敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月24日 公司研究 氟化工产品量价齐升，产能扩增布局新能源材料打开成长空间 ——中欣氟材（002915.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 当前价：21.75元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.34 总市值(亿元)： 50.95 一年最低/最高(元)： 17.21/38.74 近3月换手率： 234.69% 股价相对走势 -29%6%41%75%110%02/2106/2109/2101/22中欣氟材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -31.23 -2.90 36.65 绝对 -36.83 -19.05 17.19 资料来源：Wind 相关研报 全年业绩符合预期，投建电解液项目布局钠电产业链——中欣氟材（002915.SZ）公告点评（2022-01-26） 氟产业链完善助盈利提升，募投项目落地推动成长——中欣氟材（002915.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-24） 事件1：4月24日晚，公司发布2021年年度报告。公司2021年度实现营收15.26亿元，同比+ 47.56%；实现归母净利润1.74亿元，同比+46.67%。2021年Q4公司实现营业收入3.78亿元，环比-3.10%，同比+42.31%；实现归母净利润0.36亿元，环比-36.57%，同比-20.97%。 事件2：4月24日晚，公司发布2022年一季报。公司2022年Q1实现营业收入3.95亿元，环比+ 4.54%，同比+ 9.26%；实现归母净利润0.42亿元，环比+16.50%，同比+10.38%。 点评： 氟化工产品量价齐升，业绩大增符合预期。受益于硫酸和氢氟酸价格的大幅上涨，以及公司医药、农药、新材料垂直一体化产业链布局的初步形成，公司2021年业绩实现大幅增长，2022年Q1业绩实现稳步增长。根据iFind数据，2021年国内硫酸均价同比上涨316.6%，氢氟酸均价同比上涨22.1%；2022年Q1国内硫酸均价同比上涨34.5%，氢氟酸均价同比上涨9.84%。在氢氟酸市场回暖的背景下，叠加子公司高宝科技20万吨硫酸技改项目完成所给予的原料支撑，2021年公司基础氟化工产品产量同比大增82.8%，销量同比大增35.5%，基础氟化工产品业务营收同比增长52.7%。此外，同样受益于公司在上游硫酸等原料端的布局，在产业链一体化的优势下，公司有效规避了硫酸价格上涨对于氢氟酸等氟化工产品盈利能力的负面影响，并促使2021年公司氟化工产品业务毛利率同比大幅增长9.69pct。农药化工产品方面，公司2.3.5.6-系列产品国外需求增加，同时公司部分医药中间体车间进行产品转型生产农药系列产品，使得公司全年农药化工产品产量同比增长65.35%，销量同比增长44.18%，营业收入同比提高37.77%。电子化学品业务方面，受益于高附加值的BPEF系列产品的投产，公司新材料和电子化学品产量同比增长30.50%，销量同比增长48.13%，营业收入同比提高41.53%。 积极扩增氟化工产品产能，布局锂电新材料业务打开成长空间。截至2021年底，公司共有无水氢氟酸年产能4万吨，硫酸年产能20万吨，苯乙酮系列年产能3000吨，2,3,4,5-四氟苯甲酰氯系列年产能2020吨，BMMI产能500吨，2,3,5,6-四氟苯系列年产能1765吨，N-甲基哌嗪年产能1200吨以及BPEF年产能1500吨。同时公司稳步推进新项目及技改项目建设，2021年年内公司本部“年产5000吨4,4’-二氟二苯酮项目”及“年产300吨3,4-二氟苯腈及500吨对氟硝基苯项目”均已获得环评批复。子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”及子公司长兴萤石“切坑矿区萤石矿开采扩建项目”也均已获得环评批复，其中高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2万吨/年氟苯、3000吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3万吨/年高纯氟化钾、1.4万吨/年高纯氟化钠和3万吨/年无水氢氟酸产能。除此之外，公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝矿业正在清流经济开发区建设年产10000吨六氟磷酸钠和5000吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势，在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中欣氟材（002915.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司2021年及2022年Q1业绩符合预期，我们维持公司2022-2023年的盈利预测，新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01/2.33/2.72亿元，对应EPS分别为0.86/1.00/1.16元/股。