证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医药 2022年09月14日 康方生物-B（09926.HK）2022年中报点评 强推 （维持） 核心产品销售稳步增长，在研产品管线丰富 目标价：36.6港元 当前价：25.95港元 事项：  康方生物公布2022年中期业绩，截至2022年6月30日，产品总销售额2.97亿元，扣除分销成本后，实现营业收入1.63亿元，同比增长26.8%。期内亏损6.92亿元，较去年同期增加2.46亿元。 评论：  核心产品销售稳步增长。公司首款商业化产品PD-1单抗安尼可（派安普利单抗）于2021年获批上市，上半年实现销售额2.97亿元。此外，派安普利单抗治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、联合化疗一线治疗鳞状NSCLC、二线治疗或挽救治疗复发/转移性鼻咽癌被纳入2022版更新CSCO指南。首款PD-1/CTLA-4双抗开坦尼（卡度尼利单抗）于2022年6月29日获得NMPA批准上市，用于治疗既往接受含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌患者，2022年7月5日已完成首批发货，在多个省市开出处方，商业化放量可期。  在研产品管线丰富，进展顺利。公司在研管线包括30多个创新产品，覆盖肿瘤、自身免疫及代谢疾病。其中进度最快的另一款双抗AK112（依沃西单抗靶向PD-1/VEGF）已于今年1月开展联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变晚期非鳞状NSCLC临床III期试验。代谢领域的PCSK9单抗AK102完成两项关键性临床III期试验受试者入组，计划于第四季度数据读出。自免领域IL12/IL-23单抗AK101已完成中重度银屑病关键性临床III期试验受试者入组，计划于明年上半年数据读出。此外公司还有多款双特异性抗体处于临床研发早期。整体研发管线覆盖广，品种丰富，进展顺利。  推进团队建设及产能扩张。截至2022年6月30日，公司销售团队由去年同期196人增加至630人，生产人员由286人增加至608人。公司运行总产能于报告期末达到31500升。团队建设不断完善，产能稳步扩张为产品上市后的商业化生产及销售提供保障。  投资建议：维持“强推”评级。我们预计2022-2024年公司有望实现主营收入11.83、19.42和35.20亿元。受产品价格改变影响，调整盈利预测。根据DCF估值，给予公司整体估值271亿元，对应目标价为36.6港元，维持“强推”评级。  风险提示：临床进度不及预期，产品研发进度不及预期，行业政策变动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 226 1,183 1,942 3,520 同比增速(%) 424.3% 64.1% 81.3% 归母净利润(百万) -1,075 -2,221 -1,161 474 同比增速(%) 8.7% -106.6% 47.7% 140.8% 每股盈利(元) -1.32 -2.64 -1.38 0.56 市盈率(倍) -17.4 -8.7 -16.5 40.5 市净率(倍) 5.9 6.8 4.6 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月13日收盘价 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 公司基本数据 总股本(万股) 84,106 已上市流通股(万股) 84,106 总市值(亿港元) 218.25 流通市值(亿港元) 218.25 资产负债率(%) 46.55 每股净资产(元) 3.19 12个月内最高/最低价 52.50/11.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《康方生物-B（09926.HK）重大事项点评：Cadonilimab报产，肿瘤免疫迎来2.0时代》 2021-08-24 《康方生物-B（09926.HK）重大事项点评：派安普利单抗获批，AK104报产在即》 2021-08-08 《康方生物-B（09926.HK）深度研究报告：免疫双抗龙头，国际化可期》 2021-01-29 -60%-40%-20%0%20%康方生物恒生指数华创证券研究所 康方生物-B（09926.HK）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,642 1,562 2,200 3,709 营业总收入 229 1,187 1,947 3,526 应收款项合计 314 201 330 598 主营业务收入 226 1,183 1,942 3,520 存货 197 33 54 98 其他营业收入 4 4 5 6 其他流动资产 0 35 59 105 营业总支出 1,590 3,595 3,376 3,479 流动资产合计 3,152 1,831 2,643 4,510 营业成本 31 164 269 488 固定资产净额 1,353 1,818 2,236 2,612 营业开支 1,558 2,248 2,136 2,288 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -1,361 -2,407 -1,429 46 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -4 -10 -12 -15 商誉及无形资产 13 69 183 241 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 142 117 135 133 其他非经营性损益 14 9 12 11 其他非流动资产 146 144 144 146 非经常项目前利润 -1,343 -2,389 -1,406 72 非流动资产合计 1,654 2,148 2,698 3,132 非经常项目损益 85 50 50 50 资产总计 4,806 3,979 5,341 7,642 除税前利润 -1,258 -2,339 -1,356 122 应交税金 206 33 54 98 所得税 0 0 0 0 短期借贷及长期借贷当期到期部分 46 77 109 141 少数股东损益 -183 -118 -194 -352 其他流动负债 404 188 307 557 持续经营净利润 -1,075 -2,221 -1,162 474 流动负债合计 656 298 470 796 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 804 824 844 864 净利润 -1,075 -2,221 -1,161 474 其他非流动负债 66 50 50 50 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 870 874 894 914 归属普通股东净利润 -1,075 -2,221 -1,161 474 负债总计 1,526 1,172 1,364 1,710 EPS(摊薄) -1.32 -2.64 -1.38 0.56 归属母公司所有者权益 3,164 2,809 4,173 6,480 少数股东权益 116 -2 -196 -548 股东权益总计 3,280 2,807 3,977 5,932 主要财务比率 负债及股东权益总计 4,806 3,979 5,341 7,642 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入增长率 424.3% 64.1% 81.3% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 8.7% -106.6% 47.7% 140.8% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 -1001 -2374 -1226 256 毛利率 86.1% 86.1% 86.1% 86.1% 净利润 -1075 -2221 -1161 474 净利率 -476.4% -187.7% -59.8% 13.5% 折旧和摊销 58 151 200 255 ROE -33.9% -74.3% -33.3% 8.9% 营运资本变动 216 -168 -47 -97 ROA -24.8% -50.6% -24.9% 7.3% 其他非现金调整 -201 -137 -218 -377 偿债能力 投资活动现金流 -580 -1100 -1100 -1100 资产负债率 31.8% 29.5% 25.5% 22.4% 资本支出 -716 -1100 -1100 -1100 流动比率 4.8 6.1 5.6 5.7 长期投资减少 0 0 0 0 速动比率 4.5 6.0 5.5 5.5 少数股东权益增加 35 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 102 0 0 0 每股收益 -1.32 -2.64 -1.38 0.56 融资活动现金流 1587 2394 2964 2353 每股经营现金流 -1.19 -2.82 -1.46 0.30 投资收益 657 52 52 52 每股净资产 3.87 3.34 4.96 7.70 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -17.4 -8.7 -16.5 40.5 其他投资活动产生的现金流量净额 930 2342 2912 2301 P/B 5.9 6.8 4.6 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 康方生物-B（09926.HK）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 康方生物-B（09926.HK）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 z