负债行为跟踪：外资加速中国资产重估

2026年03月22日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn分析师：张可迎执业证书编号：S0740525080001Email：zhangky04@zts.com.cn 之前我们在报告《迎接中国资产重估》中提到，“在外部环境波动背景下，中国资产韧性更强，相比全球还处于估值洼地，配置吸引力正不断增强”。 这周，我们观察到更多的边际信号： 第一，北向资金仍在净流入。本周，北向资金活跃度回升，成交额且占A股成交比重由12.1%升至13.2%，周五上升幅度大。北向资金前50只重仓股表现继续优于沪深300，陆股通50本周跌幅1.4%、沪深300跌幅2.2%；且从北向成交最活跃的20只股票来看，其周度涨跌幅平均值为0.78%，跑赢全A平均涨跌幅（-5.8%），反映北向资金可能持续净流入。 相关报告 第二，ETF资金流出放缓甚至净流入。代表性宽基ETF，例如沪深300（510300.SH）、上证50（510050.SH）、上证综指（510210.SH）、科创50（588000.SH）、中证500（510500.SH）、中证1000（512100.SH）净流入，创业板（159915.SZ）ETF净流出放缓。 与此同时，资金分化确实也在加大： 第一，总体上看，两融活跃度和余额环比下降，但沪深300、科创50指数两融加杠杆，行业维度钢铁、轻工制造加杠杆，以及个股维度，宝丰能源、寒武纪等化工、电子热门股加杠杆幅度较大。 1）两融活跃度和两融余额全周维度有所下降。两融成交额占A股成交额比重由9.6%降至9.3%，具体来看周一杠杆资金活跃度提升，之后有所回落。 2）宽基指数两融分化，周度维度看沪深300、科创50两融重新净流入，上证综指两融流入放缓，中证500、中证1000、创业板两融转为净流出。 3）行业维度，多数行业杠杆率有所回落，钢铁、轻工制造加杠杆，石油石化、商贸零售、食品饮料、银行、有色、国防军工去杠杆幅度较大。 4）个股维度，30亿以上市值梯度股票去杠杆，大市值股票（5000亿元以上）去杠杆幅度较大。热门股以去杠杆为主，前35只热门股融资净买入占成交额比重中位数周一至周五分别为0.83%、0.59%、-0.15%、-0.14%、-0.72%。 第二，主力资金总体流出加速，但行业维度主力资金流入通信行业。 沪深300、创业板、科创板主力资金延续净流出。分行业来看，基础化工由净流入转为大幅净流出，有色金属、电子、电力设备流出加速，通信由大幅净流出转为净流入。 风险提示：美伊冲突进程具有不确定性，再通胀预期引发的国内外政策调整，国内外宏观流动性的变化，信息更新不及时等。 图表目录 图表1：两融成交活跃度下降，两融交易额占比由9.6%降至9.3%........................3图表2：沪深300、科创50指数两融净流入（亿元，日均）.................................3图表3：多数行业杠杆率有所回落，钢铁、轻工制造加杠杆，石油石化、商贸零售、食品饮料、银行、有色、国防军工去杠杆幅度较大（%）.........................................4图表4：30亿以上市值梯度股票去杠杆，大市值股票（5000亿元以上）去杠杆幅度较大.............................................................................................................................4图表5：35只热门股以去杠杆为主...........................................................................5图表6：代表性宽基ETF资金流出放缓甚至净流入（亿元）..................................5图表7：基础化工由净流入转为大幅净流出，有色金属、电子、电力设备流出加速，通信由大幅净流出转为净流入（万元）......................................................................6图表8：北向资金活跃度回升，成交额且占A股成交比重由12.1%升至13.2%.....6图表9：陆股通50本周跌幅1.4%，跑赢沪深300（-2.2%）.................................7图表10：北向成交最活跃的20只股票周度涨跌幅平均数为0.78%，跑赢全A.....7图表11：25Q4证券投资结售汇差额高达166亿美元，25Q1-25Q3分别为43亿美元、138亿美元和-75亿美元（BP，亿元）..............................................................8 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。