得益于公司氟化工产业链的逐步完善和投资项目的建设完成，公司将持续向好发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,034 1,526 1,732 1,932 2,138 营业收入增长率 45.84% 47.56% 13.52% 11.54% 10.65% 净利润（百万元） 118 174 201 233 272 净利润增长率 -316.48% 46.67% 15.69% 16.04% 16.53% EPS（元） 0.58 0.74 0.86 1.00 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.71% 10.96% 11.63% 12.27% 12.92% P/E 37 29 25 22 19 P/B 4.4 3.2 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22，2020年年末公司总股本为2.04亿股，2021年年末公司总股本为2.338亿股，2022年股权激励后当前公司总股本为2.343亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中欣氟材（002915.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,034 1,526 1,732 1,932 2,138 营业成本 768 1,148 1,316 1,477 1,622 折旧和摊销 76 65 74 83 92 税金及附加 11 6 7 8 9 销售费用 8 10 12 13 14 管理费用 47 81 92 103 114 研发费用 25 36 40 37 38 财务费用 23 19 12 1 1 投资收益 3 1 2 1 2 营业利润 143 218 259 299 347 利润总额 142 216 250 290 338 所得税 23 42 49 57 66 净利润 118 174 201 233 272 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 118 174 201 233 272 EPS(元) 0.58 0.74 0.86 1.00 1.16 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 193 152 214 280 330 净利润 118 174 201 233 272 折旧摊销 76 65 74 83 92 净营运资金增加 254 63 66 72 73 其他 -256 -149 -126 -108 -107 投资活动产生现金流 -319 -333 -18 -274 -198 净资本支出 -204 -85 -250 -250 -200 长期投资变化 18 17 0 0 0 其他资产变化 -133 -266 232 -24 2 融资活动现金流 -145 393 -249 34 -90 股本变化 62 30 1 0 0 债务净变化 -83 -6 -179 95 -19 无息负债变化 -134 95 39 26 23 净现金流 -278 212 -53 40 41 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,602 2,265 2,267 2,561 2,767 货币资金 188 399 346 386 428 交易性金融资产 0 240 10 10 10 应收账款 146 180 205 228 253 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 1 1 2 2 存货 141 221 258 290 319 其他流动资产 108 65 65 65 65 流动资产合计 609 1,117 898 996 1,092 其他权益工具 17 17 17 17 17 长期股权投资 18 17 17 17 17 固定资产 522 658 687 729 757 在建工程 96 103 182 242 260 无形资产 91 99 147 193 239 商誉 232 232 232 232 232 其他非流动资产 9 4 4 4 4 非流动资产合计 994 1,148 1,369 1,565 1,675 总负债 591 680 540 660 664 短期借款 288 322 157 202 158 应付账款 95 147 169 190 208 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 448 634 443 514 493 长期借款 100 0 50 100 125 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 12 12 12 12 非流动负债合计 143 46 96 146 171 股东权益 1,011 1,585 1,728 1,901 2,102 股本 204 234 234 234 234 公积金 592 1,055 1,075 1,099 1,125 未分配利润 215 328 450 600 775 归属母公司权益 1,011 1,585 1,728 1,901 2,102 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.7% 24.8% 24.0% 23.6% 24.1% EBITDA率 26.3% 20.9% 19.9% 19.8% 20.6% EBIT率 18.9% 16.6% 15.6% 15.6% 16.3% 税前净利润率 13.7% 14.2% 14.4% 15.0% 15.8% 归母净利润率 11.4% 11.4% 11.6% 12.1% 12.7% ROA 7.4% 7.7% 8.9% 9.1% 9.8% ROE（摊薄） 11.7% 11.0% 11.6% 12.3% 12.9% 经营性ROIC 11.8% 12.7% 11.5% 11.3% 12.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 37% 30% 24% 26% 24% 流动比率 1.36 1.76 2.03 1.94 2.21 速动比率 1.04 1.41 1.44 1.37 1.57 归母权益/有息债务 2.58 4.11 8.36 6.29 7.44 有形资产/有息债务 3.24 4.96 8.83 6.85 7.88 资料来源