,634 其他流动资产 190 183 190 211 227 流动资产合计 3,977 3,813 3,990 4,394 4,901 其他权益工具 269 339 339 339 339 长期股权投资 0 2 2 2 2 固定资产 868 982 1,102 1,228 1,344 在建工程 114 63 73 83 90 无形资产 269 251 246 241 236 商誉 128 124 124 124 124 其他非流动资产 210 693 716 766 791 非流动资产合计 1,858 2,453 2,601 2,782 2,926 总负债 1,522 2,178 2,250 2,485 2,746 短期借款 92 203 236 177 124 应付账款 565 553 640 816 1,007 应付票据 103 97 101 117 131 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 675 851 781 834 897 流动负债合计 1,435 1,703 1,757 1,944 2,159 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 86 475 493 541 587 非流动负债合计 86 475 493 541 587 股东权益 4,313 4,088 4,341 4,691 5,080 股本 828 838 838 838 838 公积金 1,276 1,306 1,306 1,306 1,306 未分配利润 2,193 1,926 2,174 2,519 2,903 归属母公司权益 4,288 4,060 4,308 4,653 5,037 少数股东权益 25 28 33 38 43 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.18% 45.00% 45.10% 45.23% 45.28% EBITDA率 19.22% 20.11% 15.43% 15.70% 15.95% EBIT率 17.50% 18.20% 14.10% 14.37% 14.61% 税前净利润率 14.35% 14.82% 14.66% 14.73% 14.92% 归母净利润率 11.91% 12.38% 12.25% 12.33% 12.49% ROA 10.16% 11.47% 11.47% 12.26% 12.84% ROE（摊薄） 13.64% 17.57% 17.44% 18.79% 19.85% 经营性ROIC 24.28% 26.66% 20.47% 22.47% 23.69% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 26.08% 34.76% 34.14% 34.63% 35.09% 流动比率 2.77 2.24 2.27 2.26 2.27 速动比率 1.97 1.47 1.46 1.48 1