2021年报及2022一季报点评：“自主+代理”双驱动，公司业绩快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入智飞生物（300122.SZ）2021年报及2022一季报点评：“自主+代理”双驱动，公司业绩快速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价93.72元总市值/流通市值149952/86410百万元52周最高价/最低价231.19/91.80元近3个月日均成交额1755.87百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《智飞生物-300122-重大事件快评：员工持股计划公布，长期发展信心充足》——2022-02-12《智飞生物-300122-2021年三季报点评：业绩符合预期，期待新冠产品出口表现》——2021-11-01《智飞生物-300122-2018年半年报点评：HPV疫苗放量，业绩迅猛增长》——2018-08-14《智飞生物-300122-新股报告：营销实力突出的二类疫苗民企龙头》——2010-09-28公司业绩快速增长。2021年公司实现营收306.25亿元（+101.8%），归母净利润102.09亿元（+209.2%），扣非归母净利润101.84亿元（+206.5%）。自主产品实现收入96.97亿元（+707.61%），其中子公司龙科马实现营收84.19亿元，预计主要由新冠疫苗贡献；代理品种实现收入209.31亿元（+50.0%），其中4价和9价HPV疫苗全年分别实现批签发880万支（+21.9%）和1020万支（+101.5%），驱动公司业绩快速增长。2022年一季度实现现营收88.41亿元（+125.2%），实现归母净利润19.23亿元（+105.0%），扣非归母净利润18.96亿元（+101.2%），其中代理品种4价、9价HPV疫苗及五价轮状疫苗分别实现批签发211万支（+70%）、483万支（+280%）和324万支（+220%），预计2022年代理品种有望进一步放量。加大研发投入，管线进入收获期。公司坚持强化研发技术领先，不断完善产品布局，2021年研发投入金额达8.14亿元（+69.4%），目前拥有自主研发管线29个，其中16个处于临床阶段，形成结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个产品矩阵。母牛分枝杆菌获批并已完成25个省级单位招标准入，AC-Hib冻干三联苗准备报产，二倍体和Vero狂苗、四价流感疫苗以及15价肺炎球菌结合疫苗等处于ph3临床，研发管线逐步兑现。风险提示：HPV疫苗代理合同到期及销售下滑；冻干AC-Hib三联苗注册风险；母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。。投资建议：公司代理默沙东HPV和五价轮状病毒疫苗快速放量；自主产品EC诊断试剂和母牛分枝杆菌均已获批，重点布局结核病板块即将迎来收获期；新冠疫苗国内获批序贯加强，推进WHOEUL认证有望开拓海外市场，贡献业绩弹性。考虑到新冠疫苗受到全球疫情发展、加强针接种政策、采购价格波动等因素影响，调整2022-2023年EPS至6.39/6.62元（前值分别为7.03/7.14元），新增2024年EPS预计为6.96元，目前股价对应PE分别为15/14/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,19030,65232,07934,87837,388(+/-%)43.5%101.8%4.7%8.7%7.2%净利润(百万元)330110209102211059511133(+/-%)39.5%209.2%0.1%3.7%5.1%每股收益（元）2.066.386.396.626.96EBITMargin27.3%39.8%37.2%35.4%34.6%净资产收益率（ROE）40.0%57.8%40.3%31.3%25.9%市盈率（PE）45.414.714.714.213.5EV/EBITDA36.812.913.112.712.2市净率（PB）18.188.495.914.433.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2“自主+代理”双驱动，公司业绩快速增长。2021年公司实现营收306.25亿元（+101.8%），归母净利润102.09亿元（+209.2%），扣非归母净利润101.84亿元（+206.5%）。自主产品实现收入96.97亿元（+707.61%），其中子公司龙科马实现营收84.19亿元，预计主要由新冠疫苗贡献；代理品种实现收入209.31亿元（+50.0%），其中4价和9价HPV疫苗全年分别实现批签发880万支（+21.9%）和1020万支（+101.5%），驱动公司业绩快速增长。2022年一季度实现现营收88.41亿元（+125.2%），实现归母净利润19.23亿元（+105.0%），扣非归母净利润18.96亿元（+101.2%），其中代理品种4价、9价HPV疫苗及五价轮状疫苗分别实现批签发211万支（+70%）、483万支（+280%）和324万支（+220%）。图1：智飞生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：智飞生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：智飞生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：智飞生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率大幅提升，费用率改善。2021年公司销售毛利率49.0%（+10.0pct）、净利率33.3%（+11.6pct），主要由于高毛利的自主产品营收占比提升。销售费用率6.0%（-1.9pct）、管理费用率2.8%（-0.6pct）、财务费用率0.1%（-0.8pct），随销售规模及自主收入占比增长三项费用率明显改善。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：智飞生物毛利率、净利率变化情况图6：智飞生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理加大研发投入，管线进入收获期。公司坚持强化研发技术领先，不断完善产品布局，2021年研发投入金额达8.14亿元（+69.4%），目前拥有自主研发管线29个，其中16个处于临床阶段，形成结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个产品矩阵。母牛分枝杆菌获批，AC-Hib冻干三联苗准备报产，二倍体和Vero狂苗、四价流感疫苗以及15价肺炎球菌结合疫苗等处于ph3临床，研发管线逐步兑现。表1：智飞生物研发管线进度序号药品名称功能主治进展情况1流感病毒裂解疫苗用于预防本株病毒引起的流行性感冒。完成临床试验223价肺炎球菌多糖疫苗用于预防肺炎链球菌引起的感染性疾病。完成临床试验3重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）用于预防新型冠状病毒（SARS-CoV-2）感染所致的疾病（COVID-19）。ph3415价肺炎球菌结合疫苗用于预防肺炎链球菌引起的感染性疾病。ph35冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）用于预防狂犬病。ph36冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）用于预防狂犬病。ph37四价流感病毒裂解疫苗用于预防本株病毒引起的流行性感冒。ph38福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗用于预防志贺氏菌引起的传染性疾病。ph39ACYW135群流脑结合疫苗用于预防脑膜炎球菌引起的感染性疾病。ph310肠道病毒71型灭活疫苗用于预防EV71感染引起的疾病。ph211冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群结核病发病。ph212四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）用于预防诺如病毒感染引起的急性胃肠炎。ph213皮内注射用卡介苗用于预防结核病。ph114卡介菌纯蛋白衍生物用于结核病的临床辅助诊断、结核病流行病学调查及卡介苗接种后机体免疫反应的监测。与鉴别用体内诊断试剂（重组结核融合蛋白（EC））联用，可用于鉴别卡介苗未接种或接种后阴性的结核杆菌未感染人群、卡介苗接种后阳性的结核杆菌未感染人群、结核杆菌感染人群。ph115组份百白破疫苗用于预防百日咳、白喉和破伤风杆菌引起的疾病。ph116灭活轮状病毒疫苗用于预防轮状病毒引起的腹泻。ph1资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：公司代理默沙东HPV和五价轮状病毒疫苗快速放量；自主产品EC诊断试剂和母牛分枝杆菌均已获批，重点布局结核病板块即将迎来收获期；新冠疫苗国内获批序贯加强，推进WHOEUL认证有望开拓海外市场，贡献业绩弹性。考虑到新冠疫苗受到全球疫情发展、加强针接种政策、采购价格波动等因素影响，下调2022-2023年EPS至6.39/6.62元（前值分别为7.03/7.14元），新增2024年EPS预计为6.96元，目前股价对应PE分别为15/15/14x，维持“买入”评级。附表：可比公司估值表代码公司简称股价220428总市值EPSPEROE投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E21A300601.SZ康泰生物61.654321.842.213.123.975428201613.8买入603392.SH万泰生物160.8014153.335.557.468.346729221945.3买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1437430887881602924242营业收入1519030652320793487837388应收款项663312874137061492715893营业成本926815622168751897820626存货净额34067385698678848896营业税金及附加71135149160170其他流动资产61186140168190销售费用11981835208522672430流动资产合计1153724754296203900749221管理费用212300431467500固定资产23873544410049155797研发费用300553593663729无形资产及其他271343329315302财务费用131226(22)(59)投资性房地产10211407140714071407投资收益1(20)000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动34107536575资产总计1521530047354574564556726其他收入(450)(825)(593)(663)(729)短期借款及交易性金融负债2874569598627659营业利润389512000119931243013066应付款项30849178719984689976营业外净收支(41)(69)(53)(54)(59)其他流动负债8582123170020752370利润总额385411931119401237613008流动负债合计68171187194961117113005所得税费用5531723172017811875长期借款及应付债券0236236236236少数股东损益00000其他长期负债150283346420510归属于母公司净利润330110209102211059511133长期负债合计1505195826567