2021年报及2022一季报点评：医美BD双轮发力，利空消化，管线充足

公司点评 | 华东医药 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 医美BD双轮发力，利空消化，管线充足 华东医药（000963.SZ）2021年报及2022一季报点评 公司点评 | 华东医药 公司评级 买入 股票代码 000963 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 34.10 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 华东医药：医药工商业加速创新转型，在研管线储备丰富—华东医药（000963.SZ）2021年三季报点评 2021-10-27 华东医药：医药工商业创新转型，医美业务开启成长之路—华东医药（000963.SZ）首次覆盖报告 2021-06-21 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2021-052021-092022-01华东医药化学制药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021年公司实现营收345.63亿元（+2.61%），归母净利23.02亿元（-18.38%），扣非归母21.89亿元（-9.91%）。2022Q1公司实现营收89.33亿元（+0.40%），归母净利7.04亿（-7.12%），扣非净利6.98亿（+0.39%）。公司业绩符合预期。 医药工业板块触底，降价利空已基本消化，新产品带涨板块。医药工业2021年完成营收105.19亿（-7.71%），医药工业核心子公司中美华东2022Q1营收27.91亿元，环比增长19.45%，扣非净利5.8亿元，环比大幅增长48.08%。百令产品以价换量，拓展OTC市场。 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎。医美板块2021年完成营收10.02亿元，同比增长123.28%。2022Q1医美板块保持高增长，完成营收4.53亿元（226.8%）。长效胶原蛋白产品伊妍仕、玻尿酸、埋线产品贡献主要营收。欧洲非洲拉美占比较高，国内市场仍有增长潜力。 BD合作三年交易20笔，打造全链条ADC研发平台。2022Q1医药工业研发投入4.10亿（+46.49%），大量产品进入二期三期临床。陆续投资并购荃信生物、诺灵生物、道尔生物，与美国ImmunoGen、德国的Heidelberg Pharma开展合作，打造ADC研发平台。引进FIC产品叶酸受体ADC药物Mirvetuximab，治疗妇科肿瘤，合作方ImmunoGen公司3月29日向美国FDA递交BLA，三期临床同步开展，国内有望2023年上半年上市。 盈利预测与评级：考虑公司医美业务持续增长，BD产品2022年商业化落地，预计2022-2024年净利润分别为30.92/37.40/44.70亿元，同比增长34.3%/21.0%/19.5%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品导入不及预期，医美海外业务供应链影响 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,683 34,563 38,817 43,703 48,987 增长率 -5.0% 2.6% 12.3% 12.6% 12.1% 归母净利润 (百万元) 2,820 2,302 3,092 3,740 4,470 增长率 0.2% -18.4% 34.3% 21.0% 19.5% 每股收益（EPS） 1.61 1.32 1.77 2.14 2.55 市盈率（P/E） 21.2 25.9 19.3 16.0 13.3 市净率（P/B） 4.1 3.6 3.1 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月05日 公司点评 | 华东医药 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 索引 内容目录 战略转型深水区，业绩符合预期 .............................................................................................. 3 产品降价利空已基本消化，新产品带涨医药制造板块。 .......................................................... 3 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎 ................................................................................... 4 内分泌肿瘤自身免疫三驾马车，研发管线丰富 ........................................................................ 5 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：2014-2022Q1公司营收及净利润/亿元 ............................................................................ 3 图2：2018-2022Q1公司毛利率与净利率 ................................................................................. 3 图3：2018-2022Q1公司期间费用率 ......................................................................................... 3 图4：中国糖尿病药物市场规模 ............................................................................................... 4 图5：2020-2021医美板块营收及毛利率 ................................................................................. 5 图6：2021年医美业务海外市场和国内市场份额比重 ............................................................. 5 表1：公司在研管线 ................................................................................................................. 6 公司点评 | 华东医药 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 战略转型深水区，业绩符合预期 2021年公司实现营收345.63亿元（+2.61%），归母净利23.02亿元（-18.38%），扣非归母21.89亿元（-9.91%）。2022Q1公司实现营收89.33亿元（+0.40%），归母净利7.04亿（-7.12%），扣非净利6.98亿（+0.39%）。公司业绩符合预期。 图1：2014-2022Q1公司营收及净利润/亿元 资料来源：wind，西部证券研发中心 费用端保持稳定，利润率受降价影响已基本出清。2021年公司毛利率达30.69%（-2.37pct），净利率6.77%（-1.87%），主要源于公司主要品种百令胶囊的医保谈判降价和阿卡波糖的集采丢标。2021年销售费用率15.69%（-2.03pct），管理费用率3.38%（+0.41pct），研发费用率2.83%（+0.08pct），财务费用0.06%（-0.04pct）。2022Q1公司毛利率达33.78%，净利率7.99%，2022Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.05%/3.39%/3.57%/0.09%。 图2：2018-2022Q1公司毛利率与净利率 图3：2018-2022Q1公司期间费用率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 产品降价利空已基本消化，新产品带涨医药制造板块。 产品降价利空已基本消化，新产品带涨医药制造板块。医药工业2021年完成营收105.19亿（-7.71%），医药工业核心子公司中美华东2022Q1营收27.91亿元，环比增长19.45%，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400201420152016201720182019202020212022Q1营收/亿元归母净利润/亿元营收yoy归母yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022Q1毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 华东医药 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 扣非净利5.8亿元，环比大幅增长48.08%。百令产品以价换量，拓展OTC市场。 BD产品陆续落地，处方药业务增长或可期。2021年10月，公司与武田制药达成战略合作，获得糖尿病创新药DPP-4抑制剂苯甲酸阿格列汀片，2022Q1表现优异，目前疫情对该产品供应有一定影响，预计上海海关供应链恢复正常后还有更大放量空间。据Frost&Sullivan数据预测，2022年中国糖尿病市场规模为103.8亿元，2023-2030CAGR为11.9%，其中，DPP-4类占比3%，未来有望向欧美市场DPP-4类药物占比靠拢，进一步提升。 图4：中国糖尿病药物市场规模 资料来源： Frost&Sullivan，西部证券研发中心 2022年1月，公司与北京盛诺基医药公司达成协议，获得晚期肝癌FIC小分子免疫调节剂药物淫羊藿素软胶囊独家推广权，该产品预计5月份实现商业化。2022年4月召开的CSCO指南会上，阿可拉定（淫羊藿素）以1B类证据被I级推荐用于晚期肝细胞癌一线治疗。 图5：CSCO指南推荐阿可拉定用于Child-Pugh A级肝癌 图6：CSCO指南推荐阿可拉定用于Child-Pugh B级肝癌 资料来源：2022CSCO临床指南，西部证券研发中心 资料来源：2022CSCO临床指南，西部证券研发中心 探索工业微生物新蓝海，原料产品出口海外。生物微生物外部订单快速增长，2021年工业微生物板块实现收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1营收同比增长99%，未来将涉足核苷产品、抗虫药、营养健康食品等消费类赛道。 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎 103.8 259.2 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0501001502002503002014201620182020E2022E2024E2026E2028E2030E金额/十亿元增长率 公司点评 | 华东医药 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎。医美板块2021年完成营收10.02亿元，同比增长1