2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，制剂和CDMO业绩动能强

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 司太立（603520） 2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，制剂和CDMO业绩动能强 2022年04月26日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理 徐梓煜 执业证书：S0600122010013 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.70 一年最低/最高价 37.91/78.03 市净率(倍) 4.54 流通A股市值(百万元) 10,192.58 总市值(百万元) 10,217.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.19 资产负债率(%,LF) 55.71 总股本(百万股) 245.02 流通A股(百万股) 244.43 相关研究 《司太立(603520)：造影剂原料药格局奠定，业绩拐点已现》 2021-12-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,000 2,784 3,522 4,359 同比 46% 39% 27% 24% 归属母公司净利润（百万元） 324 503 687 886 同比 36% 55% 37% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.32 2.05 2.81 3.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.69 18.48 13.51 10.48 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公布2021年报，全年实现营收20.00亿元（+46.29%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.24亿元（+35.62%）；扣非归母净利润3.08亿元（+30.04%）；经营性现金流净额5.09亿元（+191.6%）。公司同时公布2022一季报，2022Q1实现营收5.17亿元（+42.08%）；归母净利润8024万元（+24.27%），业绩基本符合预期。 ◼ 短期利差扩大，长期龙头地位加固：公司造影剂业务2021年实现营收17.43亿元（+43.63%），受益于医院端业务恢复和制剂集采放量，保持高增速。短期看，公司原料药年初提价，且上游碘原料话语权优势明显，业绩有望从Q1-Q4逐季度提升。长期看，公司加深与原研GE合作，碘造影剂原料药竞争格局持续优化，公司国产龙头地位牢固；且公司在钆造影剂、超声造影剂方面均有布局，打通造影剂平台，实现加速成长。 ◼ 制剂业务2021年初显弹性，2022年加速放量：公司凭借一体化的合成和成本优势，制剂获批后快速进入集采；碘海醇和碘克沙醇注射液在2021年2月执标山东集采，在10月开始执标第五批国采；约定量是每年200万瓶，执标金额约1.9亿元，按此前经验推测，实际执标量为中标量的2倍左右，2022年有望执标3-400万瓶，实际贡献收入有望在4亿元左右，将为2022年带来大额增量收入。后续丰富管线衔接，公司2021年完成碘美普尔和碘佛醇注射液发补材料递交和现场检查，12月提交钆贝葡胺注射液，不断丰富制剂管线，大好长期放量基础。 ◼ CDMO将是公司下阶段重点之一，新冠订单提供业绩弹性：公司2021年实现CDMO业务4502亿元（+1.31%）。江西司太立在小分子新冠药物上，近期有明显进展，已实现绕开卡龙生产54-9的技术，有望贡献显著弹性；从2022年开始，以感染类品种为重点的CDMO第二成长曲线逐步显现。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2022年上海疫情和出海物流影响，我们将2022-2023年归母净利润从5.54/7.24亿元调整至5.03/6.87亿元，预计2024年归母净利润为8.86亿元，当前估值对应2022-2024年PE估值为18/14/10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：EHS风险；行业竞争加剧风险；原料药价格上涨风险。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24司太立沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 司太立三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,062 2,781 3,512 4,660 营业总收入 2,000 2,784 3,522 4,359 货币资金及交易性金融资产 846 930 1,147 1,870 营业成本(含金融类) 1,252 1,723 2,141 2,623 经营性应收款项 680 865 1,143 1,416 税金及附加 16 26 31 38 存货 518 965 1,195 1,340 销售费用 20 23 30 38 合同资产 0 0 0 0 管理费用 131 181 235 281 其他流动资产 19 21 27 35 研发费用 125 173 221 272 非流动资产 2,834 2,960 3,111 3,248 财务费用 72 60 60 58 长期股权投资 120 153 198 231 加:其他收益 23 26 37 46 固定资产及使用权资产 1,419 1,669 1,839 1,922 投资净收益 7 8 10 13 在建工程 371 195 98 88 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 231 250 277 303 减值损失 13 0 0 0 商誉 520 511 508 504 资产处置收益 -3 -2 -4 -5 长期待摊费用 27 35 45 54 营业利润 400 630 848 1,102 其他非流动资产 146 146 146 146 营业外净收支 -4 -1 1 -1 资产总计 4,895 5,741 6,623 7,908 利润总额 395 629 849 1,101 流动负债 1,886 2,089 2,363 2,631 减:所得税 66 106 141 184 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,161 1,161 1,161 1,161 净利润 330 523 708 917 经营性应付款项 591 719 911 1,150 减:少数股东损益 6 20 20 31 合同负债 5 2 4 7 归属母公司净利润 324 503 687 886 其他流动负债 129 206 287 314 非流动负债 795 915 815 915 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.32 2.05 2.81 3.62 长期借款 747 867 767 867 应付债券 0 0 0 0 EBIT 467 659 864 1,107 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 627 821 1,041 1,307 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 2,681 3,004 3,178 3,546 毛利率(%) 37.40 38.11 39.21 39.82 归属母公司股东权益 2,175 2,678 3,365 4,252 归母净利率(%) 16.19 18.06 19.52 20.33 少数股东权益 40 60 80 110 所有者权益合计 2,215 2,737 3,445 4,362 收入增长率(%) 46.29 39.21 26.52 23.76 负债和股东权益 4,895 5,741 6,623 7,908 归母净利润增长率(%) 35.62 55.27 36.76 28.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 509 316 706 1,021 每股净资产(元) 8.88 10.93 13.73 17.35 投资活动现金流 -282 -314 -350 -359 最新发行在外股份（百万股） 245 245 245 245 筹资活动现金流 -302 52 -169 31 ROIC(%) 9.66 12.32 14.21 15.68 现金净增加额 -75 55 187 693 ROE-摊薄(%) 14.89 18.77 20.43 20.85 折旧和摊销 159 162 177 200 资产负债率(%) 54.76 52.32 47.99 44.84 资本开支 -297 -249 -276 -301 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.69 18.48 13.51 10.48 营运资本变动 -66 -507 -315 -176 P/B（现价） 4.27 3.47 2.76 2.18 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn